PVC当前呈现供需双淡格局，供给端是主要矛盾。预计限电导致的供给收缩在夏季之后能够得到缓解。需求当前在淡季背景下叠加高价的抑制作用，表现偏弱。但后市存在季节性需求旺季预期。PVC大概率从供需双淡逐步走向供需双增。

由于PVC目前估值（绝对价格）过高，对需求抑制十分明显，因此需求只能通过跌价来释放。我们预计后市PVC价格的演绎路径为：随着限电的缓解和盘面的移仓换月，价格向下走估值修复逻辑（需要电石下跌配合），价格下跌释放出刚需，在季节性需求旺季下价格重新走强。即PVC后市大概率呈现先抑后扬。

操作建议：可轻仓试空，突破前高止损，风险在于限电超预期

一、行情回顾

图1：PVC2109行情走势图 单位：元/吨

资料来源：wind

PVC期货7月整体表现为震荡走高。PVC自身基差和利润都出现明显走弱，价格向上驱动主要来自成本端。受内蒙限电持续升级，电石紧缺，电石法PVC开工亦下滑较多。

二、基本面分析

1．成本偏强，供应是主要矛盾

据卓创资讯报道，7月23-24日内蒙古乌兰察布地区依旧每日有7-8小时全停限电，7月25日有所恢复，内蒙其余地区限电力度不一，外加也有电石炉检修等影响，7月23-24日单日电石产量较7月5日少7000吨以上，7月26日少5000余吨。近几日状况看，PVC企业因电石存在缺口而降低负荷现象已经明显减少，但检修，自身装置故障或是因成本压力较大而维持低开工负荷的现象仍较多，所以电石法PVC产量依旧处于低位。

受电石供应偏紧影响，一方面电石法PVC开工下滑较多，供给收缩给予价格支撑；另一方面，电石法PVC企业利润出现压缩，PVC成本支撑亦较强。

因此，当前PVC的主要矛盾在于供给端。我们预计夏季结束之前，限电政策仍未持续干扰供给端。

图2：电石法开工率

来源：卓创；信达期货研发中心

图3：电石法综合利润

来源：卓创；信达期货研发中心

图4：乙烯法开工率

来源：卓创；信达期货研发中心

图5：乙烯法利润

来源：卓创；信达期货研发中心

2．供需双淡下，库存维持低位

高价对PVC需求的抑制十分明显，加之当前处在需求淡季，供需双减格局下PVC库存维持低位。今年淡季累库不及预期。

图6：PVC华东库存

来源：卓创；信达期货研发中心

图7：PVC华南库存

来源：卓创；信达期货研发中心

3．基差偏弱

近期PVC基差收窄较快，一方面由于临近交割，基差存在收敛驱动；另一方面，现货供需偏弱，也导致基差迅速走弱。

图8：基差

来源：卓创；信达期货研发中心

图9：91价差

来源：卓创；信达期货研发中心

三、总结展望

PVC当前呈现供需双淡格局，供给端是主要矛盾。预计限电导致的供给收缩在夏季之后能够得到缓解。需求当前在淡季背景下叠加高价的抑制作用，表现偏弱。但后市存在季节性需求旺季预期。PVC大概率从供需双淡逐步走向供需双增。

由于PVC目前估值（绝对价格）过高，对需求抑制十分明显，因此需求只能通过跌价来释放。我们预计后市PVC价格的演绎路径为：随着限电的缓解和盘面的移仓换月，价格向下走估值修复逻辑（需要电石下跌配合），价格下跌释放出刚需，在季节性需求旺季下价格重新走强。即PVC后市大概率呈现先抑后扬。