本文系CME特约评论员寇健授权七禾网发布，感谢芝商所支持

上周四（8月19日）是全球大宗商品衍生品交易一个重要的日子。个人的看法是对于绝大多数的全球大宗商品来说，从去年春天开始的所谓“超级牛市”，在这一天暂时告一段落。

精铜将进入震荡时期

下面这一张图是芝商所精铜(HG)2021年9月期货的两年价格走向截屏。图中可以看到精铜9月份期货价格在上周四穿透了200天移动平均线（图中的蓝线)。尽管第二天，即周五（8月20日），市场反弹，但这一年多的牛市的市场图型结构已经被破坏了。接下来我们会看到是相当一段时间的精铜市场价格调整。在漫长的调整之后，市场会根据全球的经济情况再确定下一步的价格走向。

这也就是说，精铜市场将进入一个漫长的震荡时期。

绝大部分朋友非常擅长于做趋势市场，而趋势市场中的一些策略，在震荡市场中是绝对行不通的。但是时间就是金钱，充分的利用期权交易的特点我们仍然可以在震荡市场中套期保值。

请看下面这两张上周五美铜沪铜期权隐含波动率价格的截屏。沪铜期权主力合约10月份的隐含波动率是在21.64%。美铜(HG)主力合约9月份的隐含波动率是在27.4%。

为什么这两个几乎一样的大宗商品市场中会出现期权隐含波动率的差距？个人看法主要有两个原因：

第一个原因是两个市场的收市时间不一样，这样计算出来的历史波动率的变化也就不一样。而绝大部分时间里，历史波动率是期权做市商决定期权保险费价格的最重要因素之一。

第二个原因是因为期权市场不同于期货市场。期权市场是一个基于做市商制度的市场，而在每一个特定的期权市场中做市商的多少，做市商对风险的承受偏好和能力，都会影响这一标的产品期权的隐含波动率。2018年2月6日，亚洲时间段全球股票指数期权市场隐含波动率暴涨，造成成千上万投资者爆仓就是最典型的一个例子。

在期权市场中寻找机会 

请大家注意，在期权套利市场中风险和价格差距也同时代表着机会。

具体做法是：买入沪铜的跨式套利(Buy Straddle)，卖出美铜的跨式套利(SellStraddle)，月份选择上一定要选择美铜期权比沪铜期权提前到期，同时两个的到期日越相近越好(以减少波动率风险)。由于是跨式套利，看涨看跌期权在到期日总有一个结算为零，另外一个结算为期货(两个同时为零的概率太低了)。等到美铜期权到期日这一天，卖掉或者买进由于被行权而得到的美铜期货。这时如果美铜、沪铜期权的隐含波动率差依然存在，就可以继续卖出下一个月的美铜期权(HXE)跨式套利。

第二天在亚洲时间，上海期货交易所开盘之后，卖出头寸中的现存沪铜期权跨式套利。同时买入沪铜期权下一个月的跨式套利。只要美铜、沪铜期权的隐含波动率仍然存在着巨大的偏差，就可以继续这样的程序，不断在市场中赢得套利机会。

跨市场价差交易，首先要解决度量衡的换算问题，芝加哥商品交易所精铜期权每一个合同是25000磅精铜，上海期货交易所精铜期权合同每一个合同是5000公斤精铜。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X 2.2)=2.27

芝加哥商品交易所精铜期权和上海期货交易所精铜期权的度量衡关系:

四手芝加哥商品交易所精铜期权(HG)(HXE) 等于10手上海期货交易所精铜期权

任何套利交易都有风险，这里需要注意的主要的风险是：

1. 货币兑换率风险：人民币对美元的汇率目前不稳定，需要用人民币外汇期货(CNH) 管理对冲这一风险。

2. 涨跌停板风险：两个交易所的涨跌停板规则是不一样的。

3. 交易流程风险 (Execution Risk)：当期权做市商的买卖价差很大的时候，一般来讲，如果放在中间价格，耐心等待是可以做到比较好的价格的。

个人认为，这一由于收市时间不同而造成的少见精铜期权隐含波动率套利机会，可能会持续相当的一段时间。而在震荡市场中充分的利用期权可能是概率较高的盈利交易方法之一。