短期利多因素仍在

国内处于夏季消费旺季尾声，近期需求仍有中秋、国庆双节支撑。白糖现货价格较为稳定，但库存仍处于历史同期高位，限制现货价格上行空间。

当前，巴西减产预期仍在，但已经出现利多出尽迹象，叠加远期原油价格的不确定性，以及市场对美国Taper、疫情的担忧，市场对原糖继续上行的动力存疑。

全球减产预期带强原糖

食糖主产国巴西在早期遭受干旱后，又连续遭受三轮霜冻天气，减产幅度再度扩大。由于巴西甘蔗也可用于生产燃料乙醇，因此原油作为乙醇替代品，其价格涨跌也会对巴西甘蔗制糖比产生影响，从而影响糖价。前期油价走强助推含水乙醇价格上涨，近期虽小幅回调但仍处于3745雷亚尔/立方米，按上一年度的吨蔗产醇率计算，每吨甘蔗产乙醇的产值约66.74美元，再以去年吨蔗出糖量计算对应的糖价约为20.85美分/磅，略高于目前的原糖价格。因此，从比价角度来看，短期甘蔗制糖比偏低，近期UNICA公布的数据也验证了这一点。

对主要出口国之一的印度而言，虽然目前国际糖价偏高，其出口意愿增强，但疫情严重以及国际海运费持续攀升限制其出口能力。而泰国在前期中国生猪存栏上升的背景下，其木薯出口至中国数量增加，带动木薯价格走强，出现木薯和甘蔗争地的情况，使得甘蔗种植面积有所下调。

整体而言，全球食糖基本面中长期出现改善迹象，叠加短期原油下方支撑仍在，预计原糖价格仍将偏强运行。

国内糖价下方支撑较强

国内本年度食糖小幅增产，加之年初进口量较高，工业库存同比偏高；需求方面，夏季冷饮雪糕备货带动糖消费，7月产销数据显示供需格局逐步好转，近期仍有中秋、国庆双节备货支撑，食糖库存压力逐步释放。进口方面，虽然本年度初期进口量较高，但由于当前原糖价格较高，配额外进口利润处于倒挂状态，预计后期进口压力会逐步缓解。

在北方玉米与甜菜争地的背景下，2021/2022年度存在糖料种植面积减少的预期，预计食糖将小幅减产。后期需要关注甘蔗生长关键期的天气情况，其将直接影响甘蔗出糖率，届时易出现天气炒作的可能。

糖价或呈近强远弱格局

2021年12月之前，国内新糖尚未集中上市，且进口糖数量有望下调，因此供应压力有限。目前冷饮雪糕生产带动白糖销售，中秋、国庆双节备货利于去库存，并且远期又有春节备货预期，因此下半年去库存将比较顺利。国际方面，减产炒作将延续至新年度，给予郑糖较强支撑，后期郑糖近月合约易涨难跌。

2022年一季度开始，国内新糖将集中上市，2022年春节后将进入消费淡季，因此食糖库存会逐步累积。国外方面，巴西食糖生产结束，利多逐步出尽，加之原油供应逐步恢复，而需求将进入淡季，原油远期合约预计回调，或拖累甘蔗制醇比，从而压制原糖价格。

总之，从季节性规律分析，郑糖1月合约较5月合约强势，叠加原糖有望先扬后抑，郑糖将呈现近强远弱格局。