铜价自6月中旬以来整体保持区间振荡，其中沪铜成交重心69500元/吨。宏观和微观缺乏共振，是铜价难走出趋势行情的重要原因。美联储缩减购债预期等持续扰动市场，对价格形成压力，但是微观存在改善空间，废铜供应偏紧，以及下游和终端逢低补库等托底价格。

宏观扰动依然较强，限制上行

宏观扰动依然较强，限制铜价的上行空间。市场最为关注的是美联储缩减购债对铜价的冲击。2020年3月下旬以来美国等持续释放流动性，驱动铜等金融属性偏强的品种价格持续上涨。美联储缩减购债规模相当于弱化了流动性驱动铜价的逻辑，从而将打压铜等风险资产的价格。受服务业就业修复放缓的拖累，美国8月非农就业数据大幅低于预期。但是，美国8月消费者对未来通货膨胀的担忧持续加剧，创2013年有记录以来的最高水平，这巩固了美联储将开始缩减经济刺激规模的前景。美联储多位官员已经支持今年缩减购债，其中部分官员支持9月FOMC会上宣布缩减购债。从历史上看，在美联储讨论缩减购债的时间周期内，铜价处于区间振荡，但是美联储开始实施缩减购债后，铜等风险资产价格大幅回落。基于美联储缩减购债只会延期但不会缺席的判断，投资者更倾向于寻找高点试空。同时，欧央行虽然维持三大关键利率不变，但宣布将放缓PEPP购债速度，市场预期欧央行有可能提前结束资产购买行动，这也加重了投资者的悲观情绪。

微观市场改善，托底价格

微观存在改善空间，限制价格下方空间，并对价格形成底部支撑。虽然智利和秘鲁铜矿罢工扰动下降，铜精矿现货TC已经升至60美元/吨上方，加上硫酸价格高位运行，冶炼利润逼近2500元/吨。但是，国内精铜产量生产扰动增强。受西南限电影响，8月精铜产量环比下降。根据市场消息，国内某大型冶炼企业为配合环保督察整改，已经降低了投矿量，有可能影响9月精铜增量。同时，废铜供应持续处于偏紧的格局。中国海关对进口再生铜检验严格，持续限制再生铜清关进口，精废价差持续低位。

消费旺季来临，部分终端消费依然存在亮点，支撑铜材企业增加原料库存。中国部分再生铜杆企业因缺少原料而停产或者减产，从而有利于精铜杆消费。地产端和工程端线缆订单平稳，但国家电网9月订单增加，支撑精铜杆需求。重点空调企业9月家用空调排产环比小幅下降，但是中央空调用管和工程用管增量明显。空调企业对旺季预期较足，逢低增加原料库存。国内铜板带需求良好，电子行业带动压延铜板带需求，新能源汽车行业对电解铜箔需求增加。当前铜材企业采取的策略是逢低补库，铜社会库存持续处于下降趋势。同时，国内需求良好带动沪铜价格强于海外，铜的进口窗口打开，有利于海外库存向国内转移，将缓解海外高库存对价格的压力。

总的来看，宏观扰动限制价格上方空间，但基本面依然存在利好，对价格起到托底的作用，使得铜价整体处于振荡格局。建议投资者把握宏观和微观指标的边际变化，在区间内进行高抛低吸操作。