一、新作产量增加，替代压力较大，总体供应充裕

从国内玉米供需情况来看，2020/21年度至2021/22年度，国内玉米播种面积增加及单产恢复，国内玉米总产量持续增加。此外，下游饲用玉米需求也在继续增加，使得国内玉米结余量有所下降。不过由于国产小麦等谷物及进口谷物供应仍然较为充足，国内玉米市场仍将维持供大于求的态势。

现阶段国内玉米市场主要面临两方面的压力。一方面是前期玉米价格大幅上涨，替代谷物性价比优势凸显，导致玉米消费市场被大幅挤占，目前反而出现供过于求，结转库存有待消化的情况；另一方面，前期因看好玉米价格高价买入的贸易商，目前因玉米价格大幅下跌陷入深度亏损，市场情绪极度悲观，可能导致新粮上市期间收购意愿低迷。双重压力驱使下，新粮上市期间，玉米价格下跌压力或将增大。预计只有国家启动政策性收购才有望驱使市场情绪改观，止住现货价格跌势。

目前进入9月份，各主产区已陆续迎来新玉米大量上市。从率先迎来新玉米上市的山东南部和黑龙江东部玉米价格来看，当地现货价格明显弱于新玉米还未上市的地区。从季节性规律来看，山东玉米现货价格有望在9-10月见到阶段性底部，东北玉米现货价格一般在10-11月有望见到阶段性底部，实际上，这两个时间段基本也是其大量上市的时间段。今年在市场结转较多及收购意向低迷的情况下，预计现货见底的时间可能在传统见底时间的尾部，即山东可能到10月份有望见底，东北则在11月份才有望见底。

二、小麦价格支撑或被击穿

小麦价格自8月以来持续走高，主要还是因为下半年是面粉需求旺季，小麦价格节节走高，而玉米价格持续回落，玉米小麦价差继续缩小，目前华北地区玉米小麦价差在50-160元/吨，部分区域玉米价格已经低于小麦。预计随着新玉米上市，玉米小麦价差将继续缩小。随着玉米小麦价差逐步回归合理区间，后期市场或将减少小麦替代用粮，重新增加玉米用量。

从季节性规律来看，小麦后期价格有望逐步走高。目前小麦均价大概在2590-2600元/吨，受今年饲用小麦需求旺盛影响，后期小麦价格或有望涨至2650元/吨，小麦后期的波动区间预计在2600-2650元/吨。笔者以小麦价格来测算后期玉米价格走势，现以小麦和玉米平价以及小麦比玉米贵100元/吨来分别测算，这样对应山东玉米价格分别在2600-2650元/吨、2500-2550元/吨，对应北港价格分别在2500-2550元/吨、2400-2450元/吨，对应盘面价格分别在2500-2600元/吨、2400-2500元/吨，因此目前预估，后期玉米对应盘面的成本支撑可能在2400-2500元/吨，不过具体位置还是取决于后期小麦价格的走势。从中期来看，今年市场情绪偏悲观，新粮上市市场屯粮意愿不强，而且新旧玉米如果一起供应市场，那么现货跌破小麦的支撑也很有可能，2400元/吨的位置或将因市场恐慌情绪的释放而被击穿，但预计不会大幅偏离。

三、饲料产量继续回升，深加工需求持续低迷

据饲料工业协会数据显示，8月份饲料总产量为2723万吨，环比增长6.5%，同比增幅在14.9%，1-8月累计饲料产量19212万吨，同比增幅19.1%。8月猪饲料产量1118万吨，环比增长6.9%，同比增加41.7%。今年，受疫情影响，道路封锁地区生猪出栏推迟，部分养殖户对后市仍存预期，压栏与顺势出栏现象同在，月内生猪出栏量有所减少，猪料环比增加。1-8月猪料累计同比增加62.6%，同比增幅相较于上月继续下滑，预计下半年在去年高基数情况下，同比增幅继续下滑，且上半年猪价的大幅下行，跌破大部分企业成本线，导致下半年养殖企业扩产速度有所放缓，猪料增幅也将放缓。此外，蛋禽料累计同比减少9.4%，肉禽料累计同比减少3.8%，水产料累计同比增加10.9%，随着产蛋鸡存栏及商品肉鸡存栏回升，禽料或将环比增加。

目前深加工玉米需求处于历史低位，东北深加工企业普遍库存较高，能较好衔接到新粮上市，补库意愿不强，华北企业常态化低库存，不过新玉米逐步上市，总体来说作为涨价发动机的华北深加工提价意愿也较低，反而会在市场情绪整体悲观的情况下，带动市场跌价。随着后面新玉米上市量逐步加大，替代谷物结转较多，加上东北渠道库存玉米量仍较多且面临着资金到期的压力，新玉米的大量上市对持有陈玉米的主体将造成较大压力，新旧玉米一起供应市场的话，现货价格后期回调压力较大。经过今年的大幅下跌，市场屯粮意愿也可能大大降低，新粮上市的收购积极性不高也将使得现货价格偏弱。

国内因为进口及替代增加，供应较为充裕。虽然目前玉米小麦价格基本接近，但价差离回归合理区间仍有距离，不过玉米性价比将逐步凸显。进口替代品供应充足仍使得北粮南运受阻，东北地区渠道库存消化缓慢，压制当地价格，加上深加工企业开机低位，深加工需求低迷，价格承压。政策谷物持续投放，也同样压制市场做多情绪。目前市场主要关注新玉米秋收压力，从季节性规律来看，预计现货在10-11月才有望见到阶段性底部，悲观的话见底时间再往后推也有可能，届时也需要关注政策动向。目前政策谷物继续拍卖，加上新季玉米陆续上市，南方替代谷物供应充足，深加工需求低迷且在新玉米上市期间逐步降价，悲观情绪笼罩下，下游收购意愿也较为低迷，预计在新玉米上市期间，玉米仍将维持弱势探底走势，预计后期01合约或落在2250-2350区间。