一、行情回顾

8月份以来，焦炭市场供需两弱，碳中和背景下，钢厂、焦化厂均有限产，铁水产量下降，且焦煤紧张影响焦炭供应恢复，现货连续9轮提涨，期货价格也不断刷新历史新高、09合约价格超过4000元/吨，01合约一度上涨至3406元/吨。展望9月，总体认为焦炭供需紧张的格局将持续，期货在限产预期波动下，可能有部分调整，但调整后也将受到现实基本面的支撑，保持相对偏强运行。

图1：焦炭月度供需情况概览（单位：万吨）

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

二、需求：限产政策严格，焦炭需求走弱

2021年1-7月，国内生铁累计产量5.34亿吨，同比增长4.4%（按产量累计值计算），累积同比增2264万吨，其中7月份生铁产量7285万吨，同比-6.8%，在粗钢压产的政策压制下，铁水产量环比已出现明显下降。

焦炭真实需求在铁水端，而铁水产量的多少，受终端需求与政策限产双重影响；从终端需求来看，7-8月份为传统淡季，地产端新开工数据偏弱，基建发力低于市场预期，叠加高温、降雨、国内疫情散发等，钢材需求环比回落较多。但长期来看，地产存量施工面积大，赶工韧性仍存，叠加财政逆周期调节，制造业投资回暖，粗钢总需求将保持相对高位，崩塌式下跌风险较低。

今年的需求除了正常的市场季节性，又叠加了碳中和背景下压减粗钢产量的政策影响，6月份市场对粗钢产量压减一度信心降低，但7月份以来，多地再次强调产量压减，甚至全年产量平控，铁水产量也受到影响，由于产量压减政策面临经济增长、碳达峰、稳定价格、打压铁矿等多方面的平衡，虽然预期有反复，但实际今年的粗钢减量力度较大，7-8月份产量大幅下降。

由于全年的压产总量任务较重，假设执行粗钢产量平控，减产时间、减产方式钢厂有自主权，铁矿下跌后、考虑到铁元素性价比、工艺调节的难易，钢厂优先压减废钢，废钢的减量可能更多。

环比7月份产量来看，8月份粗钢产量未继续下降，9月份虽为淡旺季转换期，若各地限产政策进一步收紧，铁水产量可能继续下降。

图2：生铁累计产量及同比

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图3：铁水日产量季节性

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

出口方面，1-7月份焦炭净出口313万吨，其中7月份出口69万吨，而进口量11万吨，净出口量58万吨。海外市场需求恢复，海外生铁产量增加后，对焦炭的需求也增多，焦炭出口价高于国内价格，目前已达到570美元/吨。

虽然海外市场需求良好，供需边际并未形成向下拖累，但据微观反馈，国内焦炭紧张下，资源更多流向国内，8月份订单出口量环比未增加，9月份可能延续这样的状态。综合来看，8月份焦炭需求更多取决于粗钢限产政策及终端需求情况，限产政策的执行或持续，当前预期下，8月需求总体稳中趋弱，将有下降。

图4：焦炭进口季节性

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图5：焦炭出口季节性

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

三、供应：环保扰动不断，焦煤限制焦炭产量

2021年1-7月，全国焦炭累计产量为27588万吨，同比增2.6%，累计增693万吨，其中7月份焦炭产量3879万吨，同比降3%。今年焦炭产量增速低于下游高炉产量增速，主要是山西、山东等产量受到了环保限产的影响。另外焦煤供应的紧张，7月份以来，也开始影响焦炭产能的正常释放。

图6：焦炭月度累计产量

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图7：焦炭月度产量季节性

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

焦炭产能方面，2020年焦炭产能净减量约2500万吨，2021年则是焦炭新产能的集中释放期，但随着产能政策的收紧、对“两高”行业的管控，今年新投产不及预期，根据钢联8月底的预估，2021年焦炭新增产能降至5857万吨，产能淘汰约2892万吨，产能净回补2965万吨。

图8：2020年焦炭产能淘汰与新增

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图9：2021年焦炭产能淘汰与新增预估

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

近几年来，焦炭产能的变化一直是市场的关注焦点，虽然潜在产能增量较多，但新产能的如期释放需要政策、资金等宽松环境的配合，新产能的投放将不断延后，我们今年反复强调产能已不是焦炭的核心矛盾，原因在于产能新增与淘汰并举，即使有新产能投产，产量也将长期受到环保约束，产能变化导致的供应弹性远小于阶段性环保限产、去产能、焦煤短缺这些因素作用下的供应变化。

8月份以来，焦煤的供应紧张，对焦炭产量的约束逐步显现，既4-7月份焦煤虽然供应紧张，但下游焦化厂通关被动消耗库存，仍能维持正常生产，库存过度降低后，内蒙等区域焦化厂已出现因原料紧张，而导致的被动减产，预计这种情况在9月份可能继续。

另外环保、能耗双控政策影响，各区域焦化厂限产不断，9月份产量可能集中受限，如陕西因全运会可能限产、山东因能耗超标，限产范围也可能扩大。

总体来看，9月份焦炭将延续供需双弱的状态，关键在于供需两端的限产的力度差异，总体供需或呈紧平衡的状态，现货价格也将维持在高位，或继续提涨。

图10：焦炭产能利用率

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图11：焦炭周度产量情况

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

四、库存与价格展望

自2021年4月份以来，焦炭库存连续去化，目前库存处于历史低位，供需两端的政策干扰大，焦煤成本又不断抬升，现货价格不断提涨，且上周速度较快。焦炭的核心矛盾在于焦煤，目前焦炭现货利润分化，山西区域200/吨左右，而内蒙区域焦化甚至亏损，钢厂利润恢复至600/吨。

图12：焦炭总库存季节性

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图13：港口焦炭现货价格

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

现货已连续提涨8轮，涨幅960元/吨，第九轮提涨更是高达200元/吨，粗钢需求回升，严格限产，铁矿价格下跌后，黑色产业链利润重新分配，钢材与煤焦分配的利润更多，供需紧张下，现货可能继续提涨，预计9月现货价格还有部分涨幅，但由于价格涨势过快，政策端的风险加大，若需求低于预期，煤炭端出现供应增量，可能出现阶段性调整，期货端的波动可能更大。

风险因素：需求不及预期，焦煤成本坍塌（下行风险）；焦炭限产超预期、焦煤成本上升（上行风险）