股指期货

【市场要闻】

据中汽协统计分析，9月份乘用车销量比上月呈明显增长，但由于同期基数较高，同比降幅较上月有所扩大。当月，乘用车产销分别完成176.7万辆和175.1万辆，环比分别增长18.1%和12.8%，同比分别下降13.9%和16.5%，降幅比8月分别扩大2和4.8个百分点。

央行加量逆回购维护月末流动性，周一在公开市场开展2000亿元逆回购操作，中标利率2.20%，单日净投放1900亿元，创1月21日以来最大单日净投放量。自10月20日央行开展千亿规模的逆回购之后，已经连续第四个交易日的逆回购规模超过千亿，四天累计逆回购5000亿元。分析认为，随着逆回购操作持续加量，短期内央行降准的可能性有所降低。

【观   点】

国际方面，美国债务上限问题暂时得到缓解，但通胀居高不下，货币政策也即将收紧，国内方面，下半年货币格局相对宽松，同时国内经济增速虽然放缓，但依旧保持增长。预计期指短期仍将维持宽幅震荡走势。

钢 材

现货涨跌互现。普方坯，唐山4990（0），华东4820（50）；螺纹，杭州5360（30），北京5340（20），广州5760（-30）；热卷，上海5540（-20），天津5610（40），广州5530（0）；冷轧，上海6340（-70），天津6160（0），广州6350（-50）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利250（53），螺纹毛利538（34），热卷毛利537（-16），电炉毛利538（30）；20日生产：普方坯盈利486（28），螺纹毛利783（8），热卷毛利783（-43）。

基差扩大。杭州螺纹（未折磅）01合约535（105），05合约731（123）；上海热卷01合约360（108），05合约581（105）。

供给：回落。10.22螺纹273（-4），热卷285（-10），五大品种879（-35）。

需求：建材成交量16.1（-0.9）万吨。

库存：去库。10.22螺纹社库589（-26），厂库243（7）；热卷社库258（-8），厂库87（-1），五大品种整体库存1716（-47）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，现货利润中性，盘面利润中性，基差贴水，整体估值中性。

本周钢联数据需求超预期回落，同比降幅高于产量的降幅，扭转了市场一直存在的旺季预期和缺口逻辑，因此盘面出现大跌。目前盘面价格已到现货成本位置，在原料不松动下盘面进一步深跌概率不大，而后续随下游重新补库，价格存在反弹可能，短期价格可能仍呈偏弱格局，但大贴水下谨慎追空，可背靠高炉成本轻仓试多，并重点关注后续需求数据情况。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1035（-10），日照卡拉拉1097（2），日照金布巴733（-2），日照PB粉840（0），普氏现价120（-1），张家港废钢现价3320（0）。

利润上涨。铁废价差753（68），PB20日进口利润36（32）。

基差走弱。金布巴01基差156（-1）；超特01基差10（-1）。

供应涨跌互现。10.22，澳巴19港发货量2298（-55）；45港到货量，2637（375）。

需求涨跌互现。10.22，45港日均疏港量276（+9）；247家钢厂日耗265（-1）。

库存上涨。10.22，45港库存14045（+147）；247家钢厂库存10433（+57）。

【总   结】

铁矿石期货震荡，估值上进口利润中性，品种比价偏低，钢厂利润低位，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，港口总库存上涨，钢厂库存上涨且可用天数较高，供需短期将继续延续平衡，中期来看限产背景下累库预期格局不改。铁矿石估值中性，若巴西发运无扰动中期驱动向下，或延续弱势震荡。

动 力 煤

港口现货：5500大卡最低报价2000元/吨左右。

印尼煤：Q3800FOB报170美元/吨，折算成5500大卡进口利润0。

期货：1月贴水683，持仓3.81万手（夜盘-199手）。

环渤海港口（口径较昨日有变化）：九港库存合计1843.4（-1.3），七港调入合计176.8（+4.5），八港调出合计187.8（+4），七港锚地船145（-），六港预到船26（-15）。

运费：沿海煤炭运价指数1452（-5.03）。

【总   结】

保供效果初现，电厂日耗在回升的同时，库存仍然大幅增加，后期随着煤矿产量的进一步增加，动力煤现货基本面有转势迹象，坑口价格有高位回落可能。盘面调控政策力度较大，预计难有明显反弹。

焦煤焦炭

现货价格：焦煤山西中硫单一煤折盘面3800，厂库焦炭折盘面4600。

期货：JM201贴水779，持仓7.88万手（夜盘+955手）；J201贴水810，持仓7.48万手（夜盘+1098手）。

炼焦煤库存（10.22当周）：110家洗煤厂155.95（-1.31），港口404（+6），独立焦化1334.1（-12.47），247家钢厂890.01（+6.45），总库存2784.06（-1.33）。

焦炭库存（10.22当周）：全样本独立焦化122.83（-7.21）；247家钢厂737.2（+0.46），可用天数14.74（+0.13）；港口173.8（-11.85）。总库存1033.83（-18.6）。

产量（10.22当周）：全样本焦企日均产量63.12（-0.17）；247家钢厂焦化日均产量45.95（+0.37），247家钢厂日均铁水产量214.58（-1.64）。

【总   结】

炼焦煤：配煤持续受到电煤挤压，国内疫情抬头，为蒙煤通关再添隐忧，各环节库存低位，下游存在补库需求，短期现货价格有支撑，但动力煤坑口价格有松动可能，盘面贴水幅度较大，短期震荡看待。

焦炭：延续供需两弱格局，产量受环保限产影响持续维持低位水平，铁水在粗钢平控背景下难有回升，但焦炭现货利润被压缩至低位，现货提涨情绪高涨，但核心矛盾仍在焦煤端，盘面贴水幅度较大，短期震荡看待。

原 油

【数据更新】

价格：WTI83.76美元/桶（0）；Brent85.17美元/桶（-0.36）；SC533.2元/桶（+13）。

月差结构：WTI月差CL1-CL32.55美元/桶（-0.23）；WTI月差CL1-CL1210.43美元/桶（-0.66）；Brent月差CO1-CO31.9美元/桶（-0.06）；Brent月差CO1-CO128.79美元/桶（-0.12）。

跨区价差：WTI-Brent-1.41美元/桶（+0.36）；SC-Brent-6.76美元/桶（+2.27）。

裂解价差：美国321裂解价差20.51美元/桶（+0.95）；欧洲柴油裂解价差13.2美元/桶（+1.33）。

库存：2021-10-15美国原油库存426.54百万桶（周-0.43）；2021-10-15库欣原油库存31.23百万桶（周-2.32）；2021-10-15美湾原油库存238.77百万桶（周+1.91）。

仓单：SC仓单6.98百万桶（0）。

供给：2021-9-30OPEC石油产量2733万桶/日（月+49）；2021-10-15美国原油产量1130万桶/日（周-10）。

炼厂开工率：2021-10-15美国炼厂开工率84.7%（周-2）；2021-10-20山东炼厂开工率66.23%（周+0.18）。

期货净多头：2021-10-19WTI非商业净多头占比19.48%（周+1.34）；2021-10-19Brent管理基金净多头占比10.8%（周-1.16）。

美元指数93.61（-0.14）。

【总   结】

昨日Brent和WTI油价震荡收平于85.17和83.71美元/桶，近期延续高位震荡走势。天然气价格高位震荡，日内波动依然较大，NYMEX天然气大涨16.04%至6.127美元/mmBtu，欧洲天然气涨1.72%至223.00便士/撒姆。密切关注天然气价格走势，如果天然气价格无法维持高位，原油大概率跟随回调。

月差为深度Back结构，月差位于历史最高位水平附近，欧美汽柴油裂解保持高位，近期出现回落。上周美国原油库存意外去库，库欣原油库存低位，成品油库存大幅去库。美联储预计11月中旬或12月中旬启动Taper，美元指数维持震荡走势（94附近），对油价估值构成压力。

欧洲能源紧缺问题依然严峻，叠加“冷冬”预期短期难以证伪，增加约100万桶/日原油需求。美国原油产量低位运行（1130万桶/日），保证供给端的良好竞争格局。OPEC+于11月维持既定计划增产40万桶/日，并非市场预期的增产80万桶/日，供给端持续偏紧。

观点：年内有望震荡偏强，单边以观望为主，可关注Brent牛市价差策略。价差方面，12月欧洲柴油裂解价差多单已获利较多，当前盈亏比适中且上行驱动仍在，建议多单谨慎持有。若交易“冷冬之下的能源危机发酵”逻辑，优先考虑上行弹性更大的天然气、柴油和燃料油。沥青方面，沥青裂解价差估值低位，存在估值修复可能。

尿 素

【现货市场】

尿素涨跌不一；液氨反弹暂缓。尿素：河南3150（日+0，周+30），东北3180（日+0，周+0），江苏3050（日-50，周-100）；液氨：安徽4950（日+0，周+0），山东4785（日+0，周-125），河南4850（日+75，周-75）。

【期货市场】

盘面涨跌不一；1/5月间价差回落到170元/吨附近；基差偏高。期货：1月2755（日-31，周-475），5月2576（日+13，周-337）,9月2442（日+8，周-278）；基差：1月395（日+31，周+505），5月574（日-13，周+367）,9月708（日-8，周+308）；月差：1/5价差179（日-44，周-138）,5/9价差134（日+5，周-59）,9/1价差-313（日+39，周+197）。

价差，合成氨加工费回落；产区价格偏高。合成氨加工费352（日-43，周+73）；河北-东北-10（日-60，周-10），山东-江苏-10（日+10，周-30）。

利润，尿素利润气企稳；复合肥利润震荡；三聚氰胺利润上行。华东水煤浆107（日+27，周-7），华东航天炉484（日-6，周-54），华东固定床-157（日+39，周-476）；西北气头1546（日+0，周+80），西南气头1669（日+0，周+150）；硫基复合肥77（日+0，周+54），氯基复合肥270（日+0，周+26），三聚氰胺9295（日+177，周+1,400）。

供给，开工产量小幅回落，开工及产量同比偏低；气头企业开工率回升，同比偏低。截至2021/10/21，尿素企业开工率68.42%(环比-2.6%，同比-5.0%)，其中气头企业开工率73.88%(环比+4.4%，同比-1.8%)；日产量14.91万吨(环比-0.4万吨，同比-0.5万吨）。

需求，销售回升，同比偏低；复合肥秋肥收尾；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/10/21，预收天数6.30天(环比+0.4天，同比-0.8天)。复合肥：截至2021/10/21，开工率31%（环比-0.6%，同比-4.0%），库存40.9万吨（环比-2.0万吨，同比-31.1万吨）。人造板：1-9月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；9月地产数据：施施工面积两年增速从-4%到-14%，土地购置面积两年增速从-20%到-7%，竣工面积两年增速从16%到-17%，新开工面积两年增速-15%不变。三聚氰胺：截至2021/10/21，开工率76%（环比+4.7%，同比+15.6%）。

库存，工厂库存积累，同比偏高；港口库存开始去化，同比大幅偏高。截至2021/10/21，工厂库存60.6万吨，（环比+13.4万吨，同比+20.4万吨）；港口库存30.3万吨，（环比-28.1万吨，同比-8.8万吨）。

【总  结】

周一现货及盘面涨跌不一；动力煤继续回落；1/5价差处于偏高位置；基差偏高。10月第3周尿素供减需增，供应仍在15万吨/日，表需及国内表需回落到13万吨/日和12万吨/日，下游复合肥秋肥订单大致执行完毕，三聚氰胺厂高利润下开工高位，出口需求扰动下尿素企业再次积累。综上尿素当前主要利多因素在于成本推动、下游三聚氰胺开工率高位、印标价格强势、边际产能利润低位；主要利空因素在于出口需求扰动、价格绝对高位、下游复合肥进入淡季、企业库存积累。套利策略：持有1/5反套。

豆类油脂

【行情走势】

10月25日，CBOT大豆1月合约收于1245.75美分/蒲，+16.00美分，+1.30%，6月初至10.15日当周低点（1184.50）美豆已经回落295.5美分/蒲；美豆油12月合约收于63.20美分/磅，+1.07美分，+1.72%，美豆油历史第2高点为6月中旬67.06美分/磅；美豆粕12月合约收327.2美元/短吨，+0.3美元，+0.09%，5月初至10.15当周低点（309.3）美豆粕已经回落近119.2美元/短吨；BMD棕榈油6周连涨，但上周四显著回吐当周涨幅。1月主力合约收于4970元/吨，+47元，+0.95%；

10月25日，DCE豆粕2201主力冲高至3323元/吨后承压收于3289元/吨，+11元，+0.34%，夜盘-24元，-0.73%。DCE豆油主力1月收于9892元/吨，+86元，+0.88%，夜盘+160元，+1.62%。DCE棕榈油主力1月收于9580元/吨，+164元，+1.74%，夜盘+170元，+1.77%。

【资　讯】

AgRural公司发布的数据显示：截至10月14日，巴西2021/2022年度大豆播种进度达到22%，比前一周的10%推进了12个百分点，也高于去年同期的8%。今年的播种进度创下历史同期第二高点。CONAB称，截至10月16日，巴西2021/2022年度大豆播种完成了23.7%,一周前的播种进度为12.4%，上年同期为7.7%。

独立检验公司AmspecAgri周一发布的数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1,201,422吨，较上月同期减少8.5%，上月同期出口量修正后为1,312,449吨。船运调查机构ITS发布数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油产品出口量为1,208,722吨，较上月同期出口的1,375,463吨减少12.1%。

【总   结】

从国庆假期至上周，能源题材与调控题材先后影响植物油板块，带来了高波动。从长期趋势来看，在欧美流动性充裕未变，马来棕榈油表现依旧较好背景下，依旧不看转向。从基本面来看目前市场紧盯马来棕榈油累库失败程度。从基差来看，内外倒挂及期现倒挂情况，在外盘未转向情况下还是支持国内植物油上行。

在经过9月季度库存报告美豆库存超预期及10月USDA月报美豆新季库消比显著提升的双重利空影响下，美豆释放了压力，国内豆粕也进行了显著跟跌。目前豆粕估值水平较好，但驱动因素还不明显。上周四短多油脂的资金平仓进一步带动资金离场，令豆粕短期压力有所减轻因此反弹。

棉　花

【行情走势】

ICE棉花期货周一在震荡交投中走高，因对强劲需求的预期盖过美元走强和主要生长地区有利天气条件带来的压力。12月合约上涨0.28美分或0.26，结算价报每磅108.54美分。

郑棉周一继续反弹：01合约收盘价涨285点至21495元/吨，持仓减5百余手。前二十主力持仓变动上，多减8千余手，空增3千余手，其中变动较大的是多头方永安增1千余手，而海通减3千余手，中信、首创等4个席位各减1千余手。空头方中粮、首创各增1千余手，而中信减1千余手。01合约夜盘跌390点至21105，持仓基本维持。05合约反弹170至20725，持仓增6百余手，其中前二十主力持仓上多空各增几百手，其中宏源增多3千余手，而国投安信减多4千余手。夜盘跌305点，持仓增1千余手。

棉纱2201周一反弹360点至29310元/吨，夜盘跌380至28930，最新花纱价差7825（+80）较前一个夜盘收盘价差微走扩，目前持仓8千余手。

【产业信息】

USDA收盘后公布每周作物生长报告显示，美棉收割率35%，一周之前为28%，去年同期41%，五年均值41%。当周美棉生长优良率为64%，之前一周64%，去年同期40%。

新棉加工：截至10月24日24时，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工105.56万吨，较去年同期的138.17万吨减少23.6%。24日当天新疆皮棉加工6.16万吨，去年同期日加工量6.47万吨。

据中国棉花信息网来自新疆籽棉收购报道：24日，新疆地区籽棉收购价持续走低。其中，北疆地区机采棉收购价集中在10.2-10.4元/公斤，手摘棉资源量较少，不同区域价格区间不等。南疆地区机采棉收购价仅有喀什地区未见松动，阿克苏、巴州等地均持续下调，价格集中在10.2-10.4元/公斤，阿拉尔市最低。手摘棉收购价喀什地区出现松动，价格集中在11.6-11.7元/公斤。

抛储：10月25日储备棉投放销售资源30030.31吨，实际成交9988.79吨，成交率33.26%%。平均成交价格18595元/吨，较前一日下跌431元/吨，折3128价格20463元/吨，较前一日下跌243元/吨。新疆棉成交均价19310元/吨，较前一日上涨76元/吨，新疆棉折3128价格20776元/吨，较前一日下跌122元/吨，新疆棉平均加价幅度618元/吨。地产棉成交均价18092元/吨，较前一日下跌708元/吨，地产棉折3128价格20244元/吨，较前一日下跌254元/吨，地产棉平均加价幅度86元/吨。10月8日至10月25日累计成交总量198134.561吨，成交率62.66%。

中国储备棉管理有限公司定于10月26日通过全国棉花交易市场上市销售中央储备棉重量30055.563吨，共111捆。

现货：今日国内棉花现货市场皮棉现货价格随期价上涨，多数企业报价较昨日上涨150元/吨左右。今日基差对应CF201合约机采棉强力（26.5-29）质量指标，新疆3128/3129级，新疆库基差多在400-1000元/吨，内地库基差多在600-1300元/吨。今日期货市场上涨,点价交易小批量成交。今日由于期货上涨,棉花现货市场报价略跟涨,但之前价格高企的新棉为促成交易,报价略持稳。目前现货市场一些基差预售，等级多以31/41为主，双28级新疆棉花，新疆交货是+500元，下降了100元，市场上的接单有限。新疆地区好品级新棉质量指标较好的在22100-24000元/吨；新疆机采指标略差的报价在21190-22700元/吨；一口价新疆棉资源提货价在25100-25500元/吨左右。

【综   述】

内外棉价均进入高位大波动状态。美棉产业面上，关键是美棉销售和中国的购买，而上周销售数据不错，美棉受到支撑。同时美棉基金净多有所下降，但仍需要减至一定量，12月oncall量下降明显，但3月合约上的数量快速上升，因此短期仍在博弈阶段，不过因基金净多单高位，因此也频受周边商品及美元走势影响。国内则继续关注新疆新棉收购及逐渐可能固定的新棉成本。目前籽棉收购价稳中有所趋弱，上周成本低的至22700-23500，仍在博弈中。目前看下游整体不佳，等确定超半收购后，新棉中枢或成为价格压力位中枢。但1月之前，宏观形势较为关键，如果宏观缺乏大的利空，轧花厂存在挺价动能，盘面贴水下也会有一定支撑。而随时间推移，消费和纺厂的承接能力则更为关键。

白 糖

【数据更新】

现货:白糖维持或下跌。柳州5680(0),昆明5595(-5)。加工糖维持或下跌。辽宁5910(0),河北5950(0)，山东6000(0),福建5850(-20),广东5750(0)。国际原糖现货价格18.64(-0.09)。

期货:国内上涨。01合约5890(25),05合约5988(34)，09合约6061(24)。外盘上涨。纽约3月19.07(0.08),伦敦12月506.4(7.1)。

价差:基差走弱。01基差-210(-25),05基差-308(-34)，09基差-381(-24)。月间差涨跌互现。1-5价差-98(-9),5-9价差-73(10)，9-1价差171(-1)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-204.6(-13.1),泰国配额外现货-118.3(-13.2)。

日度持仓涨跌互现。持买仓量285,017(9,839),持卖仓量371,881(-4,412)。

日度成交量减少。成交量（手）686,677(-634,639)

【资    讯】

l乌克兰已收获620万吨甜菜，压榨420万吨，生产甜菜糖56.23万吨。21/22年度乌克兰种植面积为22.71万公顷，去年为20.16万公顷，预计累计产糖140万吨，去年同期为100万吨。

l10月前四周巴西出口糖171.47万吨，日均出口量为11.43万吨，较上年10月全月的日均出口量19.75万吨减少42%

【总  结】

现货价格对陈糖报价，期货价格对新糖报价，且预计新糖生产成本有所提升，约300元左右，当前基差失效。内外价差小幅倒挂，整体估值中性。国内开启新榨季，应持续关注主产区天气、压榨速度、宏观及资金走势对盘面的影响。

国际原糖周一小幅上涨，自身上涨驱动不足，但是当跌入18美分区间后反弹，可见能源价格为其提供支撑，且18美分区间靠近印度无补贴出口成本线的价格，是原糖的底部支撑。另一方面，当前糖价暂无明显趋势，投机客周度净多单减少，抑制糖价上涨幅度。供应方面，在全球能源紧缺的背景下，巴西将在榨季尾声全力生产无水乙醇保障汽油供应，糖产量将减少。印度出口暂缓。因当前国际糖价低于印度出口价格，当前价格不会吸引更多的印度糖出口，且印度计划效仿巴西使用清洁能源及两用燃料车，将扩大乙醇需求，因此未来将有更多可产糖甘蔗转产乙醇，本年度印度出口难破前高，供应端总量难增。预计21/22年度消费复苏。整体供求结构良好。后续需关注印度和泰国新年度的产量，以及巴西中南部拉尼娜相关天气情况。

生 猪

现货市场，10月25日河南外三元生猪均价为16.3元/公斤（+0.18），全国均价16.47（+0.18）。

期货市场，10月25日总持仓95216手(-4169)，成交量103263（+50159）。LH2111收于15240（+1070），LH2201收于17185（+860），LH2203收于15390元/吨（+530），LH2205收于16430元/吨（+450）。

【总结】

昨日现货价格维持强势，临近月底集团场出栏压力较小，但价格较为强劲反弹后个别高价区域价格有所松动，需关注价格上涨后出栏速度以及冻品出库情况和终端实际需求。盘面短期走势则继续受到现货市场变化影响，同时也需关注周边商品市场情绪变化，四季度重点关注消费边际变化以及能繁母猪去化速度。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，而节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。