暂时观望为宜

在政策回暖预期推动下，上证指数重回年内高点附近，但向上突破仍需进一步的信号指引。

9月至今，A股沪深两市成交金额日均约1.5万亿元，较8月日均值1.3万亿元有显著增长，带动上证指数反弹至年内高点附近，其间市场风格加速切换，有色、煤炭、化工、钢铁等周期股涨幅显著。指数结构上，材料、工业和信息技术为主的中证500指数涨幅最大，沪深300和上证50指数表现相对弱势。

图为上证指数日线

政策预期边际回暖驱动市场风险偏好上行。央行前期意外降准后，未再有进一步宽松信号释放，但经济数据和预期的持续走弱，利于强化政策边际再宽松预期。最新数据显示，8月金融数据较7月有明显改善，新增信贷和社融规模均超市场预期，虽然同比增速仍在继续回落，但M2增速降幅放缓。紧信用角度看，M2增速和社融增速已降至8.2%和10.3%，与年内名义GDP增速预期相当，已达货币中性状态。

随着经济下行压力的加大，货币政策首要目标将逐渐转向稳增长，信用边际收缩空间已有限，四季度大概率触底企稳，并存在再降准可能，政策组合或从“宽货币+紧信用”向“宽货币+稳信用”逐级切换。

经济预期向弱推动政策宽松预期升温。8月内部经济数据全面弱于预期，与内需相比，外需仍是经济增长的正向驱动。内需分项数据中，受疫情反复影响，消费增速显著回落，远差于此前市场预期；房地产、基建、制造业投资分项全线回落，制造业表现强于地产和基建，为滞后性修复加速。四季度，若房地产调控政策延续高压，则投资增速将继续下行，而基建和制造业将是信用投放支持重点，或共同推动信用预期触底企稳。但应注意的是，当前经济弱与结构性高通胀并存，后者虽不会改变政策边际宽松预期方向，但会延后宽信用时机和压缩宽信用空间。

恒大事件触发的信用违约蔓延风险，是近期国内风险变量，需关注银行在房地产领域的不良贷款余额、不良贷款率“双升”风险。美联储Taper时点逼近，是可能引发市场大幅波动的外部变量。9月23日美联储议息会议明示Taper时间轴为大概率事件，据此前《华尔街日报》报道，美联储将从11月开始Taper，明年7月缩减完毕。但若以远低于预期的8月非农就业数据看，存在美联储延后公布QE缩减计划可能。美联储Taper时机仍未确定，但已先行触发韩国等部分国家加息。国内货币政策虽以内为主，但Taper仍会牵制国内宽信用空间，再降准可期，降息较难。

当前，在政策回暖预期推动下，上证指数重回年内高点附近，但向上突破仍需进一步的信号指引。面对美联储Taper兑现的外部风险，暂时观望为宜。但从长期趋势上看，在理财和房地产市场被强监管后，股市将成为社会资金的主要流入地，调整将带来逢低买入机会。