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供给端：多因素导致成本不断上涨

今年电解铝市场的价格演变，无疑是围绕着碳中和和限产这个预期在行走。由之前大家一开始对碳中和这个概念的理解，到后期把碳中和的概念理解演化成对限产的预期以及对整体成本的上涨，都是比较好的完美的演绎。尤其是电解铝这个行业，最终走向了它想要的样子。

除了大家看到电解铝在内蒙和云南这些地方，由于能控和水电发电等诸多原因的影响，导致了一些减产，电解铝在它的成本端都出现了一个比较好的上涨，尤其是后期，包括它的主要原料氧化铝，其价格有很长时间不涨，从底部一次性抬升了很大一块成本，接近于小分贝。

包括我们后来看到的铝土矿的价格，无论是运费还是它的海外的原产国，比如说几内亚都出现了一些影响供应的因素也导致了它的成本上涨。包括我们中间的辅料阳极炭素也因为诸多原因，环保它自己产量的受限，能控的受限也出现了一些供应上的影响和紧张的预期。所以说不仅仅是电解铝本身生产，本身这个产业的供应得到了很好的减产预期的支撑，而且包括它的成本也出现了一个比较好的上涨。

市场在后期演绎的时候把能源的供应危机，能源供应的减少，更多的去演绎在了有色品种当中，就选择了这个电解铝。所以整个市场的逻辑就是能源成本的不断上涨，甚至是没有上限的上涨的话，也会导致不光是供应量会出现减少，而且成本会大幅提升。尤其是电力成本，因为我们一直在预期，我们所有的电力改革可能会借此东风而出来，那么对于高耗能行业来讲的话，接下来就是要通过减少利润，稀释它的利润去购买它的电，从而去实现它的生产稳定性和生产的增加量。

在这样的比较好的逻辑的演绎下，铝确实今年成为了有色板块当中的一颗明星。我们在很长的一段时间里面其实是不需要担心电解铝的基本面会走弱，因为所有的预期都顶不上电解铝成本无限制的上涨。

02

需求端：下游减产国内需求乏善可陈

市场的演绎到了9月底、10月的时候开始出现了一些变化，此时开始在这个方向上稍稍关注了一下需求的变化，尤其是在我们的国家强力开始介入对煤炭基本面的流转上面，从这个时候开始，我们至少可以看到之前讲的成本上涨加上减产的预期，其中一块出现了塌方，就是成本。成本应该说如果我们最大的一块成本电力这块能够被控制住，至少电解铝的成本这端见顶的可行性比较大。

其次我们可以看到最终高价格会对消费造成一些伤害，可以看到下游今年在确实情况比较糟糕，长期的亏损，给他们的现金流造成了巨大的困难。下游出现了比较大面积的降库，无论是原材料，还是中间品，还是产成品，所有的库存都经过了将近一年的比较长时间的降库。而且我们看到在没有大批量放松信贷的形成下，我们的下游的经营状况是会越来越糟糕，而不是会越来越好。同时可以看到高成本确实伤害到了消费，很多消费不得不降到最低点，或者转移。

我们以前一直在说铝可以替代其他所有的金属，但是今年我们开始看到铝的吸引力变得越来越小，而且我们也会看到下游不光是自己不愿意，或者说因为经营困难去减少它的采购和生产，也看到由于缺电，由于限产的原因，大范围的限产的原因，很多我们涉及到的辅料行业，比方说一些小金属，镁、锰、硅这些行业的生产财政真的受到了致命性的打击，有一些行业在某个省份里面可能会出现接近90%的停产，就是全行业停产。

所以当我们去下游调研的时候会发现，有时候下游是很乐意去减产的或者停产的，因为他们买不到足够的辅料，也无法去承担这个辅料更高的成本上涨的风险。与其去进行无畏的生产，承受更多的损失，还不如借停电的机会减少生产，卖出辅料。也就是说当面粉比面包更贵的时候，大家更愿意借一个理由，让工人回家，同时把面粉卖出更好的价格去获利。这样的问题在9月底、10月份的时候表现更加明显，正好也是借助了长假的东风。

由此来看，我们会觉得国内的需求实际上确实是乏善可陈的，而我们生产供应这块能见到的一些比较好的因素也在今年的长假之前几乎发挥到了极致。长假之后，无论是房地产政策尤其是本周末房地产税的试点政策的出来，以及市场对高价的承受能力，包括国内对动力煤整个市场的控制管控，我们对电价的预期的扭转，这些因素将慢慢挥发，并且开始在不断的去扭转大家对整个电解铝行业后期发展的预期。我们也看到电解铝的价格在最近一段时间里面出现了比较大的调整。

03

能源供应形势严峻，海外供需隐忧较大

海外也是出现了供应和需求两端的变化，只能在我知道的一些范围内给大家分享一些信息。

首先从海外现在的情况来看，海外的能源供应显然这个情况比国内要更加严峻。天然气尤其是欧洲，因为天然气的供应对欧洲来讲生产的这端完全不在它的控制之内，而且海外政府的协调能力远远弱于我们的政府，所以到目前海外的天然气状况显然无法得到很稳定的预期。

在此情况下，随着停气越来越寒冷，我们其实对海外的天然气的忧虑还是比较重的。海外的能源成本在短期内下降或者说控制的可能性远远小于国内，这也给我们对海外的基本面出现比较好的一个预期。

同时海外的天然气的状态目前来看，确实因为我不会太用目前的点价的天然气去计算海外的电解铝厂的成本，但是至少可以看到很多小一点的海外铝厂并没有签到供应的长单，所以说在这块上面受到了一些影响。确实有一些小的或中性的电解铝厂，目前为止面临一些成本过快上涨，然后损失急剧扩大的状态。

从海外的经营者的习惯来讲，海外面临减产的风险要远远高于国内。如大家所知一旦铝厂开始减产，恢复的时间也会比其他的行业要更长。所以说海外的供应的忧虑要远远高于国内。

在此情况下我们也要看一下海外的下游，因为能源的伤害不仅会伤害到上游，其实对下游的伤害也是一样的。事实上，海外的关停它的措施其实发生的时候往往受伤害的也是会伤害到下游。

更重要的是，这个星期国内市场比较多的在讲镁锭的供应，镁金属的供应全球的市场因为依赖中国，而且这个金属和其他金属的情况不太一样，因为这个金属是无法长期储存的，基本上几个月之后就会氧化。

目前为止，自从9月底国内开始对榆林地区镁的行业进行过限产之后，海外对镁供应的忧虑大为上升。当然了镁主要的消费行业是汽车行业，海外的整个汽车行业受到芯片供应短缺的影响是比较多的，而且今年几乎全年从年初开始就受到芯片短缺的情况。目前没有考虑到镁的情况下，海外行业汽车的消费已经有所减少。

如果在接下来几个月，镁的供应进一步走向减少和无法解决，因为海外是完全需要中国的出口，而现在中国的出口一方面受制于国内限产的影响，同时也会受制于全球的海洋运输目前不是很理想，滞港的情况比较严重的物流瓶颈的话，双因素可能都会加剧海外的镁锭供应镁的紧张程度。

从目前来看，消费的情况，因为海外的汽车在整个电解铝的消费当中占比并不小，而且如果我们的海外一些铝镁合金无法生产的话，这部分的需求会转化成电解铝，然后交到电解铝的仓库去成为公共库存。这一段是目前为止海外开工消费带来的比较大的忧虑。

目前来看海外的供和需，双方都有一些比较大的隐忧，减产如果发生的话，它的量级也不会小。消费的话这块如果受到影响，情况也会比较严重。

所以从两方来看，海外的基本面，供需双忧，而国内目前大家慢慢从供应这块的隐忧开始向需求这块隐忧上去转换。所以内外的基本面还是有些本质上的区别的。整体来看电解铝这个行业受到宏观影响的成分或者是因素不是太重。这是一个比较以自我为中心的行业，更多的去关注它本身的基本面。