一、行情回顾

三季度，郑棉经历了“上涨-震荡-突破”三个阶段。

第一阶段（7月初到8月初下旬）：郑棉主力合约于8月18日最高触及18505元/吨，较6月30日收盘价16335元/吨，上涨2170个点，涨幅13.3%。7月份，储备棉轮出政策以及滑准税配额先后公布和发放，使得压制5-6月份棉价的两大压力陆续释放，棉价由此打开上涨通道。

第二阶段（8月底到9月下旬）：8月中下旬，棉价经历一波近1400点的回落，引发棉价下行的因素主要有三方面：宏观因素、产业因素及政策因素。宏观方面因美联储7月议息会议正式讨论缩减购债致商品回落，政策方面，8月23日晚发布公告停止非纺织用棉企业参与竞买国储棉，产业方面，市场担忧金九银十需求不佳，坯布端持续降库存，纺织企业累库存。但棉价17000-17100元/吨支撑力度较强，在新年度籽棉抢收预期支撑下，棉价下行空间有限，9月份区间震荡，运行空间在17000-18200元/吨之间。

第三阶段（9月底）：中美贸易关系回暖，及美国天气引发减产担忧，ICE棉价与郑棉联袂突破上涨，逼近2万关口。

截至9月30日，郑棉指数报收于19575元/吨，三季度累计上涨3455元/吨，涨幅21.38%。美棉主力报收于103.02美分/磅，三季度累计上涨18.02美分/磅，涨幅21.2%。

图1 郑棉走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 美棉走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图3 郑棉纱走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 美棉持仓

数据来源：Wind、国都期货研究所

图5 棉花现货价格

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 棉纱现货价格

数据来源：Wind、国都期货研究所

图7 内外棉花价差

数据来源：Wind、国都期货研究所

图8 内外棉纱价差

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、棉花基本面分析

（一）9月USDA供需报告维持减产预期，关注美棉产量调整

USDA9月报将21/22年度全球棉花产量及需求进行上调，但需求增量超过产量增量，使得期末库存得以下调。其中，消费增加（18万吨）主要在巴基斯坦（9万吨）、孟加拉（4万吨），产量增量（16万吨）主要在美国（27万吨），印度产量调减（11万吨）。全球棉花期末库存继续下调12万吨，库销比继续回落，整体利多国际棉价。报告上调美棉单产，未来存在下调可能，印度棉花产量也存在不确定性，关注后续报告对产量的调整。

图9 2021/22年度全球棉花供需结构

图10 2021/22年度全球棉花产量变化情况

（二）籽棉收购价预计高开，收购价支撑棉价

近两年，轧花厂产能逐年扩张，据TTEB，今年轧花厂产线增加150多条以上，籽棉供减需增格局下，收购价抢收大战一触即发，籽棉收购价格预计高开。此外，今年种植成本提高，租地费用、化肥、农药的成本均同比增加，也抬高籽棉收购价。9月份，有一些轧花厂陆续开始轧花，现在收购的主要是以加工絮棉为原料的手摘棉，收购价从9-11元/公斤不等，折算成皮棉成本较高，但此价格不具备代表性，还需耐心等待大范围开秤的收购价格。今年新疆棉花大规模采摘时间预计较往年推迟1-2周，手摘棉预计9月底开秤，开秤价格预计10-11.5元/公斤，机采棉预计在10月初开秤，开秤价格预计8-9元/公斤，折成皮棉价格成本在18000元/吨以上。今年收购价预期高，对棉花价格有支撑，收购期棉价或易涨难跌。

图11 我国服装及衣着附件出口金额

图12 服装及针织品类零售额

（三）四季度需求存在隐忧

进入8月份，下游需求环比放缓，价格传导受阻明显。国内纱线开工负荷指数呈先抑后扬走势，而下游坯布开工负荷一直阴跌。随着郑棉以及郑纱的走跌，坯布价格指调减明显。库存方面，纱厂和坯布厂产成品库存8月份开始增加，不过整体上库存水平不高，压力不大。

数据显示，8月份，我国服装及衣着附件出口175.99亿美元，同比增长8.59%；1-8月我国服装及衣着附件出口累计1059.49亿美元，同比增长28.29%。

8月份，我国纺织纱线、织物及制品出口金额125.24亿美元，同比减少14.40%；1-8月我国纺织纱线、织物及制品出口金额累计928.23亿美元，同比减少11.43%。

内销数据来看，8月份，我国服装类零售额629.4亿元，同比下降4.88%；1-8月，累计6154亿元，累计同比增加25.91%。

8月份，我国服装鞋帽、纺织品类零售额899.6亿元，同比下降4.76%；1-8月，累计8564.7亿元，累计同比增加23.47%。

8月份，纱线、布的产量同比增加，纱、布库存环比增加。数据显示，8月份，我国纱线产量240.5万吨，同比增加4.07%；布产量33.5亿米，同比增加3.4%。8月份，我国坯布库存20.15天，环比提高12.63%；纱企库存13.56天，环比增加38.09%。

图13 棉花商业库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图14 棉纱、坯布库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

三、后市展望

三季度棉花价格上涨，新季棉花成本偏高不断推升棉价。9月底受中美贸易关系回暖影响，市场氛围偏多，继续关注美棉出口数据。十一前后，新棉陆续上市，据悉，新疆轧花厂扩产能，抢收大战即将开始，近期籽棉收购价格基本符合市场预期，关注后续籽棉价格变动。需求端来看，金九已过，银十到来，但旺季不旺且全国多地限电限产，浙江绍兴双控升级，下游染厂、织造厂家减产幅度增强，市场观望气氛增浓。8月份纱和坯布库存上升，内销同比下降明显，在出口未有较大增量预期的情况下，预计供需疲软将延续。整体来看，在新棉上市当口，棉价不断拉升，有利于套利盘进入，而利多因素发酵后，后续拉涨动能趋弱，不建议追高，预计四季度棉价冲高回落。