一、供给端：大猪压栏与存栏基数

在九月的最后一周开始，标肥价差出现了一定程度的倒挂，并持续至今。这基本证实了大猪是真的缺。大猪缺乏会导致短期的压栏，因此在十月的第二周开始我们看到了出栏体重的持续回弹，大猪比例的上升，前期压栏的情况基本被证实。截至目前来看，标肥价差出现了一定的反转，但标肥价差仍然处在倒挂的状态。而且，还可以观察到一点，在当前的反转下175kg-200kg的大猪价差出现了倒挂，说明经历了大致一个月左右的压栏，175kg体重分段的猪供给相对跟上，200kg大猪的供给还没有完全恢复，那么说明目前养殖户还是有把大体重肥猪压栏养成更大体重肥猪的动力的，在未来我们可能会先看到175-200kg价差的恢复，标猪肥猪价格的扭转，可能才会发现价格的反转。在四季度肥猪需求转好，标肥价差倒挂，猪价整体处于反弹区间，养殖户是有动力去养肥猪的，这会造成短期供给的断档。此外，我们还需要关注存栏基数的问题，10月生猪反弹主要由低猪价刺激的消费需求拉动，但10月22日的屠宰数据却出现了减量反弹的情况，由此可以暂时猜想，10月这波猪价的反弹可能不仅仅是需求增量造成的，9月份出栏的增量可能导致了生猪存栏量基数的下降，换言之需求好，同时供给基数下降，压栏导致边际量的再下降。

图1：标猪价格与标肥价差走势图

数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院

二、需求端：预计仍有增量

十月初反弹的原因在于，当时的低价造成了人们对于生猪消费的提振。生猪的消费主要体现对于鲜品的需求，也反应出低猪价确实刺激出了需求，这一点从屠宰量的上升和冻品库存率的下降可以得到印证。但当前的时点还没有迎来传统意义上的腌腊季的需求，因为腌腊的需求大幅提振需要等到气温下降至腌肉可以直接在室外保存。在这种情况下，我们看到了10月份屠宰量基数的大幅上涨，而且随着价格上涨，屠宰量没有出现下降，因此直到春节前屠宰量很难在10月基础上下降，从季节性屠宰量来看粗略估计，11-12-春节前日均屠宰量月度环比大致会有20%的增幅，从行业屠宰端反馈的情况来看，屠宰场在未来也是有屠宰增量的计划的。而生猪计划出栏的情况来看，据大的集团场反馈，在刚进入十月下旬的时点，集团场出栏完成计划大约在85%左右，并且十一月的出栏计划整体与十月保持一致。结合前期对于生猪存栏增速大约在1.6%-1.7%左右的判断，需求量可能会比供给量有更大的增量空间。

三、产能去化路径可能被拉长

在10月份生猪价格反弹超预期的背景下，当前仔猪的补栏和二元后备母猪的补栏存在一定的好转。基于当前16元/kg的静态价格来看，自繁自养和外购仔猪育肥都是有利润空间的，这对于市场而言，尤其是对于散户而言是一个信心的提振。本周母猪和仔猪的价格均出现了一定的反弹补栏转好的一个很好的印证。补栏意愿的加强，会导致产能去化的路径被拉长，预计生猪价格下行周期可能要比人们想象的更久。另外，目前产业反馈，9月的仔猪做成烤乳猪的量不小，可能需要关注未来半年后供给的断档，但这个断档究竟有多大还未知，而且还需要经过存量基数的大小去检验，目前来看是一个不确定的量。

四、策略建议

盘面上看，LH2201合约由逢高空转为逢低多的思路，LH2203维持逢高空的策略，新增LH2205、LH2207、LH2209逢高空的策略，期限结构整体为跷跷板观点。笔者认为远月当前来看，安全边际比近月好，确定性相对更强。但同时，远月需要关注冬季养殖场降本过程中，是否会导致冬季出现猪场疾病的问题。