一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美财政部长耶伦举行视频通话。双方就宏观经济形势、多双边领域合作进行了务实、坦诚、建设性的交流。双方认为，世界经济复苏正处于关键时刻，中美加强宏观政策沟通协调十分重要。中方表达了对美国取消加征关税和制裁、公平对待中国企业等问题的关切。双方同意继续保持沟通。

2）国内新闻

10月25日，国家外管局上海分局召开会议，对房企境外债到期情况进行摸排，要求周三前提交本年度境外债到期情况，周五提交今年年底境外债的安排，含到期本金和利息，回购需求、自有资金安排等。昨日，国内商品呈现工弱农强局面，农产品中油脂类涨幅居前，化工、黑色两大板块部分品种重挫。此外，红枣一反上周的强势表现，主力合约封于跌停板。从资金流向来看，昨日文华商品指数流入逾20亿元，黑色、油脂两大板块仍是资金集中涌入地，同时日内资金在其余板块流出相对较少。

3）行业新闻

国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，拟到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上。方案提出，加快煤炭减量步伐，“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少；到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上；到2030年，抽水蓄能电站装机容量达到1.2亿千瓦左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上；“十四五”“十五五”期间分别新增水电装机容量4000万千瓦左右。到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。

二、主要品种早盘评论

1）金融

【股指】

股指：美股微涨，上一交易日A股下跌，权重走弱，两市成交额1.07万亿元，资金方面北向资金净流入8.45亿元，10月25日融资余额增加68.24亿元至17055.13亿元。我们认为未来经济一定程度上仍需要依赖基建，但原材料持续涨价的力度将弱于今年上半年，而随着白马蓝筹股估值逐渐回归到合理区间，市场资金会重新开始关注消费类板块。虽然现阶段周期行情还不会完全转换为消费行情，但风格会比今年上半年更平衡一些。当前我国正在调整产业结构，个别行业受到政策影响股价波动加大，也会造成股指波动加大。9月信贷数据和通胀数据表明经济需求较弱但通胀压力持续，预计短期股指整体上升空间仍较为有限，中长线建议逢低做多。

【国债】

国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行0.75bp至2.975%。央行开展2000亿元逆回购操作，净投放1900亿元，资金面保持平稳。中美进行视频通话，继续加强宏观政策沟通协调，双方关系有望继续改善。央行发言人表示部分金融机构对试点房企“三线四档”融资管理规则存在误读，将保持房地产信贷平稳有序投放，预计房企融资有望改善，带动社融增速逐步企稳。近期煤炭等相关品种价格回落，但是蔬菜和猪肉价格显著上涨，有可能带动CPI明显回升。综合预计国债期货价格上行空间有限，操作上建议观望或做空为主。

2）能化

【原油】

原油：预计全球供应短缺，美国需求强劲，布伦特原油期货和WTI期货上涨至7年以来最高水平。欧佩克及其减产同盟国将于11月4日举行会议讨论产量政策。俄罗斯副总理诺瓦克周一表示，预计欧佩克不会超额增产。受进口成本、气温更低的预期影响，中国车用LNG价格已飙升至7000元/吨(1093美元/吨)以上，创下非供暖季节的历史新高。按DES计算，11月交货近人民币1.1万元/吨。美国石油学会数据显示，截止10月22日当周，美国原油库存4.12亿桶，比前周增加230万桶，汽油库存减少53万桶，馏分油库存增加100万桶。短期油价继续维持高位。

【甲醇】

甲醇：夜盘甲醇下跌1.62%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在66.14%，较上周期上涨2.97个百分点。截至10月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.96%，较上周上涨1.08个百分点，较去年同期下降6.64个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在96万吨，环比上周下降11.65万吨，跌幅在10.82%，同比下降21.4%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.5万吨附近。预计10月22日到11月7日沿海地区进口船货到港量在60.27万-61万吨。短期甲醇偏弱运行。

【橡胶】

橡胶：周二橡胶走势上行。国内产区临近停割季，从时间节点上有利于橡胶开展一轮多头趋势行情，但供应上未出现短缺和需求未明显增长的前期下，大幅拉涨仍缺乏支撑，走势仍以震荡上行为主，短期盘面调整后已企稳走强，预计走势恢复上行。

【聚烯烃（LL、PP）】

聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化价格部分下调100，中石油部分地区下调300，部分地区实行批量优惠。拉丝PP，中石化部分地区下调200，中石油部分下调100。煤化工8800，成交不佳。两油石化库存77万，环比下降3.5万吨。昨日聚烯烃期货延续弱势。现货成交依然不佳。连续下跌后市场情绪有相当程度的释放，但是在动力煤未止跌前，化工品仍需等待供需层面的进一步确认。策略层面暂时观望为主。

【PTA、MEG】

[PTA、MEG]：PTA下跌，MEG延续走弱。国际油价上涨，煤化工大幅走弱。产业上，PTA前期检修装置陆续重启，开工负荷提高，现货供应充足；乙二醇供应缓慢转向宽松，古雷石化70万吨装置运行稳定，煤价转向成本支撑大幅减弱。需求端，下游聚酯织造开工负荷维持偏弱，聚酯产销相对平淡。库存方面，乙二醇小幅累积，PTA小幅去库。整体上，PTA、MEG基本面转弱，关注近期原料端及聚酯检修减产消息。

【纸浆】

纸浆：纸浆期货下跌趋势延续。短期纸浆供应面持稳，新一轮外盘报价降幅有所扩大，主要地区及港口纸浆库存去库缓慢。需求端，尽管近期原纸涨价函频发，下游提价意愿明显，但对浆价支撑作用有限，下游需求低迷，纸企开工率提升有限，仍处于历史低位，市场走货压力较大。整体来看，当前终端需求不佳，成品纸库存依旧高位，缺乏实质性的利好支撑，浆价预计继续承压运行。

【沥青】

沥青：上海期货交易所BU2112合约开盘报3132元/吨，最高报3190元/吨，最低报3112元/吨，收盘报3176元/吨，较上一交易日上涨86元/吨，涨幅为2.78%。成交量为54.25万手，持仓量减少13980手至29.59万手。截至10月20日综合开工率为43.2%，较上周增加0.3个百分点。截至10月20日当周27家样本沥青厂家库存为114.6万吨，环比增加2.7万吨，增幅为2.4%；33家样本沥青社会库存为75.51万吨，环比下降0.93万吨，降幅为1.2%。操作上可以初步建立正套仓位。

3）黑色

【钢材】

钢材：由于螺纹表需继续走弱，导致去库幅度放缓，01对标华北冬储价格，钢厂高利润下若后期加速累库，市场将调低冬储价格的高度预期。01合约时间窗口前内，由于前期拿地的拖累，虽然目前地产端的政策有微调的迹象，但从流动性的边际放宽到真正的需求释放需要一定的时间传导，打破需求负反馈也需要时间，叠加入冬后传统的施工淡季，从需求的角度来看，01合约受到的支撑有限。并且在限产环比有放松迹象，限产最严的时间点对应的5800元/吨的盘面价格或将是比较难打破的天花板。短期中小贸易商由于库存水平较低，在现货价格下跌后存在抄底心态，但后期刚需进一步季节性下滑后终端采购的放缓仍将导致整体库存累积，关注成本下降的幅度能为钢材打开的下跌空间。

【铁矿】

铁矿：夜盘走势偏强。供应端四大矿山产量整体平稳，铁矿供应增加预期不变，供需会持续处于宽松阶段。虽近期钢厂补库带动铁矿需求阶段性好转，市场投机性需求有所回升，但需求端能耗双控和钢厂限产使得铁水产量大幅回落，铁矿基本面供需难以好转。目前市场仍处于港口累库、钢厂主动去库阶段，现货价格承压。盘面来看，近期在政策调控预期较强，叠加基本面未见反转的背景下，价格有望呈现偏弱走势。

【煤焦】

双焦：夜盘价格大幅回落。受保供政策影响，煤矿产量均有所提升，且近期动力煤下调，对部分煤种报价略有回调，然目前主产地煤矿多以保供电煤为主。焦炭方面，考虑到入炉煤成本增加，同时受环保等因素影响，部分地区焦企仍有限产行为，山西、河北等地区部分焦企对焦价提涨200元/吨，双焦市场供需矛盾仍存。后市来看，虽双焦基本面供应仍偏紧，同时现货价格趋强运行，但在需求大幅回落的背景下，叠加考虑政策调控的预期下价格有望呈现偏弱走势。

【锰硅】

锰硅：昨日锰硅主力合约探底回升后横幅震荡，现货出厂价格仍维持在11800元/吨附近。平控粗钢产量政策及能耗双控政策对钢材产量形成压制，锰硅下游需求难有较好表现。近期广西地区限电有所缓解，但当前内蒙、宁夏、贵州地区用电仍受到一定程度的限制，碳中和背景下、锰硅作为高耗能行业产量较难大幅回升，加之厂家库存低位，同时电价上调抬升生产成本，市价下方空间或将较为有限，需关注11月钢招价格对市场的指引。操作方面不宜过分看空，可关注下方成本支撑。

【硅铁】

硅铁昨日硅铁主力合约探底回升，72硅铁的主流出厂报价下调350元/吨至15250元/吨附近。需求端来看，平控粗钢产量政策以及控耗政策压制了镁锭和粗钢的产量。供应方面，近期青海、陕西限产有所放松，但内蒙、宁夏厂家生产仍受到一定程度的限电影响，碳中和背景下硅铁作为高耗能行业、后市产能释放仍然受阻。综合来看，当前日产仍处偏低水平，厂家库存并不充裕，加之电价上调、生产成本抬升，市价下方或仍存支撑，需关注11月钢招价格对市场的指引。操作方面不宜过分看空，可关注下方成本支撑。

【动力煤】

动力煤：隔夜动力煤主力合约横幅震荡后弱势下行。供需方面：随着保供增产工作的推进，煤炭产量持续提升，但目前坑口发运仍以保供煤为主；南方高温天气结束，能耗双控政策仍对下游工业用电需求形成压制，电厂的日耗水平有所回落，随着保供政策的推进，电厂的存煤水平逐渐回升。综合来看，近期港口煤价已出现500元/吨左右的回落，短期煤价在限价政策的影响下或将继续高位回调，后市需关注下游电厂的日耗水平变化以及矿区产能的释放情况。近期在交易所提保限仓等影响下，资金减仓离场，品种流动性逐渐降低，操作上建议暂且观望。

4）金属

【贵金属】

贵金属：昨夜美元反弹，金银遭遇打压。贵金属整体行情逻辑仍以交易美联储货币政策收缩的节奏以及通胀为主，持续的高通胀使交易逻辑转移向炒作加息，目前美联储基金利率显示的隐含加息概率在明年7月已达60%以上。在市场已经逐步消化未来政策影响的情况下，滞涨逻辑推动金银尝试企稳反弹，但临近11月美联储利率会议，在Taper及加息炒作的压力下整体震荡偏强。

【铜】

铜：夜盘铜价延调整，受LME注册仓单增加和对未来需求担忧的影响。LME注册仓单数增加，挤仓风险下降，国内上期所库存处于低位。有调研显示铜产量受限电影响，而电网投资环比轻微回升。短期铜价可能延续调整，振幅可能加大。建议关注智利矿山生产、铜下游开工情况、库存及现货状况。

【锌】

锌：夜盘锌价延续回落，跟随有色市场整体走势。市场情绪受到国家对商品出台限制措施的影响。由于电力在锌冶炼成本中占比较高，电力价格上涨将明显增加锌冶炼成本，但也抑制了需求。国内库存总体较低和LME库存下降，支撑锌价。预计锌价短期延续调整。建议关注下游开工、库存、现货升贴水及冶炼开工情况。

【铝】

铝：铝价夜盘下跌。基本面方面，国内社会库存延续增加，截至25日在96.8万吨，较前一周增加1.1万吨，10月累库超过10万吨。供应方面，国庆节后青海宁夏两地开始减产，总减产数量约7-8万吨/月，贵州21日出台政策预计对全部运行产能限产。四季度国储抛铝延续，从目前国内供需情况预测抛储对抑制铝价上行存有积极意义。从平衡表看四季度市场预计不会出现大幅过剩，铝价短期可能超跌反弹。

【镍】

镍：镍价夜盘下跌。政策方面由于印尼禁矿的政策方向以及对初级产品出口的限制仍在延续，需要继续关注其政府的出口关税政策。镍铁进口的不确定性仍在，国内镍铁价格存在上行风险。供应方面，国内镍铁受成本、限电影响维持偏紧，镍板需求则受下游不锈钢减产影响偏弱。预计镍价震荡运行，短期可尝试逢高做空。 

【不锈钢】

不锈钢：不锈钢价格小幅回落。基本面方面限产造成供应减少，前期江苏省镍铁企业宣布执行停产，不锈钢排产同样下降，市场担忧不锈钢供应，后期下游消费预计逐步转弱。中长期看不锈钢产能较多且存在增长空间，但短期价格受国内限产政策影响较大走势偏强。操作建议观望或者逢低买入为主。

【铅】

铅：伦铅震荡下跌，沪铅下跌。产业上，10月21日国内铅锭社会库存19.43万吨，周度延续去库5600吨。供应端，10月受限电和再生企业减产、原生铅集中检修等影响，短期国内供应边际趋紧，但总量影响相对有限。需求端，国内电动自行车铅蓄电池企业限电影响延续，企业成品库存延续下降。整体上，消费趋淡背景下，建议轻仓试空为主。

【锡】

锡：伦锡反弹走势，沪锡震荡反弹。海外市场，全球第三大精炼锡制造商MSC此前已入市买矿恢复生产，10月初运营产能恢复至80%附近，市场供应短缺预期缓解。国内9月份精炼锡产量13018吨，环比减少4.7%。锡锭现货市场货源偏紧，供给预期宽松与限电影响需求的情况一直存在，国内锡锭库存依处低位。整体上，锡供应偏紧维持，沪锡高位震荡走势。

5）农产品

【棉花】

棉花：郑棉夜盘延续窄幅震荡。受政策管控及部分大厂限价收购影响，新棉收购有所降温，北疆地区收购价近日持续回落，目前已降至10-10.5元/公斤，不过折皮棉成本仍在24000左右，期货盘面依然处于深贴水状态。当前收购进度有所加快，北疆收购进度过半，但仍慢于去年同期水平。短期籽棉成本对棉价仍有较强支撑，不过考虑到政策调控升级以及产业链上下游分化程度加剧，棉价上冲动能有所减弱，短期预计区间震荡运行。

【白糖】

糖：昨夜巴西双周数据利多推动糖价上涨。截至10月15日巴西中南部双周甘蔗压榨1968.7万吨，同比下降46.77%，市场预期甘蔗压榨2210万吨；糖产量114.6万吨，同比下降56.28%，市场预期糖减少48%。总体而言，巴西甘蔗和糖产量均不及预期，双周报告偏利多。后期原糖市场将继续关注北半球需求、产量预期和巴西21/22榨季的收榨情况。同时宏观方面原油价格扰动也将对糖价产生影响。从历史上看，由于青黄不接使得国内糖价在十月上涨概率超过80%，虑到下榨季国内将减产，SR01合约可以逢回调后在5700-5800一带买入，同时套利交易者可以进行买SR01空SR05的月差正套交易。

【生猪】

生猪：生猪期货窄幅波动。根据涌益咨询的数据，国内生猪均价15.96元/公斤，比上一日下跌0.51元/公斤。总体而言，前期随着猪价大幅下跌至盈亏线之下，生猪均重、屠宰情况均出现改善。目前看短期收购好转持续，但中长期去库存仍需时间，短期投资者可以逢回调买入01合约并在反弹后止盈，长期投资者可以等待市场情绪最悲观后再择机入场做多。

【苹果】

苹果：苹果期货冲高回落。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋商品果3.6元/斤，与上一日比持平；陕西富县70#纸袋富士收购价3.6元/斤，与上一日比持平。受到前期价格不利天气影响，西北苹果个头偏小，山东苹果果锈偏多，可交割果数量减少引发今日苹果出现涨停。同时次果价格低刺激走货快，降低苹果入库量，新季苹果基本面正在发生变化。建议空头在回调后平仓，多头等待回调后开多。

【油脂】

油脂：夜盘油脂震荡，菜油相对偏强，Y2201收盘于9956，跌幅0.34%，棕榈油P2201收盘于9648，跌幅0.37%，菜油OI2201收盘于12714，涨幅1.03%。根据船运商检数据，马来西亚10月前25日出口减幅缩小，MPOA预估10月前20日产量减幅3.34%，通常9、10月是一年中产量高峰期而后减产，预计到明年3月马来西亚库存不易累库。外盘美豆反弹或有限，内外分化，国内棕榈油和菜油进口仍处于倒挂情况，上周三大油脂减库存，部分地区限电等原因导致限产，造成豆油更加紧缺，因为疫情防控，港口棕榈油入库缓缓，现货基差维持高位，暂时单边高位震荡，国内菜油近期处于持续去库存状态，关注菜油15正套。

【粕】

粕：10月26日(星期二)CBOT大豆收盘下跌。01月大豆收1246.50跌0.50或0.04%(结算价1247.50)；M2201收盘于3237，跌幅0.89%，RM2201收盘于2591，跌幅1.37%。上周美国大豆收割率为73%，市场预估为74%，之前一周为60%，去年同期为82%，五年均值为70%。截至10月22日，巴西2021/22年度大豆播种面积为35.8%，上一周为21.1%。但是受外盘原油影响，暂时美豆反弹，但是预计后期反弹幅度有限。国内榨利持续改善，后期预计到港增多，关注豆粕15反套。