第一部分 行情回顾

7月份，镍价大幅上涨，涨幅约6.7%。上游印尼镍铁回国量下降，国内镍铁供应短缺情况加重，叠加下游不锈钢出口需求表现超过预期，不锈钢生产利润高企刺激钢厂产量继续增加，使得镍市呈现供应放缓需求增强局面，镍价表现强势。不过7月中上旬，由于全球新冠疫情出现反扑势头，以及对美联储提前加息的担忧，美元指数震荡上行，限制镍价涨势。不过7月下旬，全球疫情蔓延的担忧逐渐消化，叠加美联储维持鸽派态度，令市场风险情绪回暖，镍价加速上行。

数据来源：瑞达期货、WIND

第二部分 基本面分析及未来展望

一、镍市供需体现

1、全球镍市供应过剩缩减

世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2021年1―5月全球镍市场供应短缺4.27万吨。2021年1―5月全球精炼镍产量为105.14万吨，需求为109.41万吨。2021年1―5月全球镍矿产量为106.08万吨，较去年同期增加17.3万吨。5月份精炼镍产量为22.85万吨，需求量为23.93万吨。

国际镍业研究组织（INSG）在报告中称，2021年5月份全球镍市场的供应缺口扩大至21300吨，高于4月份的缺口20400吨。今年前五个月，全球镍市场的供应缺口达到61200吨，而去年同期是供应过剩61000吨。

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2、伦镍库存去化，沪镍库存维持低位

作为供需体现的库存，伦镍库存有所增加，沪镍库存延续下行态势。截至2021年7月23日，全球镍显性库存226383吨，较6月末减少14299吨。其中LME镍库存219444吨，较6月末减少15132吨，伦镍库存在5月以来维持下降趋势；而同期，上期所镍库存6939吨，较6月末增加833吨，7月份库存维持低位震荡，处于上市以来的低位。整体上，沪伦两市总库存呈现下降，其中伦镍库存下降较大。

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三、镍市供应

1、国内镍矿进口进入旺季

海关总署公布的数据显示，2021年6月中国镍矿进口量483.83万吨，环比增加115.42万吨，增幅31.33%；同比增加133.36万吨，增幅38.05%。其中，中国自菲律宾进口镍矿量435.62万吨，环比增加24.24%；同比增加39.76%。自印尼进口镍矿量7.35万吨，环比增加61.75%；同比减少31.05%。2021年上半年，中国镍矿进口总量1648.21万吨，同比增加32.36%。其中，中国自菲律宾进口镍矿总量1477.85万吨，同比增加69.67%；自印尼进口镍矿总量28.64万吨，同比减少88.77%。菲律宾雨季结束，镍矿供应已基本得到恢复，加之镍矿价格走高，亦刺激菲律宾镍矿供应量同比出现大幅增加。如今菲律宾为中国最大的镍矿供应国，1-6月供应占比达到90%，国内镍矿供应呈现明显季节性，其中5-11月为镍矿供应旺季。预计三季度国内镍矿进口供应将达到顶峰，利于缓解国内镍矿供应紧张局面。

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2、国内镍矿港口库存回升幅度有限

据Mysteel网数据，截止2021年7月23日中国沿海13个港口的镍矿库存合计为744万吨，较4月份低位增加155.8万吨，较去年同期减少196.5万吨。4月份以来菲律宾雨季逐渐结束，镍矿供应逐渐回升，国内镍矿港口库存得到补充，亦使得国内镍矿供应紧张局面得到缓解。不过整体来看，在近几年的镍矿供应旺季期间，国内镍矿港口库存回升幅度都十分有限，难以弥补镍矿供应淡季期间的消耗。7月国内镍矿库存同比去年下降接近200万吨，长期来看供应趋紧的局面尚未改善。

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3、国内镍铁产量受限 印尼镍铁进口量下降

产量方面，2021年6月中国镍铁实际产量金属量3.81万吨，环比增加3.45%，同比减少19.06%。其中中高镍铁产量3.01万吨，环比增加1.97%，同比减少22.14%；低镍铁产量0.80万吨，环比增加9.46%，同比减少4.82%。6月国内镍铁产量稳步增加，一方面前期转产普碳钢的200系钢厂月内恢复生产，低镍铁产量增加明显；另一方面，高镍铁价格上涨后国内镍铁厂生产利润得以修复，订单签售较好下工厂排产增加，加之5、6月国内新投镍铁产线生产稳定，6月中高镍铁产量环比增加。2021年7月中国镍铁预估产量金属量4.19万吨，环比增加9.87%，同比减少10.46%。其中中高镍铁产量3.29万吨，环比增加9.36%，同比减少13.21%；低镍铁产量0.89万吨，环比增加11.77%，同比增加1.39%。

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进口方面，据海关总署数据显示，2021年6月中国镍铁进口量27.30万吨，环比减少2.8万吨，降幅9.30%；同比减少0.78万吨，降幅2.78%。其中，中国自印尼进口镍铁量23.04万吨，环比减少3.20万吨，降幅12.2%；同比增加2.12万吨，增幅10.15%。2021年1-6月，中国镍铁进口总量186.25万吨，同比增加30.41万吨，增幅19.52%。其中，中国自印尼进口镍铁量157.44万吨，同比增加30.16万吨，增幅23.70%。

印尼镍铁产量方面，2021年6月印尼中高镍铁实际产量金属量7.34万吨，环比增加4.03%，同比增加62.90%。6月印尼镍铁产量环比增加，月内仅印尼Weda Bay园区新增2条镍铁产线，其余园区项目投产进度受疫情影响略有放缓，加之印尼Morowali园区设备降负荷生产，故整体产量增幅有限。2021年7月印尼中高镍铁预估产量金属量7.64万吨，环比增加4.09%，同比增加60.86%。印尼国内不锈钢产能扩大，对镍铁的需求增加，导致出口中国数量出现下降。

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4、电解镍产量持稳

据SMM数据显示，2021年6月全国电解镍产量约1.43万吨，环比增加14.75%，产量较5月增加1833吨左右。开工率达65%。其中甘肃冶炼厂从停炉检修中恢复，为完成半年度产量计划，小幅提高产量。吉林冶炼厂在6月进入满产，实现产量同样高于6月。新疆冶炼厂产量有少量退坡，计划在7月份补足。预计2021年7月全国电解镍产量或为1.35万吨。主要由于甘肃冶炼厂下月排产将恢复至平均水平，或下降近千吨产量。因此预计7月全国电解镍产量不及6月。

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三、镍市需求

1、不锈钢产量预计提升，库存持续消化

从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业，据估计不锈钢约占全球镍需求约70%，不锈钢中对镍的使用主要在200系、300系不锈钢，且300系不锈钢含镍量要高于200系不锈钢。据Mysteel网数据，2021年6月份国内32家不锈钢厂粗钢产量287.07万吨，环比5月份增2.81%，同比增13.08%；其中200系产量83.93万吨，环比增6.21%，同比减0.91%；300系153.14万吨，环比增0.76%，同比增21.35%；400系50万吨，环比增3.71%，同比增16.36%。

7月份国内32家不锈钢厂粗钢排产预计308.03万吨，预计环比增7.30%，同比增加12.95%；其中200系93.99万吨，预计环比增11.99%，300系158.87万吨，预计环比增3.74%，400系55.17万吨，预计环比增10.34%。其中7月300系产量中304产量141.45万吨，预计环比增3.44%，316及316L产量11.5万吨，环比增7.24%。7月份国内不锈钢总排产也创下新高，三个系别产量都呈现明显增加，一方面由于华东及西北钢厂年度检修结束，产量恢复正常水平，另一方面，目前除部分200系钢厂处于亏损或盈亏平衡状态，其余生产利润均处于较好水平，钢厂生产积极性高，尤其在300系方面。

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不锈钢库存方面，截至7月23日，佛山、无锡不锈钢总库存为61.83万吨，较6月同期减少0.2万吨。其中200系不锈钢库存为15.9万吨，较6月同期减少2.54万吨；300系不锈钢库存为37.92万吨，较6月同期增加2.25万吨；400系不锈钢库存为8.01万吨，较6月同期增加0.09万吨。国内300系库存，贸易商挺价意愿强烈，整体拿货成本较高，不过市场接货情绪同样较高，7月下旬库存消化加快，市场货源呈现偏紧状况。

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2、房地产投资增速放缓

根据国家统计局公布数据显示，2021年1-6月份，全国房地产开发投资完成额为72179亿元，同比增加15%，较2019年同期增加17.2%，两年平均增长8.2%，维持着较高的投资增速。2021年1-6月份，全国房屋新开工面积累计101288.34万平方米，同比增长3.8%，较2019年同期下降4%。6月份，房地产开发景气指数为101.05，比5月份略降0.12个点，连续四个月小幅下降。1-6月房地产开发投资增速有所下滑，在中国落实“房住不炒”、“不把房地产作为短期拉动经济增长的手段”的背景下，多地出台调控政策让部分房企投资趋向报收，土地供应“双集中”政策让部分重点城市供地时间后移，造成上半年房企土地投资金额偏少。此外，对房地产企业划的“三道红线”，促使房企更加注重汇款，控制房子融资规模；以及“银行放贷业务分四挡”降低社会购房杠杆比例，有助于防止房企盲目扩张，对房地产投资高速增长将产生抑制作用。

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3、汽车行业保持稳定增长

汽车产销方面，根据中国汽车工业协会发布数据显示，2021年6月，汽车产销分别达到194.3万辆和201.5万辆，环比下降4.8%和5.3%，同比下降16.5%和12.4%。2021年1-6月，国内市场的汽车产销量分别为1256.9万辆和1289.1万辆，同比去年分别增长24.2%和25.6%，较2019年同期分别增长3.4%和4.4%。由于2020年二季度汽车产销逐步恢复，低基数带来的高增长影响明显减弱，因此今年二季度产销同比增速持续回落。但累计数据中，比2019年同期相比有所增长，反应出疫情之后的汽车消费已基本恢复至正常水平，产销形势依然呈现向好的发展态势。不过全球疫情走向和国际环境还存在较大不确定性，芯片供应问题对企业生产的影响可能还将影响至三季度，原材料价格明显上涨不断加大企业成本压力，因此汽车市场的恢复将受到干扰，不过长期来看对全年销量影响预计比较有限，中汽协对于汽车行业发展继续保持审慎乐观的判断。

新能源汽车方面，2021年6月，新能源汽车产销分别达到24.8万辆和25.6万辆，其中销量创历史新高，产销环比增长14.3%和17.7%，同比增长1.3倍和1.4倍。2021年1-5月，新能源汽车产销双双超过120万辆，分别达到121.5万辆和120.6万辆，同比增长均为2.0倍。与2019年同期相比，产销同比增长94.4%和92.3%。在新能源汽车主要品种中，纯电动和插电式混合动力汽车产销环比和同比均呈快速增长。今年芯片短缺对新能源汽车影响相对较小，主要因头部车企加快在新能源上转型布局，同时规模较小的企业在芯片需求上也更容易得到保障。此外，今年开始实施的《财政部税务总局工业和信息化部关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告》明确，自2021年1月1日至2022年12月31日，新能源汽车继续享受免征车辆购置税的税收优惠。此外，在国内外车企的共同努力下，新能源汽车产品越来越能够满足消费者的用车需求，私人消费者对新能源汽车产品的接受程度正在逐步提升。

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4、机械行业需求下行趋势

机械行业方面，根据国家统计局数据显示，2021年6月挖掘机产量27284台，同比下降25.7%，降幅继续扩大1-6月，挖掘机累计产量261740台，同比增长25.6%。拖拉机方面，6月大中小型拖拉机产量分别为4501台、16460台和1.7万台，同比分别下降5.3%、下降25.3%和增长13.3%。1-5月，大中小型拖拉机产量分别为51179台、172222台和9.7万台，同比增速分别为57.4%、13.5%和27.6%，1-6月主要机械设备产量增速较1-5月继续放缓。长期来看，工程机械具有较强的周期性，过去五年的景气周期主要受到更换需求带动，目前周期见顶的预期开始增加；并且建筑固定资产投资减少，2019年以来呈现下行趋势，也将使得机械未来潜在需求减少；同时地方政府发债也已经达到顶峰，财政部下达2021年新增地方增幅债务限额42676亿元，其中专项债务限额34676亿元，并且2022年增加的可能性较低，对工程机械需求的驱动力将下降。

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四、镍价展望

宏观面，全球新冠肺炎疫情出现反弹迹象，此次Delta变异株的大大增强了传染能力，导致疫情防控难度升级。不过目前接种的疫苗对该变异株存在防御能力，而全球主要经济体的疫苗接种工作仍在继续推进。7月份欧元区和美国制造业PMI继续保持高增长，显示海外经济复苏，需求进一步得到释放；而中国制造业PMI增速继续放缓。同时美国基建投资计划取得进展，并且美联储继续延续鸽派态度，令美元指数承压，利好风险情绪。

基本面，上游镍矿进口量大幅回升，由于菲律宾雨季结束，镍矿供应快速释放，国内镍矿库存低位回升，预计随着后市菲律宾镍矿供应进一步增长，国内镍矿紧张情况将持续好转。国内镍铁因价格上涨，生产利润得以修复，镍铁厂产量稳步增长，不过印尼镍铁回国量出现下降，导致国内镍铁供不应求。国内电解镍产量持稳，镍价上涨利润增加，炼厂增产意愿增加，不过部分炼厂有检修计划，导致电解镍产量增长有限。下游不锈钢生产利润处于高位，其中300系利润较好，国内钢厂排产意愿增强，且新能源行业延续发展势头，使得下游需求维持较好表现，国内精炼镍库存进一步下降，达到历史低点。终端行业整体表现偏好，房地产行业在政策收紧情况下，投资增速回落；汽车行业保持增长趋势，新能源汽车行业延续强劲发展势头；机械行业地方政府发债预计见顶，对需求的驱动力下降。展望8月份，镍价预计震荡偏强，建议逢低做多为主。

五、操作策略建议

1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎轻仓做多为主

具体操作策略

对象：沪镍2109合约

参考入场点位区间：143000-145000元/吨区间，建仓均价在144000元/吨附近

止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪镍2109合约止损参考141000元/吨

后市预期目标：目标关注151000元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上

2、套利策略：跨市套利-7月沪伦比值震荡微涨，鉴于伦镍库存拐头回落，沪伦比值预计偏弱运行，建议尝试卖沪镍（2109合约）买伦镍（3个月伦镍），参考建议：建仓位（NI2109/LME镍3个月）7.600，目标7.200，止损7.800。跨品种套利-鉴于当前基本面锡强于镍，预计锡镍比值震荡上行，建议尝试买沪锡、卖沪镍操作，参考建议：建仓位（SN2109/NI2109）1.580，目标1.660，止损1.540。

3、套保策略：关注沪镍下跌至14万元附近的多头保值头寸，但下方注意及时止损；而上方持有商建议观望，在镍价上涨至15.1万元以上后，空头保值可逢高适当增加。

风险防范

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