七禾网8、众所周知，市场信息纷繁复杂，在基本面研究中，要如何辨别市场的杂音？

李樾：我们建立了一个自上而下、三位一体的投资框架，其中包括了宏观背景、事件驱动和产业供需三大模块。这三个模块由不同的因子组成。我们团队会持续跟踪这些因子的变化，根据各因子的强弱作出归因分析汇总，根据当时的主线主题抓住当下的主要矛盾，从而筛选出符合我们交易系统的品种和行情。

七禾网9、近两三年来，商品期货结构性行情不断，亿佳信近两年来持续在市场获得超额收益是把握住了哪些品种行情？举例来说，当时是如何发现这些交易机会的？

李樾：以去年为例，我们产品的主要收益是来自于白银的上涨行情。我们是通过上面所说的交易框架挖掘出这个交易机会的。具体如下：

宏观背景：2020年3月15日，美联储召开FOMC会议，将联邦基金利率目标区间下调1个百分点至0%至0.25%之间，并启动总额达7000亿美元的量化宽松（QE）计划（美联储随后再宣布取消QE限额，按照“实际需要”购买资产，开启无限量QE）。全球货币超常宽松，全球利率大幅下滑，经济恢复后的通胀预期，价格依然在低价区。

事件驱动：在2020年的前五个月(1-5月)，秘鲁国内白银产量比去年同期下降了485公吨，降幅为32%，最终跌到1047公吨。白银生产商泛美白银7月20日宣布，旗下的秘鲁Huaron和Morococha矿区有工人新冠疫情监测呈现阳性，因此将Huaron和Morococha矿区调整为“保养维护”状态，暂停相关业务。据悉，2019年，这两座银矿生产了630万盎司白银，占该公司白银产量的25%。

供需情况：1、供应端：受疫情影响，全球矿产银同比下滑7%（机构预估）。 2、需求端：工业需求上半年同比下滑，下半年会逐步恢复，投资需求大幅增长，Ishares疫情后至今增长5500多吨，总需求下半年大概率继续增长。

归因分析总结：供应收缩，需求增长（供需矛盾凸显）。从全球宏观背景到秘鲁银矿停产事件驱动，结合白银自身供需失衡的逻辑，通过自上而下分析，挖掘大级别的趋势性行情机会。

七禾网10、目前来看，国内外疫情与全球大放水两大因素还是不断影响着商品市场的走势，就您看来，2021年哪些品种或者板块可能会出现较好的趋势交易机会？为什么？

李樾：2021年以来，随着接种率的上升，疫苗的普及，疫情的权重可能会越来越低。疫情的驱动已经渐渐脱离市场的焦点，不能成为交易的主线逻辑了。取而代之的是，自从2月以来，市场关注的焦点转变为经济的恢复进程和财政货币政策的匹配性。随着拜登的1.9万亿美元刺激计划落地，商品多空大概率会进入相持阶段。待发展到一定程度，才有可能出现较好的趋势性交易。在板块方面，黑色、有色、化工和股指值得关注。在品种方面，可继续留意铁矿石和玻璃。

七禾网11、除了基本面挖掘市场供需矛盾，亿佳信的投资团队是否也会采用技术分析来选择出入场点位？具体如何选择？

李樾：会的。在符合我们的交易框架之后，我们会根据该品种当前的技术形态，制定出详细的交易计划，其中包括止损点位、加减仓点位、止盈点位等等。再由风控部根据事先制定的风控细则给出可开仓的最大手数。交易部再把可开仓的最大手数分别拆成4-8等份，最后按照事先制定的交易计划分笔进场。

七禾网12、在行情发展过程中，亿佳信的投资团队会如何进行仓位管理？何时会进行加减仓操作？

李樾：我们会根据风控部事先制定的风控细则来进行仓位的管理。交易部与风控部要实时监控账户的持仓手数与净值波动情况。当账户的亏损接近这笔交易可冒险资金的80%时，风控部会对交易部发出风险预警，交易部根据实际情况决定是否减仓或平仓。若到达可冒险资金的触发线时，风控部必须平仓，确保账户资金整体上有较高的安全边际。

七禾网13、俗话说“盈亏同源”，在持续获得稳定收益的背后，您是如何看待交易风险？

李樾：当大周期供求失衡以后，价值必然回归。但价值回归的时间与方式具有不确定性。在期货投资的过程中，严格有效的风险管理体系决定了期货投资的成败。亿佳信投资团队能保持连续20年的盈利，主要得益于长期的居安思危，如履薄冰。我们会把风控放在第一位，特别强调资金管理。在没有大幅度盈利之前不使用杠杆，把赢冲输缩的理念运用到极致，赢慢冲、输快缩，用这种非对称性的资金管理与基金运营方式实现较小幅度回辙的情况下，用时间换空间，以长期稳定持续盈利的方式，通过时间复利形成最终的超额回报。

七禾网14、基于团队对于交易风险的共识，亿佳信建立了怎样一套风控体系？

李樾：我们建立了严格的三级风控体系和事前、事中、事后的风控管理制度：

第一级风控：由交易员运用科学的资金管理模型进行仓位控制。首先用少量资金建仓，产生一定比例盈利后作为安全垫，根据既得盈利比例逐步加仓，若权益回落即刻降低仓位。体现出在保证投资者本金相对安全的基础上赢冲输缩的期货交易资金管理特点。

第二级风控：公司各项投资交易均需经过风险控制部门的严格审核，再交由风控部门负责人做合规审查并记录。确保每笔交易合理合规，账户资金整体上有较高的安全边际。

第三级风控：账户资金按基金业协会要求托管在第三方托管机构。基金产品均设有基金预警线与强制止损线。托管机构对账户进行实时监控，且有权对触发清盘线的基金进行强制清盘，严格保护投资者的利益。

事前风控：主要是对策略组合、交易计划和头寸规模进行提前规划与反复论证,并通过凯利公式和破产公式的测算,运用科学的资金管理模型限制每个品种的最大敞口风险与持仓手数。

事中风控：公司各项投资交易均需经过风险控制部门的严格审核,在交易过程中,交易部与风控部要实时监控账户的持仓手数与净值波动情况,确保每笔交易合理合规,账户资金整体上有较高的安全边际,对有可能发生的风险进行风险预警。

事后风控：在突发情况出现或超出预期风险时,要采取事先制定的风险预案进行控制。

意外状况：如果遇到其他突发情况，风控总监必须召集投资决策委员会召开"风险与持仓不利因素"评估会议进行风险评估,决定减仓或者空仓。

软硬件故障：公司具有2套网络配置,台式机与备用手提电脑,以防网络突然中断或断电情况发生。

七禾网15、您自2000年就开始接触一、二级市场，您认为当下的A股市场与从前相比，出现了哪些明显的变化？当下市场最大的特征是什么？

李樾：与从前相比，A股的机会与供给加速并存。一方面股混型公募基金以及私募证券基金规模大增，为市场带来大量增量资金；另一方面，注册制下，IPO明显提速，增加了股票供给，A股呈现出一派“供需两旺”的景象。另一方面，A股的投资者结构，正在发生“机构化”的变化趋势。投资者对选择专业机构进行大类资产配置的需求不断增加，资产管理也逐渐成为国民的一种重要的理财方式。

七禾网16、您对于2021年的A股市场有怎样的宏观判断？为什么？

李樾：在“经济尚未恢复至常态、通胀风险相对可控”的情况下，总量政策的主要目标仍然会聚焦在稳增长上。预计货币政策下半年将维持松紧适度，宏观流动性回落幅度趋缓，政策利率大概率不会发生变化，继续维持中性的货币政策对宏观经济的影响预计也偏中性。财政政策的基本取向在年中不会有明显调整，并且财政政策将更注重资金使用的统筹，保民生保基本，缓解地方政府债务压力，维持对经济的适度支持。

原因包括三个方面：一是全球供需错配的格局将有所改善；二是全球流动性环境将在临近年末时出现边际变化；三是预计部分工业品受国内供给因素所推动的上涨趋势难以持续，未来政策会在有序推进 “碳达峰、碳中和”和避免价格快速上涨的负面影响之间寻求一个平衡。这种情形下，PPI向CPI的全面传导较难发生，尽管预计CPI中枢将会逐季抬升，但相对温和可控。