近半个月USDA季度库存报告、MPOB9月报告、USDA10月供需报告相继公布。季度库存报告美豆旧作结转库存增加及月度供需报告美豆新作供应调升共同印证了美豆乃至全球大豆供应改善；而MPOB9月报告则再次向市场传递了马来棕榈油产量及库存一时半会仍然有故事可讲的现状。

1、美豆供应改善，成本端支撑减弱 

USDA季度库存报告显示，截止9月1日，美国当季大豆库存为2.56亿蒲式耳，此前市场预估为1.74亿蒲式耳，9月USDA预估为1.75亿蒲，去年同期为5.24541亿蒲式耳。USDA10月供需报告显示，2021/2022年度美豆单产上调0.9蒲式耳/英亩至51.5蒲式耳/英亩，产量增加0.74亿蒲式耳至44.48亿蒲式耳，旧作结转库存及新季供应增加导致期末库存预期增加1.35亿蒲式耳至3.2亿蒲式耳。 

美豆收割持续推进，巴西大豆进入种植季。截至10月10日当周，美国大豆收割率为49%，此前一周34%，去年同期为58%，五年均值为40%。截至10月7日，巴西21/22年大豆已经种植了预期面积的10%，而一周前为4%，去年同期为3%，五年均值为10%。 

USDA10月报告对全球大豆供需做出调整，受益于美国、阿根廷、中国大豆结转库存增加，2020/21年度全球大豆旧作结转库存上调408万吨。2021/22年度美豆产量增加、阿根廷大豆产量及压榨量下调，全球大豆期末库存调增568万吨。近期各报告步调颇为一致，旧作结转库存增加及新作供应调升给本就处在季节性供应压力下的美豆再泼一瓢冷水，美豆重心持续下移。

另外，基金做多CBOT大豆期货与期权意愿减弱，市场情绪整体低迷。CFTC的持仓数据显示，截至10月5日的一周，CFTC管理基金在CBOT大豆期货和期权合约的多单为121962手，减少1534手；空单为71807手，增加5121手。其中，美豆期货净多持仓为47145手，大幅低于去年同期。

2、豆粕现货成交清淡，需求提振有限

海关数据显示，9月大豆进口687.6万吨，环比降27.55%，同比降30%；1-9月累计进口7，397.3万吨，同比减少0.7%；进口到港放缓，国内油厂大豆库存高位回落。前期的低利润持续抑制买兴，预计10-12月大豆到港量分别为685、700、810万吨，后期供应压力或进一步缓解。而环保限电导致部分地区油厂停机叠加十一长假，油厂大豆压榨开机率大幅下滑，加之节前部分企业补库，豆粕库存回落至90万吨以下。

生猪养殖继续亏损，禽料需求同样不佳，下游企业整体采购积极性不高，9月国内豆粕现货市场表现一般，月内共成交270万吨，环比降38%；9月主要油厂豆粕提货580多万吨，环比减5%。节后豆粕成交略清淡，提货量下降，一方面下游企业消化库存，采购积极不高；另一方市场谨慎看待四季度养殖，豆粕需求前景仍不太乐观。

3、基本面差异，资金挺油抛粕

前面我们从成本端和需求端详细阐述了豆粕产业链现状，供需两弱持续拖累豆粕期价。而同期的马棕难以放量及加拿大菜籽减产则对油脂市场存在较强的支撑。

9月马棕产量微降、库存下滑再次验证8月马棕产量增加、库存回升是对7月逆周期减产和降库存的修复。目前马棕库存远低于近10年均值210万吨，且从产量的季节性规律看11月份开始进入减产季，留给马来的时间仅有10月份，更何况高频数据显示10月上旬马棕减产近10%。马棕产量难以放量始终是油脂市场绕不开的话题。加拿大统计局预计2021/22年度加拿大油菜籽产量为1280万吨，同比减少34.4%，创2010年以来的最低产量，不仅加拿大国内菜籽压榨量下滑，一些油菜籽客户迫于加菜籽价格高涨而转向其他国家或其他替代植物油进口。

季节性消费提振主消国油脂进口需求，印度9月棕榈油进口量环比涨68%至126万吨，且印度政府再次下调各品种植物油进口税以刺激油脂进口。我国内豆油库存偏低，棕油累库难度较大，菜油库存高位回落；受政策、节日、货源供应等多因素影响油厂大豆压榨开机率下滑，而且四季度为油脂的传统消费旺季，未来一段时间本就不太宽裕的油脂供应或进一步吃紧。基本面差异叠加资金炒作造就油粕冰火两重天的格局，油粕比持续高位运行并创下历年同期新高。

综上所述，综合成本端、需求端、相关商品、资金青睐度等多维度分析，豆粕市场尚未看到明显的有利支撑，且在USDA10月报告后逼近3200整数关口，短期延续弱势调整。