新兴产业超额收益与产业逻辑相关性明显提升，景气跟踪的投资指导性增强。本文将①建立新兴产业景气跟踪框架；②复盘景气与超额收益映射；③比较新兴产业核心景气度并形成打分表，最终建立景气追踪-行业比较-投资指导的研究框架。

新兴产业景气度纵/横向对比，寻找共性，建立景气对比参考基础。纵向看，①关注终端产品出货量：本轮新能源汽车VS。 4G；②政策影响：本轮创新药、医疗器械VS。 16-19年的新能源汽车、光伏；③并购加速、集中度提升：本轮医美VS。 15-17年的医疗器械、CXO。横向看，①国产替代下的创新药、医疗器械、医美、半导体；核心关注技术、研发及替代进程；②下游需求拉动下的新能源汽车、CXO、5G，关注需求铺开情况；③供需缺口的半导体、光伏，关注材料、产品等的量价；④降本增效、产品平价竞争力提升逻辑下的新能源汽车、光伏，关注技术进展。

新兴产业景气跟踪对于投资的指导性增强。①市场空间大、确定性强的领域，超额收益往往领先于景气实际拐点开启；②产业在政策驱动期间，超额收益的开始与结束均领先于景气拐点，而在技术驱动区间中，超额收益与景气的同步性明显增强；③不同阶段产业核心驱动力不同，跟踪的核心景气指标亦将有所差异。

新兴产业景气追踪框架和超额收益映射。从①建立景气跟踪框架；②根据每轮景气周期驱动力的不同，对指标主次进行划分；③景气上行区间与盈利、超额收益的对应关系出发，对十大新兴产业进行景气的历史复盘。并通过对当前产业景气的跟踪来对超额收益的可持续性做出判断。新能源汽车：以技术提升、产品竞争力提升为主，供需缺口扩张、政策支持为辅的三轮驱动实现新能源汽车产销扩张，景气周期与盈利周期于2020年3月同步开启，超额收益领先约1个季度，核心跟踪指标为技术突破和产销量，当前景气持续。光伏：本轮由技术进步下的“降本增效”驱动，叠加供需缺口和政策支持，光伏本轮景气周期自2018年9月开启，超额收益基本同步。核心跟踪指标为电池产量增速及价格指数，当前景气持续。半导体：本轮景气周期为下游需求超预期叠加供给紧平衡引致供需缺口拉动，21年以来景气度持续向上突破，超额收益领先景气变化约1个季度，核心跟踪指标为全球半导体销售额和DXI指数，当前景气平稳。

当前主要新兴产业景气度比较：通过①政策依赖度；②全球竞争力；③景气周期性；④当前景气度；⑤中报；⑥估值构建的六维体系对比，综合来看，新能源汽车、光伏、CXO仍是相对景气最高的新兴产业。

风险提示：盈利环境波动超预期，信用风险暴露过快，海外政经环境变化，疫情反复或疫苗注射进展不达预期，新兴技术变革进展不及预期。