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上海融昊投资管理有限公司

2008年9月，上海融昊投资管理有限公司成立。2015年，公司获得私募管理人资格。经过多年积累，融昊投资已拥有一支既经市场考验，又富有活力的投研团队。

“扎根行业、细化研究、明确逻辑、绝对收益”是融昊投资的核心理念。融昊投资本着“做严谨资管产品、做特色资管产品、做市场所需资管产品”的理念，旗下基金多年以来业绩优良，深受投资者好评。

核心观点

从炒单到基本面研究为基础的交易策略，跨度是很大的，所以我们也经过了多年的转型与磨合，这个中间没有什么技巧，就是咬着牙坚持。

在坚持的过程当中，我们逐渐形成了以产业研究为基础，以寻找产业矛盾为核心，符合产业逻辑的交易策略的核心投资理念。

我们细化了产业矛盾，把矛盾分为三类，供需矛盾，供应链矛盾，时间矛盾。针对供需矛盾，做单边趋势策略；针对供应链矛盾，做跨品种对冲策略；针对时间矛盾，做跨月套利策略。

我们形成的以资管为纲，以产业研究为基础，以寻找产业矛盾为核心，及多产业多策略覆盖为策略体现的投资理念与策略模式。

2017年到现在，单就CTA策略的发展来讲，最火的是量化，这条赛道的竞争已经异常白热化了，而关注产业研究的企业相对还是少，同时做多个产业板块研究的就更少了，我们认为这个发展方向竞争力会强一些。

我们对产业的调研几乎每月都会进行，而且我们不会跟着考察团做走马观花的调研，我们的调研会很有针对性，比如2021年二季度黑色暴涨，那个时候我们就会经常去看社会库存，去统计很多项目的真实需求。

我们的一切研究，不是从产业经营出发，而是期货市场的策略出发，这就保证了我们投研的资管属性，以及研究和策略的结合。

一种投资方式是否能够长期生存，在于这种投资逻辑是否会长期成立。

我们要做的并不是消除风险，消除了风险自然也没有了收益来源，我们要做的是有选择性的承担风险。

虽然我们做主观交易，但我们会保障资金管理和风险控制做到全量化执行。

我们认为生猪养殖行业按照过去20年的周期规律，现在距离行业利润重新大幅好转还需要经历一段漫长的寒冬期。

价值蓝筹依然处于消化估值的下跌通道中，而估值过高的成长股则随时面临调整的风险，由此我们判断，今年3、4季度可能会有一次系统性风险的集中释放。等市场企稳之后，市场的主线大概率依然会聚焦在公司的质地和业绩的成长性方面，我们看好A股市场明年的1季度行情。

市场发展太快、变化太快是我们做交易的人面对的最大挑战，我们必须不断的交流学习，对市场进行思考，根据市场的发展和变化不断调整我们的策略，以适应新的市场环境。一旦懈怠，思维可能就会落后，进而被行业淘汰。

作为一个交易员，当你平掉自己这辈子做的最后一张单子之前，不要去总结自己赚了多少钱。

一个好的交易员不会有那么多不切实际的幻想，幻想财务自由什么的。而是善于思考，能够有目的性的行动，不断地了解这个市场，锻炼自己的逻辑。做的事情会很务实，目的性会很强。

交易是一件百花齐放、百家争鸣的事情，没有固定的方法，适合你的方法就是好的。所以，听从或采纳别人的建议，这是没有错的，但是要花更多的时间去思考这些建议是否对于你而言真的有用。

问题1、夏总您好，感谢您在百忙之中与东航金融进行深入对话。融昊投资自2008年成立以来，已有十多年的投资历程，请问融昊投资的投资理念以及主要策略是怎样的呢？

融昊投资：正如您所说，融昊投资已经有10多年的投资历程，可能在这个行业，也属于时间比较长的公司了。但是融昊的发展并非一帆风顺，融昊投资的投资理念和主要策略的形成，是随着市场的发展而发展的。

融昊最开始成立的时候，国内还没有私募的概念，那个时候我们做的是手工炒单业务，且一开始具备一定的优势。后面到了2012年，炒单业务的优势开始变小，虽然还在赚钱，但是我们开始谋求转型。那个时候我们和永安期货、新湖期货合作是比较多的，正好他们也都有了研究院开始研究产业，我们也就随之尝试做产业研究。

要知道，从炒单到基本面研究为基础的交易策略，跨度是很大的，所以我们也经过了多年的转型与磨合，这个中间没有什么技巧，就是咬着牙坚持。动力就在于我们坚信期货最终是服务于产业的，随着实体产业的深度参与，后期产业逻辑一定是市场的主流逻辑。

在坚持的过程当中，我们逐渐形成了以产业研究为基础，以寻找产业矛盾为核心，符合产业逻辑的交易策略的核心投资理念。

投资理念确立之后，我们也碰到了很多的新问题，比如如果我们只做一个产业，那么相对单一，收益会有，但是净值曲线波动是非常大的。同时，我们是投资公司，以期货交易为主，虽然研究产业但不涉及现货业务，且我们是以资金管理为核心，而非现货贸易为核心。怎么去解决曲线的稳定问题呢？我们想过只做套利，但是却会有收益的牺牲。矛盾总归会有。

随着后期的深度思考和磨合，我们在投资理念上又加了一条，我们要以资金管理为纲。

围绕这个核心，我们升级了我们的策略。首先，从原来只研究黑色产业扩展到布局黑色、农产品和股指三个板块，因为从资产管理的角度，黑色代表的工业品周期，农产品周期和股指代表的宏观周期相关性相对较小，就实现了风险和收益的分散。同时，我们细化了产业矛盾，把矛盾分为三类，供需矛盾，供应链矛盾，时间矛盾。针对供需矛盾，做单边趋势策略；针对供应链矛盾，做跨品种对冲策略；针对时间矛盾，做跨月套利策略。这样就形成了多板块、多策略类型的综合策略。最后，引入科学的资金管理和风险控制理念，对资金做分配，对风险做控制，形成了我们当前的主要策略。

所以我们形成的以资管为纲，以产业研究为基础，以寻找产业矛盾为核心，及多产业多策略覆盖为策略体现的投资理念与策略模式，是随着我们对市场不断的理解自然发展而来的。

问题2、从融昊投资的发展历史了解到，融昊投资剥离了股票T0团队，解散了量化团队，目前主攻的是产业研究，想请问融昊投资为什么会选择偏重于产业研究，又有怎样的产业投研体系？整个投研体系有什么特点？

融昊投资：我们剥离T0团队的大背景是因为这块业务其实不太适合引入当时我们运作的资金管理，而解散量化团队是因为我们当时做的量化策略和市场主流量化策略同质化很严重。

2020年我们还在做纯自营，但是在思考对外募资的问题。一方面我们认为同质化如此严重的策略对外没有什么竞争力，另一方面，无论从收益还是风控的角度讲，我们的产业策略表现会更有优势。所以，我们选择了集中精力做好产业研究。

这样的选择一方面是因为产业研究做的时间久了，有较多的积累，有了积累就会形成一定的优势；另一方面，我们从和兄弟公司以及行业的交流来看，特别是在2016年以后，实体企业参与期货套保呈加速发展的趋势，这种趋势会让产业逻辑在商品市场得到越来越多的体现。再一方面，2017年到现在，单就CTA策略的发展来讲，最火的是量化，这条赛道的竞争已经异常白热化了，而关注产业研究的企业相对还是少，同时做多个产业板块研究的就更少了，我们认为这个发展方向竞争力会强一些。

至于我们的投研体系，我们首先强调要通过三种研究模式建立投研优势：

第一个，我们会做频繁的调研。我们对产业的调研几乎每月都会进行，而且我们不会跟着考察团做走马观花的调研，我们的调研会很有针对性，比如2021年二季度黑色暴涨，那个时候我们就会经常去看社会库存，去统计很多项目的真实需求。频繁的调研，是我们对产业即时深度理解的根本保障。

第二个，我们并不排斥有限的实体参与。比如我们大概2019年的时候，在武汉就进行过一段时间的钢材配送业务，就是从贸易商手里拿货，我们做物流，把货拖到工地，这个业务看着很低端而且不赚钱。但是通过这样的业务，我们一方面会对社会库存的概念很熟悉，和贸易商关系会很好，对于运输流程和成本会很熟悉；同时对终端的需求方也会很熟悉，有助于我们深度了解产业。2020年我们还和正邦科技谈了生猪代养业务，围绕这个业务我们做了十多次的调研，虽然后面因为行业周期下行我们搁置了这个项目，但后期仍然会考虑参与。对实体的实际关注，让我们对产业的理解会十分深刻。

第三个，我们会构建自己的情报网络。这一点我们是从浑水做空瑞幸咖啡受到的启发，当时我们也在调研过程中碰到了一些问题，比如有些企业会出于自己的目的，不把真实情况告诉你。所以我们当时就找了一些企业的贸易员做兼职，一方面他们是最前线的，数据真实且迅速；一方面他们这些数据也不是涉密的，只是能让我们早知道。我们通过这样的构建，去有针对性的了解代表地区代表品种的库销存情况，从而辅助我们对行业的了解。

这三个投研优势的建立，结合我们购买的数据、咨询等服务，能够形成我们对市场信息和数据的搜集。我们的投研人员会根据这些数据制作各类统计表格，以及核心的供需平衡表。通过数据和信息处理，我们寻找产业中的供需矛盾、产业链上下游的矛盾、以及时间上的（季节性）矛盾，最终形成我们的策略。这些策略会在我们的投决会上充分讨论，并纳入资金管理和风险控制方案形成可执行的策略。通过以上步骤，最终形成投研一体的研究框架。

问题3、目前公司形成了以股指、农产品、黑色金属为主的投研板块，请问贵司在这三个板块上的策略优势是？公司还有在筹建化工及有色板块，这两个板块打算如何布局？

融昊投资：考虑到我们虽然通过多种手段和机制，加深我们对产业的理解，但是要论深度，一定比不过实体。所以我们的定位是：我们会相较于大多数资金管理机构更了解产业，同时和实体产业方保持良好的关系，虚心学习。同时，在资金管理方面，我们会体现出较产业方面更多的专业性。我们相当于就这两端做结合，做平衡，体现出产业和资金管理结合的综合优势。

资金管理方面的体现：一方面，我们实现多产业并行、分解产业矛盾形成不同策略的思路，实现多板块多策略的投资模式，实现风险的分散化，同时丰富产品的盈利点；另一方面，我们严格量化资金管理方案和风控方案，使得资金管理的属性在产业策略上得到增强。这样就实现了策略的平稳，事实上，很多刚开始不了解我们的机构光看净值曲线，都会以为我们是做量化的，不相信我们是做主观CTA的，甚至不相信我们是做产业策略的。但这样的表现，其实是资管属性在产品中的体现。

产业方面的体现：一方面，我们在尽可能加深我们对产业的理解，这种理解不是当前运行产业状况方面的，而是产业人的思考逻辑层面的；另一方面，我们的一切研究，不是从产业经营出发，而是期货市场的策略出发，这就保证了我们投研的资管属性，以及研究和策略的结合。

所以我认为我们的策略优势是在于这两方面的良好结合。

我们考虑在化工和有色板块的布局，其实也是从一个大的层面在考虑：有色是兼顾工业品周期和宏观周期的品种，加入有色板块，有助于我们将曲线做得更加平滑，这是有色的属性决定的。而化工目前产业链结构相对健全，活跃品种较多，在整体模式成熟的情况之下，化工板块的加入有助于我们对工业品的整体研究，同时扩充总体策略的资金容量。这是我们站在策略架构层面的一个考虑。同时，什么时间节点做这个扩充，会和公司的发展息息相关。

问题4、随着产业资金的充分参与，大宗商品期货的定价遵循产业逻辑的规律也日趋明显。请问如何通过产业逻辑去助力期货交易及期货类基金产品？

融昊投资：我们认为，一种投资方式是否能够长期生存，在于这种投资逻辑是否会长期成立。这也是我们选择产业逻辑去做策略的原因。且我们的策略，会更加注重“周期性”，我们认为无论市场发生什么变化，经济周期客观存在，产业周期客观存在，那么利用这些周期性产生盈利的逻辑就客观存在。

至于如何助力期货交易，我认为我们首先看“期货”这个词。很多人做交易，可能更关注于“期”这个字，而不太注重“货”这个字。而事实上，只要是“货”，就有产业的参与，有产业的参与，就会有产业自身的运行逻辑。因为这些产业是真正参与实体经营的，是经营，就会有规律，有方案，进而就会产生产业的运作规律，再进一步就会深度影响“货”的价格。这是“货”的属性。

所以，我们认为，通过产业逻辑去助力期货交易，我们不止要了解“货”是什么，有什么属性，更要知道“货”在各个产业如何运作，归根结底，是要对产业逻辑有了解，通俗一些，就是我们常说的：产业里面的人怎么看。这很重要，因为他们会真实的交割，真实的出于生产经营目的有套期保值的方案。所以，了解产业逻辑，是助力交易的一个根源和基础。

但是如果单纯看基金产品，这是一个资金管理问题。产品的管理，其实是一个底层逻辑和资金管理结合的问题，做量化，量化是底层逻辑，产业也可以成为底层逻辑。所以，核心还是对产业逻辑的理解。

问题5、您们是如何理解期货交易的风险，在投资过程中，又是如何衡量与规避呢？

融昊投资：只要资金在波动，我们就暴露在风险之中。我们做期货交易，即便我们有产业逻辑支撑，但是本质我们还是利用逻辑在做投机，既然是投机，就要承担这个市场里面的承受风险的职责，所以本质是承担风险，并获取与所承担风险相匹配的收益。所以我们要做的并不是消除风险，消除了风险自然也没有了收益来源，我们要做的是有选择性的承担风险。

如果站在风险的角度来讲，我们的投资逻辑，体现了我们对风险的选择性；我们的资金管理，体现了我们对资金波动的控制倾向；我们的风控措施，体现了我们对不愿承受的风险的阻断。所以在投资风险中，我们不规避风险，而是科学的理解并承担风险。

至于风险的衡量，通常，资金的波动是衡量风险的标准手段，我们也会用这种衡量手段，然后和策略进行结合。做到策略与风控不起冲突，且风控措施能够正确反映我们对风险的理解以及产品的风险偏好。我们衡量风险的目的不是规避风险，而是在策略逻辑下，合理的、适度的、且有选择性的承担风险。

问题6、良好的风控是确保金融机构稳健发展的关键，请问融昊投资具体是如何控制投资风险的？又是如何做好资金管理的呢？

融昊投资：我们做资金管理和风险控制体现在两个方面：一方面，风控和资管的理念，会从产品的设计开始一直贯穿产品的始终；另一方面，我们公司从职能设置上，会完全做好隔离，以规避风险事件的发生。

比如我们公司从设计产品之初，就会要求基金经理提供具体的资金管理方案，同时风控总监会根据我们公司各项风控管理规定制定风险控制方案。只有资金管理方案和风险控制方案能够无缝对接，这个产品才有成立的可能。在制定好了资金管理方案和风险控制方案之后，我们会制定出来完全可量化的风险控制细则。

比如我们目前“稳健二号”这个产品，就会从四个维度来规定资金管理方案。第一个维度是总体仓位控制。我们会规定这个产品的总仓位不允许超过50%，这是根据要素表测算出来的最大持仓仓位；第二个维度是板块维度。我们会规定每一个板块的持仓，最高不得超过总持仓控制限制的50%，那么一个板块即便很有行情，板块整体的持仓不会超过25%，至少保证了多板块特征不会被打破的同时，也兼顾了当前比较好的板块；第三个维度是策略类型维度。我们会规定，单边头寸不允许超过总头寸上限的1/3，跨品种对冲头寸不得超过总头寸上限的1/2。结合第二个维度同时使用，就有了第四个维度，单板块单品种的限制。这个维度，其实是将板块和策略两个维度的结合，就能够保障策略足够的分散化。资金管理的方案设计出来之后，自然就会有对应的每个维度的风控方案出来，事实上，也就完成了对风控的细分。

我们的这些方案做出来之后，会将这些量化出来的规则直接输入到资管软件，通过资管软件自动的做仓位控制的执行和风控执行。比如如果超仓了，会把超出的仓位自动屏蔽掉，碰到不允许交易的品种，会自动屏蔽交易指令。风控端如果触发风控规则，则会自动平仓。

所以虽然我们做主观交易，但我们会保障资金管理和风险控制做到全量化执行。

同时，为了防止管理风险和权限的问题造成不必要的风险，我们公司设置了策略权限，执行权限，风控权限隔离的机制。投研团队和基金经理负责策略的提出和制作，最终以交易指令和交易计划的形式体现；账户的操作和指令的执行权限，完全由交易部完成，且交易部只负责策略的执行；风控权限在风控部，主要负责监督资金管理规则和风控规则是否由系统自动执行，以及审核策略的风控条件。三者互不干涉，完全独立。这样就从管理上隔离了风险。