投资策略：对本轮煤炭股大涨的简单探讨

动力煤方面，供紧需强局面难缓解，价格回调难度较大。本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1197.50元/吨，周环比上涨30元/吨。供给方面，产地煤矿销售良好，库存较低，部分核增产能煤矿已经获批，部分露天煤矿用地审批后陆续开始复产中，供应有所增多，但整体增产效果不及预期，大集团外购价格上调，煤价稳中有升；印尼煤价格持续坚挺在高位，采购量有限。需求方面，随着气温降低，沿海电厂日耗有望回落，电厂存煤均出现小幅增加，电厂有所垒库。随着新核增产能和新批复土地有望快速落实，预计动煤供应量缓慢提升，但伴随北方冬储需求增多，整体需求仍有强力支撑。展望后市，供需矛盾暂难缓解，虽有政策调控影响，但各环节库存低位，需求刚性大，价格回调难度较大。

炼焦煤方面，供应未发生明显改善，港口价格达到4050元/吨。本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）4050元/吨，周环比上涨200元/吨，年内累计涨幅2400元/吨，价格再创新高。供应方面，主产地仍受安全、环保检查、能耗双控等因素影响，王家岭煤矿事故以后，当地安全及超产检查趋严，停产减产现象出现；内蒙乌海地区因检查等因素9-11日多数矿停产，产地煤矿供应仍未发生明显改善。进口煤方面，由于司机核酸检测再现阳性，甘其毛都口岸再闭关，进口量较少。需求方面，山东地区限产严格，开工下降，除西北等地区焦企因原料煤紧张，多数焦企原料煤到货有所回升，但库存仍然较低。价格表现来看，炼焦煤价格继续上涨，但整体涨幅较前几周有所收窄，山西低硫主焦煤上调300-600元/吨，内蒙肥煤上涨300元/吨，山东气煤暂稳在现汇含税价2050-2060元/吨。

焦炭方面，供需结构偏紧 焦炭提涨第十轮。供应方面，原煤价格涨势延续，供应仍处偏紧格局运行，焦企利润不断压缩，焦化厂第十轮提涨基本落地；受环保、能耗双控政策影响，目前各区域焦化厂限产不断，陕西因全运会可能限产、山东因能耗超标，限产范围也可能扩大，焦化厂仍处于去库存趋势中。需求方面，钢厂整体焦炭库存仍较低，议价能力较弱，焦炭市场延续走强。展望后市，成本驱动逻辑对焦炭市场上涨仍具有强支撑，且下游钢厂继续积极采购补库中，但增库吃力，焦炭社会库存继续下降，后市仍有探涨预期。

投资策略：上周煤炭开采板块（中信）上涨13.06%，领涨全市场，2021年以来板块累计涨幅77.2%，位居全市场第三位（仅次于钢铁、有色），我们认为，这轮煤炭板块持续上涨，是对煤炭资产的价值重估，是产业景气度、市场资金、市场情绪等多方面天时地利人和博弈出来的结果。短期来看，煤价风险小（行业供需缺口明显，1-7月测算供给端增速约为4%，需求端增速为10%，各环节库存处于历史低位，煤价回调风险小），煤企业绩好（上半年煤企归母净利润同比上涨60%以上，Q3、Q4业绩预计环比Q2更佳），板块投资的性价比非常高。中长期来看，行业缺乏规划投资且碳达峰碳中和政策影响下资本开支意愿进一步降低，行业进入供应短缺周期，而伴随整体经济增长电力需求依然能保持正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，高位煤价可能是常态，存量产能就是高额利润，这点逐步得到市场认可，但常态高煤价下面，很多公司常态利润对应PE估值仅为3-5倍，因此煤炭资产价值重估这个大逻辑还没有结束，煤炭板块回调可能就是机会。动力煤股建议关注：昊华能源（市场化定价，业绩弹性非常大）；兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）。冶金煤建议关注：山西焦化（持股中煤华晋49%股权，焦煤资产业绩弹性大）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）。无烟煤建议关注：兰花科创（煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大）；焦炭股建议关注：开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。

动力煤：港口煤价上涨，港口库存减少

国内煤价：秦皇岛港动力煤价格上涨

秦皇岛港动力煤价格上涨。截至9月10日：

5500大卡山西产动力煤价格1197.50元/吨，周环比上涨30元/吨；

山西地区动力煤价格上涨。截至9月10日：

6000大卡的大同动力煤车板价770元/吨，周环比上涨20元/吨；

5800大卡的大同动力煤车板价755元/吨，周环比上涨20元/吨；

国际动力煤价格上涨，截至9月9日：

纽卡斯尔动力煤价格为174.48美元/吨，周环比上涨1.64%；

欧洲ARA港口动力煤价格为167.75美元/吨，周环比上涨5.17%；

南非RB动力煤价格为152.94美元/吨，周环比上涨2.47%。

库存：秦皇岛煤炭库存减少

秦皇岛港口煤炭铁路调入量减少。

截至9月10日，秦皇岛港铁路调入量38.60吨，周环比减少2.0万吨。

秦皇岛港口库存环比减少。截至9月10日：

秦皇岛港库存362.00万吨，周环比减少17.00万吨；

广州港库存246.40万吨，周环比增加2.40万吨。

沿海重点电厂煤炭库存环比下降，可用天数下降。截至9月6日，沿海八省电厂煤炭库存量2158万吨，日耗214.1万吨，可用天数10.0天，环比（8月31日）分别下降93万吨、增加2.4万吨、下降0.6天。

长江口煤炭库存环比增加。截至9月10日，长江口煤炭库存量273万吨，周环比增加18万吨。

焦煤：国内焦煤价格上涨，焦化厂库存增加

价格：国内港口价格上涨、国际炼焦煤价格上涨。

港口焦煤价格周环比上涨。截至9月10日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为4050元/吨，周环比上涨200元/吨，年内累计涨幅2400元/吨。

国际炼焦煤价格大幅上涨。截至9月9日，峰景矿硬焦煤价格336.25美元/吨,周环比上涨15.85%；低挥发喷吹煤价格262.00美元/吨，周环比上涨9.62%。

库存：炼焦煤港口库存环比持平，焦化厂焦煤库存环比增加

炼焦煤港口库存环比持平。截止9月10日，京唐港库300万吨，周环比持平。

独立焦化厂炼焦煤库存增加，可用天数环比上升。截至9月10日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存706.20万吨，周环比增加19.92万吨，炼焦煤可用天数15.65天，周环比上升1.09天。

焦炭：价格上涨，焦化厂开工率下降

价格：焦炭价格上涨、螺纹钢价格上涨

国内主要城市焦炭价格环比上涨。截至9月10日，唐山地区二级冶金焦价格为3960元/吨，周环比上涨400元/吨。

螺纹钢价格环比上涨。截至9月10日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格为5530.00元/吨，周环比上涨190元/吨。

供需：焦化厂生产率环比下降，全国高炉开工率周环比下降

焦化厂生产率环比下降，焦化厂开工率下降。截至9月10日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率68.18%，周环比下降4.27%；截至9月10日，产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率44.68%，周环比下降3.61%；产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率环比下降4.94%至66.55%；产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比下降4.12%至72.67%。

全国高炉开工率周环比下降。截至9月10日，全国高炉开工率56.49%，周环比下降0.14%；唐山钢厂高炉开工率54.76%，周环比上升1.59%。截至9月10日，全国螺纹钢主要钢厂开工率61.64%，周环比下降3.28%。

库存：钢厂焦炭库存环比上升，焦化企业库存环比下降

钢厂焦炭库存环比上升，焦化企业库存环比下降。截至9月10日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存425.81万吨，周环比上升6.36万吨；截至9月10日，三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存23.02万吨，周环比下降0.89万吨。

行业重要事件回顾

1）焦炭第十轮提涨已落地 后期仍有探涨预期

目前，焦炭市场上涨的主要逻辑仍来自于成本的驱动，由于焦煤现货价格的大幅上涨，焦化企业利润不断压缩，焦化企业开始主动提涨，当前焦化企业第十轮提涨已落地，累计上涨1360元/吨。中国煤炭资源网报道，本周除山东地区焦企限产范围持续扩大外，山西孝义地区受检查影响个别焦企也出现限产，整体产地焦炭供给仍在继续收缩。受环保、能耗双控政策影响，目前各区域焦化厂限产不断，9月份产量可能集中受限，如陕西因全运会可能限产、山东因能耗超标，限产范围也可能扩大。现阶段焦企开工仍呈现下降态势，主要与焦企环保限产以及亏损、原料煤采购吃紧影响生产负荷有关。焦企厂内焦炭库存也是处于低位水平。另外，原料煤价格持续飙涨以及采购困难也是焦炭上涨的主要原因。当前，产地煤矿供应未有明显改善，炼焦煤供需紧张格局延续。（来源：煤炭资源网）

2）8月全国进口煤炭2805.2万吨 同比增长35.76%

海关总署9月7日公布的数据显示，中国2021年8月份进口煤炭2805.2万吨，较去年同期的2066.3万吨增加738.9万吨，增长35.76%。较7月份的3017.8万吨减少212.6万吨，下降7.04%。8月份煤炭进口额为311170万美元，同比增长123.9%，环比增长6.02%。据此推算进口单价为110.93美元/吨，同比上涨43.67美元/吨，环比上涨13.67美元/吨。2021年1-8月份，全国共进口煤炭19768.8万吨，同比下降10.3%，降幅较前7月收窄4.7个百分点；累计进口金额1713740万美元，同比增长10.5%。（来源：煤炭资源网）

3）截止8月底山西生产煤矿682座 产能104090万吨/年

山西省能源局日前发布的公告显示，截至2021年8月底，山西省共有生产煤矿682座，产能合计104090万吨/年。其中首次公告的有2座，产能合计1060万吨/年；分别为山西煤炭运销集团三元微子镇煤业有限公司、霍州煤电集团吕临能化有限公司庞庞塔煤矿。取消公告的有35座，但均可以恢复。分地市来看，太原市32座，合计产能5405万吨/年；大同市78座，合计产能7780万吨/年；朔州市59座，合计产能18260万吨/年；吕梁市94座，合计产能13885万吨/年；忻州市45座，合计产能8270万吨/年；阳泉市34座，合计产能5620万吨/年；晋中市101座，合计产能9540万吨/年；长治市94座，合计产能15480万吨/年；晋城市95座，合计产能11010万吨/年；临汾市76座，合计产能8330万吨/年；运城市6座，合计产能510万吨/年。（来源：煤炭资源网）

风险提示

（1）经济增速不及预期风险。中小城市房地产市场降温、地方政府财政吃紧、与美国贸易问题等，都可能引发经济需求不及预期风险，进而可能拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。

（2）政策调控力度过大风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能使得行政性调控手段存在力度过大风险。

（3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。

（4）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生一定的影响。