观点：中国由于双碳减排原因导致的PPI大幅上涨的时间段应该已经过去了。美国就业市场的恢复将导致美联储提前政策收水与德尔塔病毒导致的复苏减缓仍然交织在一起，所有的这一切，均对商品产生不利因素，商品市场的焦点明显从供给转向了需求。

2021年以来，在美联储货币宽松政策的推动下，大宗商品通胀交易逻辑成为主流。今年的有色和黑色以及化工在碳中和碳达峰减产的背景下一路上涨，但是当供给炒作达到登峰造极之时，市场开始怀疑需求侧的复苏预期是否能带动商品再上台阶，当陆续公布的经济数据差强人意之时，大宗商品还能更上一层楼的逻辑被逐渐证伪。其实这个从供给到需求的转折点就出现在7月30日的政治局会议。

政治局会议提出保供稳价，并流露出对下半年经济需求下滑的担忧。

每个季度，中央政治局会议会对下一阶段作出新的部署，本次7月份的中央政治局会议对于经济形势的表述，和一季度相比实际上是明显偏谨慎的。由于当前全球疫情还在持续演变，外部的环境更加趋于复杂。因此下半年的外需可能会有一定下滑，实际上7月份中国的进出口数据已经出现了环比增速的下降。

本次会议对于宏观经济的表述中指出国内经济恢复依然不稳固不均衡。和4月份相比，不稳固放在了不均衡的前面，这说明上半年整体的经济形势相对来说可能还是比较好的，不均衡主要是体现在一些中小企业经营比较困难，但是到了二季度之后把不稳固放到前面的话，显然上层开始关注下半年经济下滑的压力。除此之外，在一季度政治局会议中有用好稳增长压力较小的一个窗口期，但是本次会议公告把这句话已经删掉了，这也就是说二季度之后稳增长的权重可能会有比较明显的提升，这也说明了下半年开始着眼于需求的增长。

对于通胀，提到了做好大宗商品保供稳价工作，统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，先立后破，纠正运动式“减碳”。这是政治局会议中第一次提大宗商品，实际上从5月份以来有关部门多次反复提到大宗商品的保供稳价。所以后期通胀的控制可能更多的是依靠这种保供稳价来进行控制，而通过货币政策收紧来控制的概率并不是很大。

经济数据下滑，商品上涨压力增大

7月份公布的经济与金融数据出现了全面回落，有观点归因于近期局部疫情反弹、汛情等短期因素，但社融、房地产销售、新出口订单等指标却也出现了连续4个月的回落。

经济是有自身运行的周期性规律的，目前显然从今年4月份开始，消费、投资、出口等三驾马车全面放缓。7月份不仅社融信贷M2等一系列金融数据回落，一些经济先行指标，比如制造业PMI、PMI新出口订单也出现了连续的下滑，而且工业生产、固定资产投资、社会零售额等经济指标也开始回落。表明经济下行压力已经开始向各方面传导和扩散，经济衰退的市场预期有所增强。目前只有PPI尚还在高位，这是供求缺口和运动式“减碳”共同作用的结果，但是终究会被终端消费的需求下滑所证伪。

我们看到7月房屋销售、新开工等多项指标同比进入了负区间，统计局公布的数据显示，7月单月销售数据很不理想。7月商品房销售面积为1.3亿平米，销售金额为1.4万亿元。从同比数据来看，销售面积与金额的同比增速已经由6月的正增长转为负增长；从环比数据来看，销售面积和金额分别下降41.5%和39.7%。而地产的新开工与施工表现也一般，7月新开工依旧低迷。7月房屋开工面积同比增速进一步降至-21.5%，而7月施工表现也很惨淡，7月新增施工面积仅1.9亿平米，降至2019年8月以来的最低点。以上从地产的供应和需求都可以看出，增速均出现了显著的下滑，这特别打击了黑色商品上涨的步伐，也是直接导致钢材价格快速下跌的一个原因。

新冠疫情的反复带来复苏弱于预期

在世界各地，德尔塔病毒再次掀起疫情高潮，为此美国的密歇根大学消费信心指数出现了暴跌，跌至10年以来的最低，上次出现这样的信心暴跌，还是2008年全球金融危机期间。

疫情的反复，肯定对经济复苏造成打击，因此本次德尔塔病毒疫情拉长了美国经济复苏的步伐，这会让投资者调低商品以及原油的需求预测。

同时，我们看到美国七月CPI同比增长5.4%，是2008年以来的最大增幅；环比增加0.5%，符合市场预期。而核心CPI环比增加0.3%，低过市场预期的0.4%，这是三个月来首次核心通胀没有超预期。此项数据开始舒缓，也表明了美国经济复苏步伐的减缓。

而由于就业率不断提升，美联储7月会议纪要显示，委员们认为美联储今年可能会达到缩减购债规模的门槛。大多数与会者指出，如果经济按照他们的预期发展，今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的，并补充称经济已经达到通胀目标，并对就业增长的进展接近满意，这反过来又抬升了美元，压制了商品。

综合来看，之前由供应链缺口导致的商品上涨基本告一段落，而中国由于双碳减排原因导致的PPI上涨的最坏时间应该已经过去了。美国就业市场的恢复与德尔塔病毒导致的复苏减缓仍然交织在一起，前者会让美联储提前政策收水，后者会让美国的复苏时间拉长，所有的这一切，均对商品不利，商品市场的焦点明显从供给转向了需求。