在成本塌陷和库存高位的背景下，沥青价格持续走低。不过，短期炼厂开工负荷大幅下降，需求端表现尚可，沥青有望小幅反弹。

成本支撑力度减弱

9月初，OPEC+同意坚持其逐步增加石油产量的现有政策，从10月之后逐月增加40万桶/日的原油产量，这意味着全球原油供应将逐渐增加。与此同时，全球疫情再次出现反弹，包括美国、中国在内的主要经济体的领先指标均出现了下滑，所以疫情对原油消费的影响将再次显现。

不仅如此，随着夏季结束，原油进入消费淡季，原油库存有望重新进入上升周期。在这种情况下，原油将延续目前的弱势格局，成本端难为沥青价格提供支撑。

炼厂开工负荷下降

由于沥青价格跌幅大于上游原油价格跌幅，目前国内加工稀释沥青利润为-98.98元/吨，综合利润环比减少177.78元/吨。由于炼厂利润持续下滑，国内炼厂的生产积极性下降，开始主动降低负荷或者转产降低亏损。截至9月1日，国内重交沥青炼厂开工负荷为40%，去年同期为57.6%，2019年为44.4%，开工负荷明显低于往年同期水平。在这种情况下，国内沥青供应呈现下降态势。

图为沥青库存（单位：万吨）

受国内沥青供应下降以及个别炼厂优惠销售政策的共同作用，国内沥青库存短期有所下降，但难改沥青整体库存高企的事实，这从侧面反映了沥青供大于求。数据显示，截至9月1日，国内沥青总库存为204.2万吨，较去年同期上升26.48%，较2019年上升69.53%。其中，沥青炼厂库存为115.4万吨，较去年同期上升38.5万吨，同比上升50.07%；沥青社会库存为88.8万吨，较去年同期上升4.25万吨，同比上升5.03%。整体来看，国内沥青库存处于高位，不仅短期会对沥青价格产生较强的压制作用，而且会影响后续企业冬储备货的积极性。

需求有回暖的迹象

受去年疫情及洪涝灾害的影响，国内道路建设有所推迟，部分基建项目将在本年度完成。同时，由于上半年地方债发行放缓，部分基建项目资金没有到位，影响工程开工，但随着下半年地方债发行恢复正常，预计基建项目会逐渐释放。笔者由此认为，在“金九银十”旺季，沥青需求会有所保障，这将对沥青价格起到一定的支撑作用。不过，从后期来看，随着北方气温转冷，沥青仅有部分冬储备货需求。考虑到目前国内沥青库存高企，下游企业去库存的可能性较大，届时需求端对沥青的支撑作用难以维持。

综上所述，受成本端原油弱势和沥青高库存的压制，沥青整体弱势格局难改，但目前炼厂生产经营状况不佳，沥青装置开工负荷大幅降低，加之需求端表现尚可，不宜对沥青价格过分悲观。笔者由此认为，沥青期货短期有望延续反弹，可采取逢回调买入的操作策略。