国庆节后，国债期货市场出现明显的调整迹象。

9月物价数据发布，PPI达到了10.7%，环比上涨了1.2百分点，突破了2008年的纪录，创下历史新高。其中，翘尾影响约为1.8个百分点，与上月相同；新涨价影响约为8.9个百分点，比上月扩大1.2个百分点。在大宗商品价格持续上涨的情况下，新涨价因素成为PPI上行的主要推动力；关于CPI，虽然对居民端没调整电价，但是对企业上调电价后，企业会把电价上调转移给终端居民，依然会对CPI产生间接的推动作用。当然，电价上调只是一部分影响，更需要关注的是PPI高企导致的其他生产资料价格向终端传导。

虽然经济下行利于债市，通胀上行则利空债市。但是目前的主线是通胀，因为经济差并不会带来货币政策的放松，而通胀压力已经呈现上游向下游传导的趋势，并最终会制约货币政策空间。

最近美债利率反弹较快，目前中美10年利差已经跌破130BP大关，从高点的回落了120BP。当中美利差来到中枢位置的时候，主线发生改变，此时中债的相对吸引力将减弱，容易形成海外利率反弹对中债产生压力的情形。目前外资持有中债规模超过2万亿元，外资是中国债市不稳定因素。

除此之外，英国央行提前加息预期不断升温。近日，英国央行货币政策委员会“鹰派”委员桑德斯认为“将英国央行加息行动时间的预期提前是正确的”，英国央行行长贝利也警告称“除非政策制定者采取行动，否则可能会出现‘非常具有破坏性’的通胀时期”。同时，货币市场数据显示，市场预计英国央行在11月货币政策会议上加息的可能性为32%，在明年2月会议上加息的可能性高达85%。整体来看，需要关注市场对于英国国债于今年年底、明年年初的加息预期。全球债市持续熊市难以避免，警惕海外风险共振。

考虑到通胀压力并非短期能够解决，而全球也面临宽松货币政策的退出，因此债券市场仍将维持弱势格局。从时间上看，未来半年，通胀压力能否真正的缓和不得而知；明年面临加息周期的开始。“滞胀”阶段对债券肯定是“不友好”的，如果“滞胀”持续，最终央行应该要首先解决的是“胀”，所以利率会面临上行的压力。当然，一旦问题得到解决，经济可能更差，而债券彼时也将经历了调整，具备了比较高的性价比，这个时候债券的机会也就到了。

从利率上看，目前10年国债的水平处于历史偏低水平，不管是和美债利率相比，还是和国内的通胀压力相比，都不具有投资价值，所以债券将先跌后涨。当然，目前仍在跌途之中，建议投资者保持谨慎。