第一部分 行情回顾

2021年7月期铅先扬后抑，一度触及近一年高位，但在基本金属当中仍表现最弱。期间宏观氛围多空交织，美联储会议纪要暗示可能要比预期更早缩减QE，美元指数高位维稳，随后鲍威尔发表鸽派言论缓和了通胀忧虑。同时中国国常会提出适时运用降准等货币政策工具，市场流动性充足，不过海外疫情避险情绪再起，国内股市重挫则限制基本金属多头氛围。基本面上，铅市下游消费未见明显好转，国内库存刷新纪录以来高点持续限制铅价上行动力，不过LME铅库存续降，加之季节性消费旺季预期支撑，则表现相对坚挺。截止7月30日，沪铅主力2109合约运行区间为16420-15610元/吨，较6月底跌1.61%，结束两连阳。相应的伦铅月度涨幅4.99%，因国内下游需求清淡，且美元指数高位回调。期限结构方面，即铅现货较期货维持贴水状态，升贴水的范围为贴水100-贴水305元/吨；伦铅方面，月内0-3个月LME铅现货较期货升水扩大，截止7月31日，报升水32.75美元/吨。

图表来源：WIND

第二部分 基本面分析与行情展望

一、铅市供需分析

1、全球铅市供应缺口扩大

世界金属统计局（WBMS）公布最新报告显示，2021年1-5月全球铅市场供应短缺21万吨，而1-4月供应短缺16.4万吨，显示供应缺口有所扩大，2020年全年供应短缺12.3万吨。其中1-5月全球精炼铅产量为579.4万吨，同比增加80.2万吨。5月单月全球铅产量为116.98万吨，消费量为125.96万吨，供应短缺8.98万吨。国际铅锌研究小组（ILZSG）最新数据显示，今年1-5月铅市供应短缺4.2万吨，上年同期为短缺3.4万吨，供应缺口有所扩大。同时全球铅市场5月供应短缺1.34万吨，4月为供应短缺3.08吨。

图表来源：WIND

2、供需体现—铅两市库存外减内增

伦铅库存方面，截至7月28日，LME铅库存报61400吨，较6月末下滑19625吨，连降4个月至一年来低位，从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。国内方面，截止7月23日当周，上期所沪铅库存报158073吨，较6月末增加39465吨，连增6个月，累计增加122591吨，刷新历史记录以来最高位。数据显示铅两市库延续外减内增，国内铅市消费未能明显好转限制铅价上行动力。

图表来源：WIND

二、铅市供应

1、铅矿供应仍相对偏紧

我国的铅矿产地分布广泛，但大中型矿床占有储量多且矿山类型复杂，主要分布在内蒙古和云南。据中国海关公布数据显示，2021年6月中国铅矿砂及精矿进口量为9.22万吨，同比下滑12%，环比亦下滑4819.1吨或5%。其中进口自俄罗斯的铅矿为2.1万吨，环比下滑0.5万吨，同比下滑12%。其次是进口自秘鲁的铅矿为1.3万吨，同比下滑50%，环比增加0.7万吨。不过今年1-6月进口俄罗斯的铅矿总计为11.2万吨，同比增加2%，维持我国铅矿进口第一大国的地位。

图表来源：WIND

2、精炼铅-铅产量同比上升

据国家统计局数据显示，2021年6月中国铅产量为64万吨，同比上升11.3%，仍为历年来同期最高水平。1-6中国铅产量为360.9万吨，同比上升20.9%。此外SMM数据显示，2021年6月全国电解铅产量28.28万吨，环比上升7.15%，同比上升5.13%。2021年上半年产量累计同比上涨6.56%。6月份多数电解铅冶炼企业检修结束，同时云南、湖南地区限电影响解除。展望7月，SMM预计7月电解铅产量环比小增至28.4万吨。截止7月28日，长江有色市场1#铅锭均价报15800元/吨，较6月底持平。

图表来源：WIND

3、再生铅—再生铅产量同比上升

SMM报道，2021年6月全国再生铅产量31.92万吨，环比下滑3.62%，同比增24.43%，2021年上半年累计同比上升86.83%。6月再生铅冶炼企业检修与复产并行，另一方面6月初铅价一度跌破万五关口，打破再生铅成本线，部分炼厂下调生产计划。展望7月，较多冶炼企业检修后复产，预计7月全国再生铅产量增幅超3万吨，至35.62万吨。截止7月28日，再生铅价格为15050元/吨，较6月末上升75元/吨或0.5%，为连涨三个月。

图表来源：WIND

三、铅市消费领域

1、铅市初级消费表现一般

在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据我的有色网报道，下游铅酸蓄电池市场消费表现一般，电动自行车铅酸蓄电池旺季消费仍未释放，电池价格上涨幅度有限。河南市场暴雨引发洪涝灾害，大量电动车和汽车浸水后需更换，存在部分需求预期。江浙市场大中型电动自行车铅酸蓄电池生产企业新增订单情况一般，经销商接货情绪不高，企业成品电池库存在30天左右，电池售价维持上涨预期，生产开工率在70%-80%，原料铅锭刚需接货为主。福建和广东市场部分电池出口生产企业订单情况暂无改善，开工率在70%左右，原料铅锭库存一周左右。此外据海关总署数据显示，2021年6月中国出口铅酸蓄电池1719.45万个，环比增18.85%，同比增12.90%；6月进口铅酸蓄电池49.53万个，环比增17.80%，同比增6.09%。

2、终端消费—1-6月汽车产销同比续增

汽车产销方面，中汽协数据显示，2021年6月国内汽车产销分别完成194.3万辆和201.5万辆，环比下降4.8%、5.3%，同比下降16.5%和12.4%。1-6月汽车累计产销分别完成1256.9万辆、1289.1万辆，同比分别增长24.2%和25.6%。中期协将2021年全年我国汽车销量预测调整为2700万辆。1-6月乘用车产销量为984万辆和1000.7万辆，同比增长26.8%和27%，增速高于汽车总体24.2%和25.6%。因受芯片短缺、原材料价格上涨影响。此外，6月新能源汽车产销分别完成为24.8辆和25.6万辆，同比增长1.3倍、1.4倍，环比增长14.3%和17.7%，国家政策层面明确提出至2025年我国新能源新车销量将占总销量20%的目标。1-6月新能源汽车累计产销分别完成121.5万辆、120.6万辆，同比增长均为2倍。

图表来源：WIND

四、8月份铅价展望

2021年8月全球经济增长需要关注的风险点仍在于海外疫情的进展，以及中美关系的不确定性，7月美国访华期间，中国外交部表示表示，中美关系目前陷入僵局，面临严重困难，要求美方停止干涉中国内政、损害中方利益。同时最新美联储会议决议虽不如预期鹰派，但美国经济仍延续复苏，货币缩紧预期犹存。短期经济增长方面，全球7月制造业PMI增速出现分化，尤其是中国制造业PMI延续回落，不利于基本金属延续涨势，不过铅市金融属性较弱，因此宏观方面的不确定性对铅价的冲击影响不大。

至于铅本身基本面而言，上游铅矿供应偏紧，但原生铅及再生铅产量仍高企，同时铅酸蓄电池季节性消费仍疲弱，令国内铅库存延续上升，成为限制铅价上行的原因，不过下游终端消费汽车产销延续攀升则对其构成一定支撑。此外随着天气逐步升温，铅市消费旺季预期来临，加之相较于其他基本金属的同期表现，目前铅价仍处较低位，仍有上行动力，沪铅运行区间关注15400-17400元/吨。

1、中期（1-2个月）操作策略：逢低多为主

具体操作策略

对象：沪铅2110合约

参考入场点位区间：建仓均价在15900元/吨附近。

止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪铅2110合约止损参考15400元/吨

后市预期目标：目标关注17400元/吨；最小预期风险报酬比：1：3之上。

2、套利策略：跨市套利—7月两市比值延续下滑，显示伦铅强于沪铅，因美元指数高位回调。随着美元指数止跌企稳，两市比值有望逐步回升，建议可买沪铅（2110合约）卖伦铅（3个月伦铅）。跨品种套利-鉴于期铅季节性消费旺季预期来临，将吸引资金入场，可尝试买铅卖锌（按同现金等额分配头寸）。

图表来源：WIND

3、套保策略：铅价跌至15400元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪铅若反弹至17300元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

风险防范

若国内铅市季节性消费旺季不旺，则铅价上行动力有限。

若疫情避险情绪升级，令基本金属承压，则铅价涨幅有限，多单注意减仓离场。