8月20日，A股主要指数悉数下跌，医药生物板块跌幅最为明显，多只明星股大跌。恒瑞医药、安图生物、信邦制药等多股跌停，万孚生物、透景生命、浩欧博等跌超10%。

有“药茅”之称的恒瑞医药早盘低开逾7%，随后不久即跌停封板。其今年以来股价已累计下跌47.70%，接近腰斩。历史行情显示，恒瑞医药自2015年8月起再未有过跌停收盘，20日跌停实属罕见。

素有医药女神之称的中欧基金葛兰此次受到的冲击极大，板块的大跌还不仅仅是上述个股，泰格医药、药明康德、爱尔眼科、长春高新，这些曾经的医药白马都遭遇大跌，30%大跌起步，腰斩也不少，而这些都是葛兰的重仓个股。

年内第二次：净值全线下跌短期回撤超23%

葛兰管理的基金产品规模是中欧基金之最，截止2021年8月20日，主管或参与管理的9只产品合计规模约848.54亿元，放眼整个公募基金市场也名列前茅。而在3月底的时候，葛兰参与的基金数量是7只，而规模仅有441.91亿元，在不到半年的时间里，葛兰管理的基金规模快速膨胀。

其中以中欧医疗健康混合(A/C)规模最为突出，3月底的时候仅有232.43亿元的规模，到8月20日，规模已经达到504.98亿元，增幅超过117.62%。

然而，快速膨胀的基金规模，依旧挡不住净值的持续下跌，实际上这已经是葛兰主要基金年内连续两次净值大跌。

牛年开年后(2月18日)，葛兰彼时管理的6只基金产品均出现了极大的回撤，在短短不到一个月的时间里，最高净值回撤都超过25%。其中，2月18日至3月19日，葛兰的7只产品净值下跌均超过23%，中欧明睿新起点混合区间下跌达到25.35%。表现极为惨烈。

如果按照当前7只产品平均下跌23%，简单计算当前441.91亿规模是下跌后的最新规模，则葛兰管理的基金区间有高达约132亿元的“财富”规模蒸发。(见表一)

表一：2021年2月18日(牛年)至3月19日，葛兰产品表现

这一波下跌恰逢前期白酒、医药等消费白马赛道股大涨到天际，1月和2月各大明星公募基金新基募资创历史记录，大量投资者将此次调整认定为龙回头，大量的新基资金和旧基金的认购资金涌入，白酒和医药等消费赛道次波下跌后迎来了数月的反弹。然而，次波反弹上述领域的大量个股均未能再创新高，随后便开始了第二波大跌，新入局的投资者似乎面临高位站岗的风险。

中欧葛兰也同样面临压力，7月1日以来，葛兰主管的规模最大的两只基金中欧医疗健康(A/C)均出现了超过23%的跌幅，也是2021年连续两次超过20%以上的回撤。(见表二、图一)

表二：2021年7月1日至8月20日，葛兰产品表现

图一：中欧医疗健康混合C牛年业绩走势堪忧

此外，葛兰新设基金中欧研究精选混合(A/C)合计规模超过40亿元，目前净值已经低于1。卢纯青中欧基金分管投资副总经理，兼任中欧基金管理有限公司研究总监、事业部负责人。2020年6月24日起开始担任基金经理，投资履历实在不算好。

第二次冲高回落，现在没有消费、医药赛道火热行情的加持，同时大盘持续萎靡，叠加美联储紧货币的预期，资金的积极性正在持续降温，而首当其冲的就是估值动辄三位数PE的消费、医药和科技板块，这一次下跌相比年初的下跌将更难拉起来。

核心持仓极度集中陷进退维谷的窘境

葛兰管理的基金以医药投资为核心，持仓主要集中在医药领域的白马股，如爱尔眼科、药明康德、通策医疗等，且核心持仓都是顶格配置。即使有新成立的中欧阿尔法混合，持仓风格依旧以医疗为主，只是增加了其他行业的抱团白马股而已。

白酒、医药、新能源等抱团白马股是春节后第一轮下杀的核心标的，也是本轮下杀的核心标的。这导致一个极为尴尬的现实是，葛兰合计848.54亿元规模的基金体量，个股持仓较高，调仓很难，正所谓船大难掉头。而且葛兰作为市场关注的明显基金经理，一举一动都是市场的焦点。假如一只产品开始抛爱尔眼科、通策医疗，其他产品，甚至于同事的产品净值都会被砸下来。这是持仓趋同(抱团)造成的严重“恶果”，处境尴尬，进退维谷。

而且，需要警惕的是，葛兰2021年3月20日以来，其主要产品的持仓核心标的的集中度在持续攀升，中欧医疗健康混合C在3月20日的前十大持仓占比64.38%，到8月20日达到了67.54%。此外，中欧阿尔法混合C更离谱，前十大持仓的占比从46.34%大幅提升至59.87%。这样的投资组合，面临已经开始的抱团赛道股的瓦解趋势中将面临极大的压力，除非，这个瓦解的带头人是中欧基金。(见图二、三)

图二：2021年8月20日葛兰两只产品的持股情况

图三：2021年3月20日葛兰两只产品的持股情况

核心持仓估值依旧高企葛兰对未来怎么看？

目前，葛兰重仓的医药板块的估值虽然有一定下跌，但依旧处于历史高位附近。葛兰核心持仓的爱尔眼科从最高的220倍PE一路下杀，2月18日以来区间最大跌幅超过42%，此后反弹创新高，但目前高位下跌再次超过35%，而PE估值依旧高达近120倍，从估值走势图看，双顶的格局明显，未来走势依旧不乐观。

通策医疗、迈瑞医疗、恒瑞医药了同样走在下跌通道中。8月20日，迈瑞医疗大跌17.05%、恒瑞医药和通策医疗跌停收盘。

图三、爱尔眼科上市以来PE估值走势

对此，葛兰在基金二季报中表示，创新药产业链仍旧是我们长期最为看好的方向，从国家层面政策的顶层设计到国内企业近年来的创新积累，都使得国内的创新产药产业链长期维持在高景气度的状态。此外，随着国内居民消费能力的提升以及知识结构、认知水平的提升，产品以及服务的渗透率以居民的支付能力都在持续的提升中，相关行业的龙头企业也有着长期的增长空间。

不过，葛兰在一季度末新募集成立，规模超过40亿元的中欧研究精选混合(A/C)并未遵循这样的判断，投资方向以光伏新能源、医药白马、消费、芯片、智能手机光学龙头等领域为主，前十大持仓占比仅有17.73%，看来葛兰对于前期的基金产品进退维谷的情况也有所担忧。