七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

张增继：浙江壁虎投资管理有限公司执行董事、总裁 。美国亚利桑那州立大学凯瑞商学院金融工商管理博士，价值成长型投资理念创始人，拥有20年的投资实战经验，独创“壁虎六核心”的选股逻辑。曾出版著作《散户的革命》，并联合出品《伟大的时代——深度解读价值投资》。

2020年8月 “道合-私募寻星2019-2020”股票多头策略C组优胜奖（国泰君安）

2020年12月壁虎资本张增继荣获2020东方财富风云榜“年度杰出私募基金投资经理”（东方财富）

2020年度wind最强私募评选中获得：

2020年度最强私募基金公司（总排名）TOP20

三年期最强私募基金公司（总排名）TOP20

三年期最强私募基金公司（10-20亿）TOP20

三年期最强私募基金（股票多头）壁虎成长6号

2021年3月荣获金斧子第五届私募大会金斧子价值投资之星奖

2021年6月荣获第十二届金阳光•三年卓越私募公司奖

精彩观点：

我早在两年前就觉得这些互联网大厂上涨到五六万亿人民币市值的时候，垄断是不可避免的，会受到国家的监管，甚至是很有力度的阻止。

我们觉得游戏行业在30倍以上市盈率的估值其实是不合理的。

我觉得这些垄断的大厂，它的天花板几乎已经看到了，未来不会有太多的增长空间，但是如果纯粹从已经跌出来的价值来说，它回到前期高点还是能够获得非常高的收益的。

我个人认为这些行业（教培行业）已经看不到太好的未来了。

资本市场最近出现种种奇怪的现象，央媒一点评，某个行业就会崩。

我们还是要更多的关注光伏、风电、新能源车，以及它的相关配套的产业链，我觉得这个政策的红利没有过去。

时代的天平在向这些产业（芯片、锂电池、光伏建筑一体化）倾斜。

一定要从这些产业政策里面去分析哪些企业能够成为这个产业的龙头，以及在这个产业里面最受益的这些标的，这个才是我们做投资人需要更多思考的问题。

当一个投资标的神一样存在的时候，去追高其实是有相应的风险的。

我其实不喜欢“大众情人”，我喜欢寻找一些我们自己能够理解得更深的“独家情人”。

很多人觉得买传统的大蓝筹就叫价值投资，这本身就是一个误区。

我们是把自己定位成一个成长价值投资者，我们的字典里面叫无成长不价值。

我认为这些传统的价值股它最大的价值就是跌出来的价值，因为它从跌出来的低点再回到它原来的天花板，也是有相当不错的收益的。

我觉得我们的价值投资还是应该看到未来核心资产，未来的成长在哪。

壁虎资本从成立第一年开始，定位就是做成长价值，所以价值投资的分化就在于成长考虑的分量在你投资理念里面的分量有多重，壁虎资本是把它放在最重要的位置的。

我认为白酒其实可能还会伴随中国的消费者很长一段时间，白酒成为人类的朋友，这个历史不会因为一篇致癌的文章就给它终结掉。

最近两年的行情，我们对医药行业的看法已经有相当大的调整了，我们不太愿意投资的标的要参与公立医院的集采的竞争，我们更愿意找到一些跟集采没有什么关联的，或者说独家垄断，具备长期的专利保护的一些公司。

在短期内我个人觉得医美还是有点上涨过快，透支了未来盈利的表现，所以对这个板块我们会充分关注，但是还没有决定去重仓布局。

如果你非要从三孩政策里面找出一些机会来，就要考虑孕妇需要用什么，婴儿需要用什么，这里面可能会存在一些机会，

我们所谓的不要和趋势对抗，其实并不是一个k线图的趋势或者一个上涨或者下跌的趋势，而是我们要在这个时代不要跟时代的趋势对抗。

体育概念毫无疑问是国家的一个长期战略，我觉得最受益的产业有可能是运动服装、运动器械等等。

从未来十年甚至更长时间来看，我觉得这可能是中国资本市场非常好的一个买点，买好公司是一个概念，买到好价格也是一个非常重要的指标。

如果市场过度高估了，毫无疑问我们也会效仿伯克希尔的做法，空出更多的现金来。

壁虎资本一贯以来秉持的风格就是以静制动，我相信那句古话：酒香不怕巷子深，我们还是愿意守着一坛好酒等待客户闻香而来。

传统的领域我们要关注医药、消费跌出来的价值，新兴的领域，包括碳中和、半导体等，我们要等待它跌出来的价值。

七禾网1、张总您好，感谢您再一次作为嘉宾为七禾网的投资者朋友做分享，首先恭喜壁虎资本在2021年喜获多个平台颁发的奖项，也请张总为我们回顾一下这两年来壁虎资本的发展情况。

张增继：我个人感觉最近两三年给客户取得了年化较为满意的收益，这个是我们最值得开心的。其实壁虎资本自身的发展也是随着客户净值的增长，我们的管理规模也增长了将近十倍。

七禾网2、今年国内反垄断的展开对互联网大厂造成了非常大的冲击，但前不久段永平表示要加仓腾讯，并且要越跌越买，您怎么看待互联网上市公司在今年遇到的困境，您对段永平“越跌越买”的观点怎么看？

张增继：坦白讲，这可能有点事后诸葛亮的味道，其实我早在两年前就觉得这些互联网大厂上涨到五六万亿人民币市值的时候，垄断是不可避免的，会受到国家的监管，甚至是很有力度的阻止，因为垄断对整个中国的经济、中国的产业创新其实是不利的。

单从某个互联网大厂本身来讲，我觉得如果一个互联网企业游戏收入占比过高，是会存在一定风险的，我个人也非常反对把游戏行业做成收入规模特别庞大的这样一些企业，因为游戏无论是对儿童、对成人，它造成的一些伤害其实是显而易见的，所以壁虎资本在两年前就对这一类行业是回避的。我也曾经发表过一些观点，我们觉得游戏行业在30倍以上市盈率的估值其实是不合理的，通过欧美资本市场的一些相关标的的表现也是可以看出来。

我觉得（段永平）加仓和清仓都不会错，因为加仓是基于它已经跌出价值了，但是如果是从整个行业的发展来看，我觉得这些垄断的大厂，它的天花板几乎已经看到了，未来不会有太多的增长空间，但是如果纯粹从已经跌出来的价值来说，它回到前期高点还是能够获得非常高的收益的。

七禾网3、除了互联网企业，今年到目前为止最大的雷应该是教培行业，在国家“双减”政策下，K12教育遭受了堪称“毁灭性”的打击，新东方、学而思等上市公司股价不仅仅是腰斩，甚至是膝斩、腿斩了，曾几何时，教培行业还是香饽饽，您对教培行业持什么样的态度，这个行业的未来如何？

张增继：我个人认为这些行业已经看不到太好的未来了。从国家的角度来看，国家不是为了打压一个行业而去做这些动作，而是从中国未来尤其是青年人的未来考虑，打压教培行业是为了让素质教育来替代应试教育。其实我们更多的是从教育本身的意义来定位这个行业的监管政策，而不是说为了监管某个行业而去监管某个行业。

我觉得从长期来讲这个行业它受到打压，对中国的年轻人的未来其实是更有帮助的，当然这个还有待未来产业政策的执行力度和未来中国的家长的意识，以及我们学校，包括教育界人士，他们对这个事情的认识是否很透彻，是不是真的能够改变中国教育目前存在的种种弊端，这才是我们更应该重视和思考的。

七禾网4、我们知道您持有长春高新长达14年，不仅获得了丰厚的收益，也不断的夯实了价值投资的策略基石，但是在最近，央媒对生长激素进行了点名批评，作为生长激素的龙头企业，长春高新似乎面临了新的困境，您还会一如既往的持有吗？

张增继：首先谈谈我对央媒评论生长激素的看法，我觉得评论本身没错，因为一个再好的药，再好的生长素，你也要规范它的应用，但是因此来否定一个生物医药，尤其是这个生长激素一度是成为中国生物医药创新的一个标志，它甚至获得了国家科技进步二等奖，其实这是对生物医药创新的一个肯定，我想这个创新本身不会有错，这其实代表了中国生物医药的未来。但是任何药品它的副作用都是会存在的，所以我觉得这个文章的初衷是为了规范创新药的应用，为孩子的健康和未来考虑。

但是资本市场不是这么解读的，资本市场最近出现种种奇怪的现象，央媒一点评，某个行业就会崩，包括互联网大厂、教培、生长素等等，都会出现这样的情况，这也跟中国的资本市场是散户主导的市场有关系，因为目前为止中国的二级市场散户占比还太重，并且中国的公募、私募等机构的成熟度也跟西方有很大的差距，所以才会导致这样的情况出现。

从长春高新公司本身来讲，我们从个人到公司的基金已经持有了十几年的时间，但其实我也是早就在防范这个单一产品给公司造成的风险，所以我们在恰当的时候已经把仓位降到了几乎对净值没什么影响的地步，我们目前还是看好它的长期发展，但坦白讲我们是做成长价值投资的，它的最黄金的成长期，我觉得是正在或者已经要过去了，所以我们虽然看好它，但是现在的仓位配置跟我们三年前、五年前是不可同日而语了。

七禾网5、碳中和、碳达峰这两个名词在今年成了A股市场的“热词”，也引领了一众概念股出戏，甚至有了“万物皆可碳中和”的说法，您怎么看碳中和这个概念？

张增继：我觉得这个提法有它非常合理的地方，因为未来全球变暖可能对整个地球的影响是灾难性的，所以未来可能会从化石能源时代进入到新能源时代，那么相关的新能源、新能源车等等这些行业的标的，包括一些传统行业，通过产能升级和改造，在碳中和这个时代来临的时候，它进行一些创新和升级也是会带来一定的机会的。

当然显而易见的就是碳中和这个概念，对新兴的新能源和新能源车产业，它毫无疑问影响是最深远的，所以我觉得我们还是要有区别的对待碳中和的概念，所谓的“万物皆可碳中和”，那是不是指所有的板块都可以碳中和？这个机会好像可以雨露均沾，我觉得这是几乎不可能的，我们还是要更多的关注光伏、风电、新能源车，以及它的相关配套的产业链，我觉得这个政策的红利没有过去，但是就像过去我们资本市场表现出来的，任何行业一旦被过度的解读和过早的透支它的未来，那么调整也是显而易见，很快就会发生的。我们不是技术派，也不知道什么时候发生，但是这是必然会发生的一件事情。

七禾网6、我们谈谈近期的热门赛道：芯片、锂电池、光伏建筑一体化。这“三剑客”抢占了A股的风头，相对于去年的大消费，三剑客在这轮行情的“广度、厚度”上都远胜大消费，您对新兴的这些热门赛道怎么看？

张增继：我觉得之所以它能够影响更深更广，是因为时代的天平在向这些产业倾斜，当这个时代要来临的时候，就像2000年的互联网一样，它短期内会受到市场特别的追捧。但是其实医药和消费是任何时代都需要的产业，消费和医药它的持续的时间会更长。

但是新能源以及新能源车，包括芯片、医美等行业，可能会因为这个时代的消费习惯在变化，尤其是新能源，它是因为产业政策的刺激可能短期内会产生这种情况，但是任何行业它在激情过后，一定还是会回到理性的增长，所以我觉得虽然现在它的广度和深度，包括它的热情度都是比消费和医药更高，但最终任何行业的发展都要回归平静，我们最可比的就是当年的互联网行业，热情过后一定会回归到企业本身，所以这个里面我觉得还是要通过对产业的分析和产业的龙头的诞生，一定要从这些产业政策里面去分析哪些企业能够成为这个产业的龙头，以及在这个产业里面最受益的这些标的，这个才是我们做投资人需要更多思考的问题。