报告导读

今年12月前，新糖未集中上市、陈糖持续去库，后期进口糖预计有限，仓单压力偏弱，且11月至1月存在天气炒作的可能。整体来看，短期内国内基本面逐步好转，叠加全球糖减产预期和海运费偏高，糖价下方支撑较强。但2022年一季度起随着新糖集中上市、春节后将进入消费淡季，白糖库存将逐步累积，叠加原糖有下跌预期，预计郑糖价格重心会回落。关注SR1-5正套。国庆期间外盘或偏强运行，单边操作风险较大，可以考虑买入看涨期权。

投资要点

白糖

郑糖警惕假期风险，可尝试买入看涨期权。

1.供需情况

1.1.国外生产情况

巴西2021/22榨季于4月开启，由于前期干旱天气以及三次霜冻天气的影响，市场有减产预期，预计产量3100万吨左右。截止9月上半月甘蔗制糖比为46.15%，低于上一年度同期的47.01%。近期原油价格走强，使得燃料乙醇价格下方支撑较强，因此生产商更偏向将甘蔗用于生产利润更高的乙醇燃料，从而减少制糖比例。不过制糖比例是一个动态指标，若糖价保持在较高水平则本榨季巴西制糖比例将发生倾斜，且雷亚尔若出现回调，也将提振巴西糖厂出口意向。目前压榨已进入尾声，预计10月下旬大量糖厂收榨。

整体来看，印度疫情仍较为严重，后期有取消出口补贴的预期，对其国内生产和出口产生一定影响，巴西、欧盟减产预期持续，且天气影响使得巴西减产预期较强，从供给端来看，机构或将继续下调2021/22年度全球过剩量，目前国际糖业组织ISO预估，2021/22年度全球食糖供需缺口为380万吨。此外，短期内原油价格下方支撑仍在，且国际集装箱短缺、海运费偏高，都为原糖带来较强的支撑。

1.2.国内进口情况

海关总署数据显示，2021年8月份中国进口糖50万吨，同比减少18吨。考虑到配额外进口利润仍倒挂，后期进口量有望继续回落。

去年在0关税及配额未限制的背景下，糖浆进口量同比大增；2021年1月1日起对糖浆等征收30%或80%的关税，今年进口糖浆同比大幅减少，8月份中国进口糖浆数量6.88万吨，1-8月份进口量同比减少24.54万吨。

1.3.国内供需情况

本年度全国生产白糖1066.66万吨，同比小幅增加25万吨；预计2021/22年度糖产量为1031万吨，同比减少36万吨。8月产销数据显示全国产销率同比略减，关注即将公布的9月产销数据。

1.4.工业库存

8月全国工业库存190.21万吨，广西工业库存为130.46万吨，同比偏高。

2.食糖内外价差

原糖下方支撑仍在，配额外进口成本仍然偏高，内外价差倒挂的格局尚未改变，后期进口量有望继续回落。

3.月间价差

SR2101-SR2205价差处于历史低位，考虑到季节性影响，后期有望走强。

4.基差与升贴水

郑糖基差处于历史区间低位震荡，受跨榨季升贴水风险的影响，目前期现套参与度较低。

5.结论

今年12月前，新糖未集中上市、陈糖持续去库，后期进口糖预计有限，仓单压力偏弱，且11月至1月存在天气炒作的可能。此外，全球糖减产预期和海运费偏高，原糖下方支撑较强。但需求方面，当前备货旺季已结束，后期将进入消费淡季，直至春节备货到来。预计近月合约短期内震荡为主。国庆期间外盘或偏强运行，单边面临较大风险，可以考虑买入看涨期权。

作者：浙商期货 倪筱玮