第一部分 行情回顾

三季度的花生期货是具有故事性的，既有突发事件的意料之外，也有回归基本面的意料之中。回顾花生三季度的行情走势，整体呈现先扬后抑的格局。我们可以分为两个阶段：

1、7月1日-7月22日：先横盘震荡，后强势拉升。前期花生缺乏明显驱动因素，价格维持震荡。7月18日河南暴雨，由于花生正处在开花下针期，市场担心影响花生生长，盘面受到影响有所抬升，而后7月20日一场百年罕见的特大暴雨，将花生推向了瞩目的舞台。次日开盘即涨停，重新站上10000元关口。然而随着市场逐渐恢复理性——河南花生产量最大的南阳、驻马店降雨量较小，受影响程度有限，花生高开后大幅下挫，重新回到10000元以下。

2、7月23日-9月24日：流畅下跌。前期主产区持续阴雨天气，已经上市的新米水分较高，价格也偏强运行，贸易商采购的积极性不高。购销清淡的氛围打击了市场信心。到了9月中旬，主产区天气逐渐放晴，2021/22产季新米的晾晒进度得以推进，新米有效供应市场指日可待。市场担心集中、大量的供应之下，花生价格会引发下跌，盘面持续走弱。

图：花生期货三季度走势图

数据来源：文华财经 国信期货

第二部分 花生基本面分析

一、新米上货量仍然有限

今年河南、湖北、江西等产区阴雨天气比较频繁，拖累新米的晾晒进度。目前部分产区如河南依旧存在天气不佳，水分偏大的情况，收货进度缓慢，其中多地春花生上货量不大，麦茬花生仍在收货期，供应量有限；山东本地新米上市范围逐渐扩大，由于农忙实际上货量不大；东北地区上市推迟，新花生零星供应市场；吉林产区花生米交易量较好，价格偏强运行；辽宁花生局部地区零星上市，含水量12-13%左右；江西地区农户惜售挺价情绪较严重，上货量较小，价格偏硬。新米价格偏高，报价较为坚挺也抑制了采购需求。在新米暂时未有效供应的情况下，贸易商更多倾向于选择陈米，叠加中秋节日备货提振，陈米交易热度有所提高。目前全国油料米的现货平均价格约在9200-10400元/吨内波动。据汇易网，截至9月26日，全国油料花生米整体的平均价格约为9400元/吨，比9月初上调200-300元/吨。国庆节即将来临，节日备货开始，预计近段时间花生价格略有支撑。

分地区来看，据汇易网，当前河南产区的花生市场报价约为4.9-5.0元/斤，与9月初相比下跌0.1-0.4元/斤左右；山东花生陈米交易基本结束，价格维持稳定，报价约4.5-4.6元/斤；河北花生市场价格约4.5-4.6元/斤，相较于9月初涨0.3元/斤左右；辽宁花生报价4.3-4.5元/斤左右，与9月初相比小幅上涨0.2元/斤左右，新作预计于109月初旬逐步上市；吉林花生价格约4.4-4.5元/斤，较9月初小幅上调0.2元/斤；江西新作花生零星上市，整体价格4.6元/斤左右，较9月初下跌0.2元/斤左右；安徽陈米交易收尾，价格相对稳定，当前市场价格约为4.5元/斤，与9月初相比涨0.3元/斤。

图：全国油料米周度平均价格（单位：元/吨）

数据来源：JCI 国信期货

图：花生米进厂价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

二、油厂继续停收开机率、压榨量皆偏低

6月份开始，油厂陆续停止收购。按历史规律，目前处在油厂压榨的季节性淡季。夏季由于天气炎热，花生油厂大多选择停机检修，等待新季花生上市再开机，因而目前油厂的开机率低。截至9月25日，全国花生油厂的周开机率约为0.84%，与9月初持平，也远低于去年同期的11.32%，处于历史较低水平。

油厂压榨主要以开小榨为主，目前只有辽宁、山东两省开机，且日生产量仍然偏低，约在100-200吨左右。当前购销主体观望情绪较为浓重，比较谨慎，生产量主要以市场需求为主。目前花生油厂的花生加工主要集中在山东地区，周度加工量约为1400吨。预计后期新作陆续上市，油厂逐步恢复开机，压榨量将有所提升。

图：2019-2021年主要花生油厂周度收购量（单位：吨）

数据来源：中国粮油商务网 国信期货

图：全国花生油厂周度收购价格对比（单位：元/市斤）

数据来源：中国粮油商务网 国信期货

图：2019-2021年花生油厂开机率（单位：%）

数据来源：中国粮油商务网 国信期货

图：全国花生油厂周度加工量（单位：吨）

数据来源：中国粮油商务网 国信期货

三、节日效应提振 花生油价格偏强

去年由于疫情爆发，餐饮业受到打击，居家烹饪的需求极大提振了花生油的消费。而随着我国对于疫情的防控经验积累，国内经济活动整体平稳运行。疫情对于花生油消费的提振作用逐渐消散，花生油需求偏弱，整体呈现下滑趋势。中秋节日提振效应有所增强，花生油价大致维持稳定。截至9月26日，山东地区浓香一级花生油整体的平均价格约在17000-18000元/吨左右，较9月初上调500-1000元/吨左右；河南地区浓香一级花生油约16000元/吨，压榨一级花生油价约在14000元/吨左右，较9月初大致持平；河北地区浓香一级花生油普遍报价在17500-18000元/吨。

今年3-4月油厂采购高峰，价格持续上涨。到了7-9月，由于油厂季节性停工的因素，价格处在回调之中。但即便是一直回调，花生油的价格仍然处在近年高位。花生油作为油脂中的一员，也会受到相关品种的影响。但花生油作为一种高端植物油，受众对象比较特定，因此相对其它三大油脂来说，行情更为独立。从花生油相对其它油脂的价差可以看出，花生油的利润较高。经过测算，花生油与豆油的相关性更强。花生油与豆油的价差在逐渐缩小，回归到正常范围之内。

现在新米处在刚上市的阶段，水分偏高，价格也偏强。新米价格高，油厂压榨的成本会提高，使得利润降低。我们大致估算了花生油压榨利润，得出目前油厂压榨花生的利润在375元/吨，较前期有所下滑，花生油压榨利润处在小幅回调的下跌趋势之中，可能意味着收购意愿降低，从而影响油料米价格下行。

图：花生油、豆油、玉米油价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：压榨一级花生油价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：花生油理论压榨利润（单位：元/吨）

数据来源：国信期货

四、花生粕价格走强

当前花生粕主要以厂家合同议价成交为主。截至9月25日，全国花生粕的市场平均价格约在3750-3950元/吨，较9月初上调100元/吨左右，处于历史高位。50%蛋白花生粕报价大多在3800元/吨以上，上涨100元/吨；46%蛋白花生粕价格在3600-3700元/吨，基本持平。

花生粕方面，近十年来，我国花生粕消费维持较高水平，也几乎全部作为饲料用量进行消费。花生粕和豆粕、菜粕价格相关性很强，相较而言，与豆粕的相关度更高，花生粕可以替代豆粕的优质蛋白粕。花生粕价格的影响因素主要在于饲料养殖的需求。今年花生粕的价格偏强。主要在于一方面，饲料养殖的需求增加抬高了粕类的价格；另一方面，夏季油厂停机，花生粕供应短缺。油厂新货生产进度放缓，多等待新花生上市。油厂基本不留花生粕库存，整体库存偏空。

花生粕价格偏高，购销主体交易积极性降低，预计后期花生粕的价格有回调的可能。经过测算，花生粕与花生米价格相关度70%左右，相关性不强。由此可见花生粕的行情较为独立，对花生行情的影响有限，仅作一部分参考。

图：花生粕现货价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 商务部 国信期货

图：花生粕周度现货价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 农业部 国信期货

图：花生粕及相关粕类现货价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：花生粕月度现货价格（单位：元/吨）

数据来源：JCI 国信期货

五、油料米价格季节性分析

按往年历史统计，我国新季花生价格上涨概率较大的月份为2月、8月。主要原因一方面在于，春节节日备货支撑花生短期需求，价格有所上涨；8月份，处在陈米供应后期，逐渐清库，而新米暂未上市的阶段，整个花生米市场的库存偏空，所以价格上涨概率大。但等到新米集中上市供应，多半会引发价格下跌，跌幅在10%左右。而等到新米上市一段时间过后，库存有所消化，并且后期逐渐临近“双旦”，节日效应提振花生米、花生油的消费需求，价格又会上涨。

图：全国油料米平均价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

六、多数产区天气放晴

全球气候变暖的趋势下，极端天气愈发频繁。今年夏季全国平均降雨量基本与往年持平，但地区降雨分布很不均匀，其中包括花生产区河南、河北等在内的省份，雨量明显高于历史年份，降雨过程也更为频繁。据中央气象台预报，未来十天（9月26日至10月5日），西北地区东南部、华北南部、东北地区南部、黄淮北部及四川盆地北部等地大部地区降雨量较常年同期偏多5成至1倍，局地偏多2倍以上，但包括河南南阳、驻马店、河北邯郸等地的我国其余大部降水偏少。

图：全国降水量预报图

数据来源：中央气象台 国信期货

第三部分 后市展望

供给方面，东北、河北等地的增产或弥补山东、河南地区减产的缺口，预计2021/22新产季产量波动幅度有限。根据国家粮油信息中心预测，今年或小幅增产1.6%左右。另一方面，进口米由于价格较低，在政策方面有优惠，预计花生进口量仍将维持较高水平。此外，目前油厂的库存较高，油料花生面临较大的期末结余，在供应小幅增加的情况下，花生依旧将保持供应宽松格局。

需求方面，经济下行，整体宏观消费难言乐观；并且一些旧米的贸易商仍然存有较高的库存，旧作花生接连落价，他们对于入市的信心可能不足；另一方面，油厂目前的旧米库存压力大，新米价格高会提高压榨成本，从而降低压榨利润，因此可能会对新季花生压低收购价格。

所以我们预计在新季大量上市之后，花生价格会随供应骤增而下降。随后市场逐渐消化，价格会有一定的小幅上涨。总体来看需求偏淡，新季上市，花生价格高开低走现象或会较为明显。前期大跌之后，下方空间收窄，需要注意仓单成本支撑。操作上建议反弹做空的思路对待。