一、行情综述

7月，镍价及不锈钢持续走高，特别是不锈钢，价格连创新高，7月涨幅超20%，表现强势。一方面，印尼疫情恶化及国内电力持续紧缺，原料供应担忧增强；另一方面，不锈钢持续炒作限产传闻，现货货源紧张，市场炒作热情高涨。

图1：NI2109盘面走势

数据来源：文华财经，中信建投期货

图2：镍现货走势

数据来源：Wind，中信建投期货

二、价格影响因素分析

1、宏观面

1.1 国外：疫情再度扰动经济复苏，欧美政策仍然宽松

图3：美元指数

数据来源：Wind，中信建投期货

图4：美国CPI

数据来源：Wind，中信建投期货

新冠肺炎变异毒株加速传播，打压全球经济复苏前景，市场避险情绪有所上升。

美国经济复苏趋势未变，但美联储议息会议立场仍然偏鸽，仍未释放明确缩减购债信号。美参议院通过基建法案投票，但债务上限问题将给美国财政带来短期困扰。

欧央行维持鸽派立场，修改通胀目标提高对通胀容忍度，欧洲复苏基金计划进入落地阶段。

总的来说，全球经济再遇疫情考验，货币政策及财政政策维持宽松态势，经济复苏趋势暂未受阻，总体呈持续好转之势。

1.2 国内：上半年经济数据稳中向好，官方会议定调政策方向

中央政治局会议强调，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做好大宗商品保供稳价工作。

中国7月官方制造业PMI为50.4，连续17个月位于临界点上，预期51.1，前值50.9；非制造业PMI为53.3，综合PMI产出指数为52.4。国家统计局指出，7月中国采购经理指数保持扩张态势，服务业商务活动指数小幅回升；总体上看，经济继续保持扩张态势，但步伐有所放缓。

据海关统计，今年上半年我国货物贸易进出口总值18.07万亿元，同比增长27.1%。其中，出口9.85万亿元，增长28.1%；进口8.22万亿元，增长25.9%。按人民币计价，6月我国出口同比增长20.2%，进口同比增长24.2%。

中汽协：7月上旬11家重点企业汽车生产完成38.9万辆，同比下降37.5%；其中，乘用车生产同比下降36.2%；商用车生产同比下降43.9%。

上半年经济数据集中发布：全国规模以上工业增加值同比增长15.9%，两年平均增长7%；社会消费品零售总额同比增长23%，两年平均增长4.4%；全国固定资产投资（不含农户）同比增长12.6%，两年平均增长4.4%；房地产开发投资同比增长15%，两年平均增长8.2%；全国城镇新增就业698万人，完成全年目标的63.5%，6月份城镇调查失业率持平于5%。

上半年国内生产总值532167亿元，同比增长12.7%，比一季度回落5.6个百分点；两年平均增长5.3%；其中，第二季度增长7.9%，两年平均增长5.5%。上半年，全国居民人均可支配收入17642元，同比名义增长12.6%，扣除价格因素同比实际增长12%。统计局表示，下半年中国经济有望保持持续稳定复苏的态势，有基础、有条件实现全年3%左右的CPI调控目标。

图5：PMI

数据来源：Wind，中信建投期货

图6：CPI与PPI

数据来源：Wind，中信建投期货

2、基本面

2.1 镍供应进一步短缺

世界金属统计局（WBMS）公布最新报告数据显示：2021年1-5月全球镍市场供应短缺4.27万吨。2021年5月全球镍市场消费量为23.93万吨。2021年1-5月全球镍市场需求量为109.41万吨。2021年5月全球镍市场产量为22.85万吨，1-5月累计产量为105.14万吨。

目前全球镍市供需平衡短缺规模有所扩大，下游不锈钢和新能源汽车产销两旺，给镍需求带来较多增量，而供应端扰动频繁，产能增量虽然存在，但产量增长受限，供应短缺的格局或将持续。

图7：WBMS供需平衡（万吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图8：镍矿进口（吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

2.2 镍矿价格持续走高

7月以来，镍矿价格逐渐走高，虽然菲律宾镍矿供应有明显增长，但需求持续高位令镍矿资源整体仍偏紧。库存方面，Mysteel数据显示，截止2021年7月30日，国内13港口镍矿库存766.95万吨。

海关数据显示，2021年6月份，中国镍矿进口量为483.83万吨，环比增加115.42万吨，增幅31.33%；同比增加133.36万吨，增幅38.05%。其中，自菲律宾进口镍矿量为435.62万吨，环比增加84.98万吨，增幅24.24%；同比增加123.94万吨，增幅39.76%。

2.3 印尼疫情，国内限电，镍铁供应紧张

国内电力紧张，镍铁开工受限，而印尼方面受到疫情困扰，镍铁回流减少，钢厂持续高产量，对镍铁需求旺盛，镍铁价格持续走高，与电解镍价差亦不断收窄，目前市场高镍铁报价已至1430元/镍，并有进一步走高的迹象。

进口方面，海关数据显示，2021年6月中国镍铁进口量27.30万吨，环比减少9.30%，同比减少2.78%。其中，6月中国自印尼进口镍铁量23.04万吨，环比减少12.2%，同比增加10.15%。1-6月中国镍铁进口总量186.25万吨，同比增加19.52%。其中，自印尼进口镍铁量157.44万吨，同比增加23.70%。

生产方面，据SMM数据，2021年6月全国高镍生铁产量环比上涨9.27%至3.9万镍吨，分品位看，高镍铁6月份产量为3.21万镍吨，环比上涨9.3%。低镍铁6月份产量为0.68万镍吨，环比上涨8.99%。

图9：镍铁进口（吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图10：镍铁报价（元/吨，元/镍点）

数据来源：Wind，中信建投期货

2.4 电解镍库存持续下降

图11：电解镍产量

数据来源：Wind，中信建投期货

图12：镍进口盈亏

数据来源：Wind，中信建投期货

电解镍供需呈持续向好态势，LME与上期所镍库存持续走低。从生产端来看，据SMM数据，2021年6月全国电解镍产量约1.43万吨，环比增加14.75%，产量较5月增加1833吨左右。开工率达65%。

2.5 不锈钢货源持续偏紧，限产预期加剧炒作

不锈钢期货价格连创新高，供应担忧是市场炒作的主要因素。不锈钢连创新高主要来源于三方面的原因，一是原料供应趋紧带来成本端的支撑，二是不锈钢减产预期带来供应收缩担忧，三是需求旺盛导致库存持续下降。原料端，印尼疫情恶化，镍铁进口放缓，叠加国内国内限电等措施造成镍铁、铬铁供应趋紧，价格普遍呈上升趋势，给不锈钢带来成本支撑。钢厂限产消息发酵。据悉今年不锈钢产量要求不超去年，若严格执行，在上半年不锈钢产量同比上升的情况下，下半年不锈钢产量将受压缩。下游需求持续向好。不锈钢货源偏紧的状态已经持续有2个多月，无锡佛山两地库存亦呈持续下滑之势。虽然目前已进入传统淡季，不过需求端并未明显降温。库存方面，Mysteel数据显示，截止7月30日，无锡不锈钢库存34.90万吨，较上周减少1.79万吨，佛山不锈钢库存14.92万吨，较上周减少0.06万吨。

图13：不锈钢现货价格（元/吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图14：不锈钢库存（吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图15：家电产量

数据来源：Wind，中信建投期货

图16：固定资产投资

数据来源：Wind，中信建投期货

2.6 持仓情况

截止7月30日，LME镍总持仓为21.6万手，总持仓水平较6月增加0.31万手。国内方面，截止7月30日，上期所镍总持仓23.3万手，总持仓水平较6月底增加0.52万手。上期所不锈钢总持仓8.95万手，较6月减少0.46万手。

三、行情展望与投资策略

宏观面，欧美通胀压力继续显现，货币宽松立场不变；国内上半年经济数据稳中向好，进出口呈较快增长态势。

产业方面，印尼疫情叠加国内限电，原料供应趋紧，镍矿及镍铁价格均呈上涨之势；不锈钢仍显缺货，且市场持续炒作限产话题，不锈钢价格保持强势状态。

总的来说，宏观偏多氛围持续，而镍产业链供需呈趋紧态势，后续镍或将继续震荡偏强运行，不锈钢受政策影响明显，进一步冲高的空间逐渐收窄。沪镍2109参考区间140000-150000元/吨，SS2109参考区间18500-20500元/吨。

操作上，沪镍逢低做多，不锈钢观望为主。