维持偏多思路

由于难以将高成本向下游传导，甲醇陷入供需两弱局面，但是煤炭供应紧缺问题短时间内难以缓解，成本对于甲醇价格支撑强劲，四季度甲醇仍将高位运行。

A煤炭价格上涨  成本支撑强劲

2020年年初，新冠肺炎疫情在全球暴发，能源价格大幅下挫，国际原油甚至一度跌至负数。为了降低亏损，油田、煤矿采取了封井、封矿措施。今年以来，疫情逐步得到控制，市场对于能源需求逐步恢复，而前期封井、封矿的油田、煤矿复产需要时间，造成全球能源供需错配，能源价格自2020年年底以来持续上涨。

不仅如此，全球宽松的货币政策、能源进出口限制以及海运运费大幅上升进一步加剧了全球范围内的能源紧缺。这导致了不论是煤制甲醇还是气制甲醇的成本大幅上升，成本抬升是甲醇价格持续上涨的根本原因。

国际方面，从气象数据反馈的信息来看，今年全球大概率是寒冬，这意味着市场对于能源需求会大幅增加。今年夏季、秋季，欧洲和美国天然气库存都处于较低水平，四季度是天然气需求旺季，国际能源供应紧缺将进一步加剧，能源价格或进一步走高。国内方面，针对煤炭价格上涨，政府采取了一系列措施，如政府对涨价煤矿进行严查，并且参与保供的煤矿数量增加，国内煤炭供应量有所上升。但是，西北地区部分煤矿出现安全问题，当地部分煤矿暂停对外销售，市场货源紧张局势并没有改变。冬季到来，煤炭需求进一步增加，煤炭供应紧张难以缓解，四季度煤价易涨难跌，成本端对于甲醇价格支撑仍然强劲。

图为动力煤、甲醇期货价格走势（单位：元/吨）

B企业亏损加剧  开工负荷下降

为了实现碳达峰、碳中和的战略目标，今年政府采取了较为严格的能耗双控措施，对高耗能、高污染企业生产进行严格限制，国内甲醇生产受到一定影响。8月底，政府印发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，对包括内蒙古、新疆、陕西等甲醇主产区在内的多个省、自治区上半年能耗强度不降反升的情况作出预警。为了完成能耗双控目标，西北地区的甲醇生产企业生产受到一定限制，随着供暖季到来，影响逐渐向内陆地区传导。8—9月，包括陕西榆林凯越的70万吨装置、陕西润中的60万吨装置、榆林兖矿的65万吨装置在内的36套甲醇生产装置检修，其中一半为受政策影响的检修或减产。

此外，利润不佳也是造成甲醇开工负荷下降的重要原因。由于上游煤炭价格持续上涨，国内煤制甲醇装置生产经营状况不佳，自下半年以来一直处于亏损状态。截至9月底，西南天然气制甲醇每吨利润为815元，内蒙古煤制甲醇亏损408元/吨，企业生产积极性下降。9月，国内甲醇开工负荷大幅下降。截至9月30日，国内甲醇行业整体开工负荷为65.07%，较去年同期下降10.68个百分点，接近2020年年初疫情暴发时的水平。

增量供应方面，上半年国内甲醇市场新投产5套装置，累计390万吨产能。下半年原本有内蒙古久泰90万吨煤制甲醇装置、安徽临涣50万吨焦炉气制甲醇装置等多套装置计划投产，但由于煤炭供应紧张，能耗双控管理严格，加之部分地区对工业用电限制，下半年计划投产的装置大概率不能投产或年底才能够试运行。

展望四季度，国内煤炭供应偏紧难以缓解，甲醇成本居高不下，除非甲醇价格进一步上涨修复生产利润，否则煤制甲醇装置开工负荷难以明显提升。随着供暖季的到来，受能耗双控的影响，焦炉气装置生产会受到影响；气头甲醇装置生产利润虽然丰厚，但为了保障民用气供应，大概率会季节性地关停。因此，除非政策松绑，否则四季度国内甲醇供应偏紧难以缓解。

C进口难以放量  库存低于去年

2021年，国际市场有600多万吨的甲醇新增装置计划投产，但是受装置工艺、原材料供应以及运输等问题影响，国际甲醇实际产量并没有明显增加。海关总署公布的数据显示，1—8月国内累计进口甲醇774.06万吨，较去年同期下降57.49万吨，同比下降6.91%。有关数据显示，2021年9月进口船货抵港量预估87.58万吨，较8月减少14.41万吨，下降14.13%。随着冬季到来，国际甲醇原料供应受限，进口量难以释放的现状不会改变。

当前，中原地区焦炉气制甲醇生产受到较大影响，山东等地的甲醇价格大幅上涨，在9月中旬甚至一度升水华东甲醇300元/吨以上，造成华东地区甲醇回流山东地区，缓解了华东甲醇库存压力。截至9月30日，国内甲醇港口库存为69.3万吨，较去年同期减少12.95万吨，下降15.74%。其中，华东港口库存为49.3万吨，较去年同期减少21.65万吨，下降30.51%；华南港口库存为20万吨，较去年同期增加8.7万吨，上升76.99%。内地企业库存方面，据不完全统计，截至10月8日，甲醇库存为21.58万吨，较去年同期减少13.84万吨，下降39.07%。其中，华北地区库存为2.95万吨，较去年同期减少0.12万吨，下降4.24%；华中地区库存为2.31万吨，较去年同期减少0.08万吨，下降3.35%；西北地区库存为15.88万吨，较去年同期减少12.07万吨，下降43.18%；东北地区库存为0.44万吨，较去年同期减少1.81万吨，下降80.44%。整体来看，国内甲醇库存较去年同期略有下降，其中华东地区甲醇向内地回流，造成了库存下降，内地由于供应受限，企业库存也有下降态势，对于甲醇价格起到一定的支撑作用。

图为甲醇内地库存（单位：万吨）

D烯烃亏损严重  传统需求不佳

由于甲醇价格持续处于高位，导致了煤制烯烃生产经营持续恶化，加之西北地区受能耗双控的管制较为严格，部分装置也被迫停车。截至9月底，华东地区外采甲醇制烯烃装置每吨亏损扩大至1800元左右，企业生产积极性大幅下降，MTO装置出现了较为密集的停车检修或者降幅现象。包括宁波富德、浙江兴兴新能源、江苏斯尔邦、南京诚志在内的华东外采甲醇制烯烃装置，以及西北内蒙古久泰、神华宁煤的装置均开始停车，国内煤制烯烃的开工负荷也因此大幅下滑。截至9月30日，国内煤制烯烃装置的开工负荷仅为60.19%，较去年同期下降27.81个百分点，处于近几年的低位。

图为煤制烯烃开工负荷（单位：元/吨）

由于煤制甲醇、煤制烯烃均处于亏损状态，部分煤制烯烃一体化装置开始关停甲醇装置，外采甲醇以降低亏损。整体来看，西北地区煤制烯烃装置停车主要是受环保政策的影响，而随着供暖季到来，能耗双控政策难以短时间松绑。华东地区煤制烯烃装置停车更多是由于利润不佳和供电限制，但是江苏斯尔邦产业链较长，生产经营状况较好，因此随着工业用电的恢复有望复产。综合来看，受环保政策管制和亏损加剧的影响，四季度煤制烯烃对甲醇的需求难有起色。

甲醇价格持续上涨，甲醇下游除冰醋酸之外，其他领域大多难以将高成本向下传导。截至9月底，山东地区甲醛生产处于微亏状态；河南二甲醚生产每吨亏损122元；山东MTBE处于微利状态，每吨利润175元；华东冰醋酸利润丰厚，每吨利润为4400元左右。由于经营状况差异，甲醇传统下游开工负荷略有分化。截至9月30日，国内甲醇传统下游甲醛、二甲醚、冰醋酸、MTBE、DMF的开工负荷分别为17.51%、23.21%、83.89%、48.83%、57.78%，甲醛、二甲醚、冰醋酸、MTBE开工负荷较去年同期分别下降2.97、2.41、7.73、1.87个百分点；DMF开工负荷略有上升，较去年同期上升1.11个百分点。

甲醛方面，山东地区开始新一轮环保管控，甲醛下游板材厂生产受到不同程度影响，开工率不稳定，对于甲醛的需求有限。目前，下游板材厂对于高价存在抵触情绪，甲醛企业普遍维持较高库存，部分企业甚至出现胀库，近期甲醛企业以降价排库销售为主。二甲醚方面，随着天然气价格持续上涨，气醚价差持续扩大，导致市场对于二甲醚需求有所上升，同时，二甲醚企业受甲醇价格上涨影响纷纷提价。目前来看，二甲醚市场整体需求尚可，但是下游对高价存在一定抵触情绪。冰醋酸方面，山东等地的能耗双控政策一定程度影响了醋酸生产，西北地区生产基本停滞，在供应下降背景下，冰醋酸价格继续上涨。整体来看，冰醋酸下游实质需求不足，价格难以持续高位，随着供应逐渐恢复，价格回落概率较大。MTBE方面，成本对于MTBE价格起到一定的支撑，但是，由于需求没有得到有效释放，价格相对稳定。

整体来看，甲醇的传统下游生产或多或少地受到了能耗双控和限电的影响，整体开工负荷不及去年同期水平。同时，由于传统下游难以将高价甲醇成本向下传导，因此下游企业实际需求有限，并且终端开始出现了对高价原料的抵触现象，这导致甲醇传统下游企业生产经营状况不佳，被迫采取限产的方式。不过，需要注意的是，由于能源供应紧缺，市场对于甲醇能源的需求或将上升，这部分需求容易被市场忽视。因此，甲醇实际需求并不像下游企业开工负荷持续下降显示的那么悲观。

综上所述，成本上升是甲醇期货价格大幅上涨的根本原因，考虑到国内煤炭供应紧张问题短时间内难以缓解，同时国际市场随着冷冬的到来对于能源需求上升，成本端对于甲醇价格支撑仍然强劲，因此四季度甲醇价格易涨难跌。当前，甲醇市场供需两弱，由于只能被动接受高成本，甲醇及甲醇的下游企业大多陷入亏损局面。供应方面，煤制甲醇持续亏损，企业主动降低负荷，利润较好的气头甲醇随着冬季民用气消费高峰到来，生产也将受到限制。同时，进口甲醇难以放量，国内库存偏低，甲醇供应呈现下降态势。需求方面，煤制烯烃大幅亏损，开工负荷大幅下降，传统需求虽然生产经营状况尚可，但是终端已经出现了对高价抵制的现象。特别是甲醇下游也受到能耗双控的影响，需求难以释放。在这种情况下，虽然甲醇市场供需两弱，整个产业链利润传导不畅，但是在煤炭供应紧张的大背景下，成本端仍然是决定甲醇价格的主导因素。因此，四季度甲醇价格仍将维持高位运行，建议维持偏多思路。