近期全国多地针对高污染、高能耗行业的能耗双控政策升温。[1]8月12日，国家发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，表中显示能耗强度双控进展顺利的省市目前占比尚不足半数。[2]9月11日，国家发改委关于印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知。

8月中旬以来，全国多地施行以电力、钢铁、有色、建材、石化等高污染、高能耗为代表性行业的能源消费强度与总量双控政策。从政策颁布时点看，自“十四五”规划提出完善能耗双控制度，重点限制化石能源消费并将“双控”目标细化以来，近期政策部署进一步推进：8月12日，国家发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，表中显示能耗强度双控进展顺利的省市目前占比尚不足半数；且在能耗强度与总量控制方面，包括青海、宁夏、广东等共计9个省区被列为一级预警。9月11日，国家发改委关于印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知，严格制定细化地方能耗双控政策，并针对各省能耗强度降低施行基本目标、激励目标双目标管理，同时针对能源要素高质量配置、深度挖潜节能潜力作为重要考核内容。

在能耗双控政策影响下，8月粗钢、钢材、焦炭、有色、水泥等领域产量同比均明显低增，其中粗钢钢材进入双位数负增长区间。从政策影响时间表来看8月应处于初步影响阶段，9月情况相对更为关键。

8月以来，地方政府普遍针对高耗能企业用电施行调整电价、限制用电时段、安排集中检修等措施。因而受政策影响，8月主要工业原材料产量均处典型低位区间：其中①粗钢、钢材产量分别录得8324、10880万吨，刷新自去年3月、4月以来新低，同比增速仅录得-13.2%、-10.1%。②焦炭产量录得3967万吨，大致持平于去年12月水平，同比增速仅为-5.0%。③十种有色金属产量529.5万吨，数据刷新去年9月以来新低，同比增速仅0.4%（2019年以来新低）。④水泥产量录得21517万吨，大致持平去年12月水平，同比增速-5.2%。此外值得注意的是，8月全社会发电量同比增速0.2%（去年4月以来新低）。整体而言，8月政策推行对工业品产量影响尚属初步，金九银十叠加限电限产约束之下，9月产量表现则更为关键。

我们可以通过主要部门开工率情况对此进行观测。9月第一周、第二周钢铁高炉开工率连续回落，环比8月末回落1.7pct；9月焦化企业开工率均值仅录得59.0%，数据刷新疫情以来新低；9月PVC上游开工率回落2.5pct；9月PTA江浙织机开工率下行12.2pct；9月六大地区水泥磨机开工率环比下降。汽车半钢胎开工率亦下滑明显，9月前三周均值回落至3月以来最低点。

行业开工率方面：①环保督查叠加产量压减政策落地，9月第二周全国高炉开工率录得55.7%，环比回落1.7pct（同比-12.4pct），其中第一周、第二周分别回落-0.8、-0.83pct。焦化企业开工率均值59.0%，数据为去年疫情以来新低，环比8月末回落逾8.0pct。②江苏、陕西能耗双控力度趋严，电石PVC企业检修比例增加，PVC上游开工率录得79.2%，环比回落2.5pct（同比-8.0pct）。③[3]江苏地区针对年综合能耗5万吨以上企业开展专项节能监察行动，浙江要求要求加强重点用能地区结构调整，绍兴、湖州等地严格控制纺织印染、化纤、塑料制品等制造业产能，截止9月中旬PTA江浙织机负荷率录得59.2%，环比回落12.2pct（同比15.5pct）。④[4]中国水泥网消息称，江苏全省水泥熟料基本停产，粉磨站自9月15日起限产30%。[5]截止9月16日，全国六大地区磨机开工率录得61.6%，环比9月9日回落4.6pct。⑤轮胎开工率回落幅度超季节性，9月前三周汽车半钢胎开工率均值录得49.8%，仅高于春节期间2月均值的38.4%，较8月均值回落15.0pct。

从发电耗煤的变化可以同步观测能耗限制的影响。以南方八省发电耗煤为观测，8月第四周-9月初日均耗煤在210-220万吨；9月8-9日下降至208万吨；9月13日后进一步降至190万吨左右。一般来说，“两高”行业是指煤电、石化、化工、钢铁、有色、建材等六大行业，但在限电的传递之下，短期实际影响的行业可能会更加广泛。

截至9月第三周，南方八省电厂日均耗煤量录得203.2万吨，相较8月均值增长-6.8%，这一数据大致尚可。但值得注意的是8月第四周八省日耗大致为215万吨，9月2日、6日日耗数据降至214-220万吨，9月8-9日降至208万吨。而9月13日耗数据则进一步回落至190万吨左右，整体呈逐周下行趋势。

21世纪经济报道指出，[6]地方政府 “限电不停电”的方式之下，工业企业的用电降到保安负荷，能满足路灯、消防泵、照明等基本生活，但工业生产设备则会受到影响。

供给约束对宏观面的影响之一是工业品产量的下降。预计对于9月经济数据来说，高耗能行业的产量和增加值下行将是工业数据的下拉因素。

历史上供给约束对工业数据的拖累，主要体现为2017年供给侧改革时期：2017全年钢材、焦炭、水泥、十种有色金属产量同比仅0.8%、-3.3%、-0.2%、3.0%，均处于历史典型较低增速。受此影响，2017年黑色金属采选业、煤炭采选业、非金属矿物制品业、有色金属压延业增加值增速录得-2.8%、-2.1%、3.7%、1.5%，相较16年同期回落0.2-4.7pct。因此预计对于9月数据而言，高能耗、高污染行业产量与增加值双降或将成为拖累工业数据下行的因素之一。

供给约束对宏观面的影响之二是价格的上涨。中国化工产品价格指数（CCPI）9月前23日环比8月上行8.7%，是3月以来最大的单月涨幅。全国水泥价格指数9月前22日环比8月上涨21.2%。中国水泥协会指出“近期因燃煤供应紧张且价格一直拉升，加之地方政府加大双控力度，部分地区水泥企业出现限产停产”。

供需结构性趋紧影响下，近期大宗商品价格普涨。其中全国水泥价格指数录得181.2，同环比涨幅分别录得23.8%、21.2%；区域方面中南、长江、西南地区领涨，水泥价格环比涨幅分别录得29.9%、29.3%、28.3%。[7]中国水泥协会指出：因燃煤供应紧张且价格一直拉升，加之地方政府加大“双控”力度，部分地区水泥企业出现限产停产，在水泥市场正处于季节性销售旺季时段，许多企业库存急速降低甚至无货供应，出现了水泥价格普遍上涨现象。在应对燃煤、电力供给紧张及“双控”的情况下，以稳定市场供给，稳定各区域市场价格体系为宗旨，积极减污降碳压成本，努力缓解原燃材料涨价带来的不利因素。

9月前22日30城地产销售面积日均39万方，进一步低于8月。经济的逐步放缓将带来需求减少，对供给约束所带来的短期供需矛盾形成对冲；政策对供给的约束也会逐步兼顾能耗双控和经济增长，比如9月11日《能耗双控方案》强调“对国家重大项目实行能耗统筹”。当前供给收缩的影响不会是单边。但需要注意的是，今年财政后置特征更为明显；叠加采暖季电煤等领域存在季节性特征，四季度供求短期错配风险依然存在。

9月前22日30大中城市商品房销售面积日均39万方，相较于8月读数42.2万方、去年9月的60.7万方数据均现不同程度回落。后续政策方向除能耗双控等供给约束之外，大概率亦将兼顾经济增长目标。从《完善能源消费强度和总量双控制度方案》解读来看，坚持能效优先与保障合理用能相结合、坚持政府调控与市场导向相结合，均体现当前供给收缩的逻辑不会单边存在。但四季度的季节性用电高峰等时段的影响仍需警惕。

核心假设风险：出口斜率超预期；国内政策约束超预期；海外疫情变化超预期