一、淡水河谷总产能规划

根据2021年9月9日淡水河谷召开的2021年投资者大会（Analyst&Investor Tour），目前VALE的铁矿产能为3.35亿吨（去年同期3.18亿吨），其中北部系统2.03亿吨，东南部系统7000万吨，南部系统5900万吨，中西部系统300万吨。

VALE预计在2021年底产能将恢复至3.43亿吨（此前预计为3.5亿吨，在今年二季报中就已下调了预测）。

VALE预计在2022年底将产能提升至3.7亿吨（此前预期为4亿吨，在9月9日的投资者大会中下调了预测）。

中期（Medium term）来看，年产能规划为4亿吨。

长期（Long term）来看，年产能规划为4-4.5亿吨。

▌二、淡水河谷各矿区产能跟踪

（一）北部系统：更平稳的提产（a smoother ramp up）

淡水河谷北部系统包括S11D、Northern Range以及Eastern Range三个采矿综合体，主要产品为卡粉(LOCJ)、巴西混合粉（BRBF）。

目前北部系统年产能为2.03亿吨，铁矿石通过EFC铁路运输至马德里亚角（Ponta da Madeira）港口进行出口，港口发运能力为2.3亿吨/年。

北部系统扩张放缓是此次产能规划下调的主要原因。此前北部系统预计在2022年底实现2.3亿吨的年产能，目前下调至2.05亿吨（减少2500万吨）。

具体来看，Serra Norte矿区许可证审批延迟从而下调1500万吨年产能，Gelado项目产能释放不及预期从而下调500万吨年产能，S11D矿区废料处理进度较慢从而下调500万吨年产能，总计下调年产能2500万吨。

北部系统是淡水河谷最大的采矿系统，目前有大量投资项目正在建设，为淡水河谷未来产能扩张注入十足潜力：

Gelado project：该项目于2018年9月被批准，是从尾矿坝回收铁资源的项目，原计划于2022年上半年达产1000万吨/年，目前推迟至2022年下半年投产500万吨/年。

S11D 100Mtpy project：目前S11D的年产能为9000万吨左右，该项目计划购买新的发电设备，将S11D的年产能提升至1亿吨，预计于2022年下半年投产。

Serra Sul 120 project：该项目于2020年8月获得批准，其计划将S11D矿山产能提高至1.2亿吨/年，包括开拓新矿区、增加长距离运输带设施、增加选矿厂生产线等措施，原计划于2024年上半年完成，目前推迟至2021年下半年。

Usina 1 conversion to dry processing：预计2025年完成，提高选矿厂的回收率和生产率。

Opening of new mining fronts in Serra Norte：开拓新矿山，N3矿山计划在2023年启动，N1/N2矿山计划到2026年启动。

中期来看（Medium term），随着S11D 100Mtpy和Gelado项目的达产，北部系统的铁矿年产能将提升至2.15亿吨。

长期来看（Long term），随着Serra Sul 120项目的完成和新矿山的投产，北部系统的铁矿年产能将提升至2.4-2.6亿吨。

（二）东南部系统：正在解决Brucutu和Itabira尾矿处置的限制

东南部系统包括Itabira、Minas和Mariana三个综合采矿区，Itabira矿区主要由Caue和Conceicao两座矿山组成，Minas矿区主要由Brucutu和Agua Limpa两座矿山组成，Mariana矿区主要由Fazendao、Alegria和Timbopeba三座矿山组成。

东南部系统的铁矿通过EFVM铁路运输至图巴郎（Tubarao）港口进行出口。

2018年（发生溃坝事故前），东南部系统铁矿产量为1.04亿吨，其中售往巴西国内市场约1500万吨。

2021年9月，东南部系统年产能为7000万吨，因此目前仍处于溃坝事故后的产能恢复阶段，其预计到2022年底，东南部系统年产能将恢复至9300万吨，中期来看年产能将提升至1.13亿吨，长期来看年产能在1.1-1.2亿吨之间。

东南部系统的产能主要关注Brucutu矿区和Itabira采矿综合体的产能恢复情况，以及Capanema项目的投产情况。

1.Brucutu：原计划于21Q4恢复1700万吨/年，目前1200万吨/年推迟复产

2018年Brucutu产量为3100万吨，溃坝事故后，在2019年12月，淡水河谷主动关停该矿区一个尾矿坝的运营，其年产能降低至1100万吨。

淡水河谷计划新建Torto尾矿坝将矿区年产能恢复至2800万吨，原预计于2021Q4完成，但建设进度不及预期，目前Torto尾矿坝预计推迟至2022年完工。但是，Brucutu矿区通过提高干法加工能力恢复了500万吨/年的产能，因此目前产能为1600万吨/年（1100+500），2022年还有1200万吨/年待恢复。

2.Itabira：21年表现超预期，目前年产能2400万吨，尚有1400万吨待复产

2021年Itabira矿区的产能表现是超预期的。2020年Itabira的年产能为2600万吨，在2020Q4财报中，淡水河谷曾预计，由于尾矿处理受限，2021年其产能将减少900万吨，但在2021Q1财报中，淡水河谷下调减产幅度至700万吨，在2021Q2财报中，淡水河谷表示，由于启动了Conceição尾矿过滤厂（Conceição tailings filtration plant），预计Itabira矿区仅减产200万吨/年。

目前Itabira的产能为2400万吨/年，随着Cauê选矿厂(已完成77%)和Conceição选矿厂(已完成75%)的完工（预计2021年底），以及Itabiruçu尾矿坝的修缮完成（预计2023初），Itabira矿区的产能将提升1400万吨/年。

3.Capanema项目：2023年下半年达产，产能1800万吨/年

Capanema项目于2020年12月被批准，在Timbopeba矿区原有设施的基础上进行扩建，通过natural moisture的生产方式（不用尾矿），预计年产能为1800万吨/年（达产第一年净增1400万吨/年），预计多年投资总计4.95亿美元，计划于2023年下半年启用。

4.总结：当前产能7000万/年，22年底提升至9300万吨/年，中长期提升至1.1-1.2亿吨/年

目前（2021年9月）东南部系统产能为7000万吨/年，预计在2022年底达成9300万吨的年产能，在中期实现1.13亿吨的年产能，长期来看将稳定在1.1-1.2亿吨年产能。

（三）南部系统：聚焦Vargem Grande，长期将实现7000万吨以上年产能

南部系统是淡水河谷各采矿系统中矿山分布最为复杂的一个系统，其包括Vargem Grand和Paraopeba两个采矿综合体，Vargem Grand主要包括Aboboras、Vargem Grande和Pico三座矿山或加工厂，Paraopeba主要包括Mutuca、Jangada、Fabrica和Viga四座矿山或加工厂。

南部系统的铁矿通过MRS铁路运往巴西里约热内卢州的瓜巴岛(Guaıba Island)和伊塔瓜岛海运码头(Itaguaı maritime terminals)进行出口，还有部分铁矿石产品通过EFVM铁路运送至图巴郎（Tubarão）港口进行出口。

2018年（发生溃坝事故前），南部系统的铁矿产量为8400万吨，其中售往巴西国内市场约1400万吨。

2021年9月，南部系统产能为5900万吨/年，与东南部系统同样处于溃坝事故后的产能恢复阶段，其预计到2021年底南部系统的年产能提升至6500万吨，2022年底年产能提升至6900万吨。

长期来看，南部系统的年产能将在7000-8500万吨之间。

2020年9月，南部系统的年产能为5100万吨，随着Fabrica恢复湿法选矿（增产400万吨/年）以及Vargem Grande矿区Maravilhas III尾矿坝的启用（增产400万吨/年），南部系统目前的年产能提升至5900万吨/年，未来南部系统的产能情况仍然主要关注Vargem Grand矿区。

（1）传送带恢复（Conveyor belt resumption）将在21Q3增产600万吨/年。2020Q4财报中，淡水河谷预计Vargem Grande矿区的传送带将在2021Q2恢复使用，从而可以增产600万吨/年，但目前来看恢复进度不及预期，在2021Q2财报中，淡水河谷预计传送带将在2021Q3恢复运行。

（2）铁路运输能力的提升。在2020Q4季报中，淡水河谷表示将在2021-2027年期间通过自动化列车持续提升Vargem Grande矿区的运输能力，并降低Grupo和Forquihs尾矿坝的风险等级。（如图13所示）

目前铁路运输能力已经与矿山的产能已阶段性匹配。

（3）采矿许可证：Capitalão do Mato和Tamanduá矿山的采矿扩建许可证预计将于2022年发放。

（4）Vargem Grande 1号工厂恢复运营：2023年底采用湿法加工。

2021年9月，南部系统产能为5900万吨/年，Vargem Grand传送带的恢复将增产600万吨/年（预计于21Q3），Mutuca矿区许可证获批后将增产400万吨/年，从而在中期实现6900万吨的年产能。

长期来看，随着Vagem Grand矿区的进一步扩产，东南系统年产能将提升至7000-8500万吨之间。

▌三、淡水河谷铁矿产量预测

淡水河谷2021年的产量指导目标为3.15-3.35亿吨，21H1产量大约为1.44亿吨，一方面考虑到季节性规律，另一方面考虑到在三季度Vargem Grande矿区传送带恢复而增产的600万吨/年和在四季度S11D增产的200万吨/年，我们预计2021年淡水河谷产量为3.28亿吨左右。

2022年，东南部系统是主要的提产矿区，预计Brucutu矿区增产600万吨/年至2200万吨/年，Itabira矿区增产400万吨/年至3000万吨/年，加上其他系统的小幅提产，预计全年产量在3.48亿吨左右，即相较2021年增加2000万吨。

2023年，根据目前的投产规划，预计产量将达到3.78亿吨。