整体市场风险偏好降低

IC换月后依然维持较高贴水的状态，做多性价比最高。综合来说，中长期IC展期策略仍可继续持有，但需控制好仓位。

近期A股弱势振荡，经济下行的压力与周期品价格的大幅波动，压低了市场风险偏好，防御风格渐起。由于前期涨幅较大，周期板块波动依然没有降低。未来宏观融资情绪的拐点与周期板块的企稳，将会是两个比较重要的待观察项。

图为IH主力合约日线

上周公布的三季度经济数据显示，在疫情、汛情、高温天气等短期性事件冲击下，经济下行压力较大，但是从9月与8月数据对比来看，消费回升，投资总体平稳。三季度GDP同比增长4.9%，大幅低于预期的5.5%。三季度经济持续受到冲击，从疫情、汛情对消费的冲击，到房地产持续采取的高压政策，再到9月缺煤限电以及能耗双控对生产端的限制，市场对三季度的经济普遍预期不高。此外，央行官员对于货币政策表态较为谨慎，并未透露是否降准，市场降准预期落空。当前宏观基本面修复放缓，通胀压力使得总量政策难以宽松，经济呈现短期“类滞胀”的状态。从经验来看，滞胀期市场流动性通常进入紧平衡的状态，指数估值承压上行空间受到制约，更多体现出结构性行情，未来PPI顶部回落对毛利修复改善的预期或是转折信号。

当然，政府对于上述生产企业经营压力等问题非常重视，国家发改委连续打出政策“组合拳”遏制原材料价格上涨，预计在政府大力保供稳价调控下，PPI高位或将见顶，摆脱短期的类滞涨环境。此外，“碳达峰碳中和”工作的推进，绿色发展从“国民经济管理”再次被提升至中共中央统一部署的战略层次，周期行业的景气度将会延续，但周期股内部的分化将会加大，对于新旧周期的估值筛选将会是一个较长时间的博弈点。特别是对于近期的市场，期货价格大幅波动，周期板块的博弈特征加剧，短期市场防御特征凸显。市场成交量从前期日均1.45万亿元下降到目前日均不到1万亿元，成交活跃度显著下降，指数与风格进入窄幅振荡状态，这是一种蓄势，热度下降而未出现剧烈调整是一种较好的状态，预计至年底市场出现系统性风险的可能性不大。

展望四季度，从过去两年的规律来看，年底往往出现风格与细分行业加速行情，也就是说年初以来涨幅较大的机构趋势股年底出现加速并在明年初出现较大的振荡，其中结构加速的方向与三季报表现密切相关。从已披露的情况来看，A股三季报业绩预告显示出两大趋势：一是全A盈利增速开始回落，首尾企业的业绩分化现象重新加剧，盈利改善重新收缩回头部企业。二是上中下游板块分化进一步加剧。具体来看，钢铁、煤炭、化工，传媒等业绩提升明显，而农林牧渔、非银金融净利润仍在下滑。结构上，中证500指数覆盖的行业业绩依然更为突出，考虑到周期新能源等行业估值此前处于较高位置，估值的消化需要一定时间，但中期成长性依然在A股整体名列前茅，所以中证500的中长期趋势仍向上运行。

综合来看，宏观继续承压，周期板块大幅波动，压低了市场对于中小盘股的风险偏好。相对而言，IH依然表现出较强的安全边际，可短期低吸。中长期来看，中证500盈利向上，基本面良好。此外，指数调整过程中，IC总持仓没有出现明显下滑，被动资金依然坚定，指数中枢稳固。IC换月后依然维持较高贴水的状态（IF、IH已经升水接近平水），做多性价比最高。综合来说，中长期IC展期策略仍可继续持有，但控制仓位依然是关键，需预留指数4%—6%跌幅的保证金空间。