美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔（JacksonHole）全球央行年会上并没有提到Taper时间表，市场解读为鸽派，美债收益率在8月下旬的反弹势头再次中断，全球风险资产一片狂欢，充裕的流动性支撑美股在8月底创出新高。

然而，我们认为当前美股的狂欢可能临近尾声，美联储Taper是大势所趋，实际上鲍威尔的讲话并没有那么鸽派，只是为他延迟退出QE和对经济前景的不确定性提供辩解理由。在高通胀、居民在金融市场过度使用杠杆和企业利润回升触顶的背景下，美股积累的风险很大。

美联储Taper是大势所趋

市场普遍预计8月27日鲍威尔在JacksonHole的讲话会提供Taper时间表，但是预期落空，市场解读为鸽派。然而，我们认为鲍威尔讲话并非一面倒向鸽派，美联储Taper是大势所趋，主要理由如下：（1）鲍威尔并没有排除年内Taper的可能性，他表示如果经济进展持续，他与大多数美联储官员都支持可能在今年开始缩减买债；（2）美国通胀可能并非暂时的，尽管鲍威尔表示，目前还没有出现“广泛的通胀压力”，但他也表示央行不能想当然地认为由临时因素引起的通胀一定会消退，应对办法是严密监控经济数据；（3）部分美联储官员担忧供应链中断和需求增长可能会持续推高通胀直至2022年及以后，届时滞胀风险可能倒逼美联储退出QE。

最重要的是美国就业市场并不能以疫情前的结构来衡量健康性，疫情导致就业市场出现较为长期的变化，服务业等接触性行业在疫情没有彻底结束之前是很难完全恢复的，货币政策也不能解决这个问题。当前总就业人数比疫情前低600万，其中500万是由低迷的服务业所致。

美股涨势能否持续，可能取决于美国政府定于9月3日发布的最新月度就业报告——8月非农就业人口数据。市场预计，美国在8月将创造75万个非农就业岗位，全国失业率降至5.2%。此前，7月创造了94.3万个非农就业岗位，失业率下滑至5.4%。

随着公共卫生状况继续改善，以及其他阻碍因素的减弱，未来几个月就业将继续强劲增长。就业市场还需要再创造250万个左右的就业岗位，我们估计年底就能够完成。但是美联储会提前释放削减QE的信号，以防止市场因美联储与市场沟通不畅导致反应过度剧烈，引发金融市场过度动荡。

图为美元实际利率和标普500指数收盘价

我们认为一旦美联储在9月宣布Taper，那么美债收益率将明显反弹，美元实际利率也会明显反弹，美股的资金面临大规模流出。数据显示，截至8月30日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率为-1.08%，而一旦回升至零以上，那么美股将面临大幅度调整。

市场防守情绪升温

从近期美股表现来看，公用事业和医疗板块本季度以来领跑标普500，通常来说，投资者涌入这些板块表明对前景的担忧。数据显示，公用事业和医疗板块本季度以来领跑标普500，涨幅分别达到7.8%和6.6%，最大赢家包括新纪元能源和丹纳赫。

FactSet数据显示，截至8月27日当周，医疗股的12个月远期市盈率只有约18倍，公用事业股为20倍，均低于标普500的21倍。今年美股的板块轮动特征非常明显，被冷落多年的油气股炙手可热，不过本季度由于油价大幅回调显得后继乏力。今年早些时候，强力经济复苏预期刺激价值股猛烈反弹，然而在疫情重燃后，科技股再次领跑市场。

疫情冲击美国经济

美国一些州的医院再次受困于最近新冠疫情暴发，原因是Delta变异毒株在接种率低下或者公共卫生管控不严的社区中快速扩散，由此引发市场担忧。在评价劳动力市场进展时，鲍威尔承认Delta变异毒株带来了新的“近期风险”。与此同时，投资者避险情绪升温，纷纷降杠杆。根据美国金融业监管局数据，投资者在7月借入8440亿美元，为3月以来最低水平。

企业层面也对未来不确定性做出应对措施——增加现金储备，这意味着美国上市公司盈利改善趋势会中断或逆转。数据显示，为了应对疫情反复可能引起的再次封锁，许多美国公司坐拥创纪录的现金。

因此，我们认为美股短期还将保持高位，但是高通胀等因素带来的风险不可忽视，未来美股调整可能是非常激烈的。投资者可关注芝商所旗下的微型E-迷你股指系列合约对冲风险或者捕捉潜在的做空机会。微型E迷你期货的合约规模为E迷你合约的1/10，保证金要求更低，但同样提供交易类似于标普500、纳斯达克100、道琼斯工业平均指数和罗素2000等股指期货的投资机会或对冲功能。