PART1 行情回顾

1、黄金：短暂冲高后震荡回落

9月初，黄金价格因非农不及预期创出阶段反弹高点，随后受一众偏空因素影响，期价在震荡中逐波下行。COMEX金指数9月最高1836.6美元/盎司，最低1721.6美元/盎司；沪金指数最高382.2元/克，最低362.1元/克。

数据来源：文华财经

2、白银：震荡回落，创出阶段新低

9月份，白银期价在月初短暂冲后，即掉头下行，震荡中走出近乎单边的下行走势，并打破2020年9月和12月两个低点，创出14个月来的阶段新低。COMEX银9月最高24.940美元/盎司，最低21.425美元/盎司；沪银指数最高5308元/千克，最低4601元/千克。

数据来源：文华财经

PART2 主要影响因素分析

1、美联储缩减购债规模之箭已上弦——成金银的最大压力

1.1 美联储9月会议信号：最快下次（11月3日）会议上采取行动（Taper）！

会议声明要点：

1）委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在0%至0.25%，并预计在劳动力市场条件达到与委员会对充分就业的评估相一致的水平、且通胀率已经升至2%并有望在一段时间内适度超过2%之前，维持这一目标区间是合适的。

2）伴随疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续走强。受疫情不利影响最重的部门近几个月已出现好转，但新冠病例的增加导致它们复苏放缓。通货膨胀率高企，主要反映了暂时性因素。

3）经济朝着委员会充分就业和物价稳定的目标取得实质性进一步进展。如果继续取得大致符合预期的进展，则委员会认为可能很快具备放缓资产购买速度的理由。

鲍威尔新闻发布会观点：

在通货膨胀方面已经取得了实质性进展；就业问题取得了实质性进展；如果经济走势继续与预

期一致，可以很容易地在下次会议上采取紧缩措施，缩减购债规模可能在明年年中左右结束。

1.2 意外爆冷的9月非农就业数据也能未减弱Taper预期！

首先，数据没有一边倒：美国9月非农就业人口虽仅增加19.4万人，远低于预期的50万。但9月失业率降至4.8%，续创2020年3月以来新低；9月非农平均每周工时升至34.8小时，为今年4月以来最高水平。

其次，美联储官员立场尚未发生重大变化：中间偏鸽派的美国费城联邦储备主席哈克也希望尽快缩减购债规模，但认为加息所需的就业门槛仍然需要一年以上的恢复期；圣路易斯联储主席布拉德认为，美联储应该在2022年3月前完成缩减购债。

数据来源：美国劳工部

2、美联储Taper预期下，美元阶段偏强，美债收益率再现回升

美元9月持续走高，对于以美元计价的黄金白银价格带来压力。目前美元偏强态势维持，但能否进一步向上拓展空间取决于美联储缩债决定与缩表力度。

数据来源：文华财经

美国十年期债券收益率在9月份持续回升，目前已接近4月高位，美债收益率走升将不利于金银价格。

十年期美债收益率短期表现

数据来源：英为财情

3、避险情绪

3.1 海外新冠疫情对避险情绪刺激降低

海外新冠疫情形势虽然仍不乐观，全球累计确诊和死忙病例继续增长。但9月以来，全球单日新增确诊和单日新增死亡病例呈现出下降趋势。

国内新冠疫情也再度得到较好控制。

数据来源：World Health Organization

3.2 欧美股指下调成为潜在避险刺激题材

以道指为首的欧美股指，自9月以来，出现周日线级的高位调信号。虽然目前，还不能确认调整级别，但如果调整向纵深发展，则可能有望发展成为一个潜在的避险刺激题材。

数据来源：文华财经

3.3 经济恢复不顺也潜在刺激

多因素干扰之下，全球经济恢复并不乐观。国际货币基金组织（IMF）最新一期《世界经济展望报告》显示，2021年全球经济有望持续复苏但势头趋缓，预计全年增长率为5.9%，较7月份预测值下调0.1个百分点；预计2021年美国经济增速为6%，较前预测值大幅下调1个百分点；预计2022年美国经济增速为5.2%；预计2021年中国经济增速有望达到8%，预计2022年中国经济增速有望达到5.6%，均较7月预测值微幅下调0.1个百分点。此外，9月份多个主要经济体的制造业PMI指数也环比下降。

数据来源：倍特期货

4、通胀影响

4.1 原油等大宗价格上涨增强通胀担忧

国际原油价格在9以来持续上涨，布伦特原油目前已经站上80美元大关，原油上涨还带动一众大宗商品价格上行，全球物价被拉高，通胀问题再度引发强烈关注！

数据来源：文华财经

4.2 理论影响与实际影响的偏差

理论上，全球物价水平上行增强通胀预期，而通胀率的上行将增强贵金属的保值需求，应有利于金银价格。

实际上，当前通胀对金银支持表现不明显。原因：一方面，当前的通胀主要体现在PPI，近月CPI的增长不明显。另一方面，原油带动下的大宗商品大幅上涨，反而突现了大宗商品的投资价值，削弱了投资资金对于金银的投资意愿，也削弱了通胀理论上的利多影响！

数据来源：汇通财经

5、基金持仓

5.1 黄金SPDR的ETF持仓创18个月新低

9月份以来，美国SPDR Gold Trust基金公司的黄金ETF持仓量下降势头不止，截止10月8日持仓量已降至985.05吨，为18个月以来的阶段新低。

数据来源：世界黄金协会，CFTC、倍特期货

5.2 COMEX非商业黄金净多维持阶段低位

从COMEX黄金非商业持仓来看，9月份黄金非商业多头小幅下降，非商业空头持仓再上10万，非商业净多持仓小幅回落，处于阶段低位，显示COMEX基金持仓信心依然缺失。

数据来源：CFTC、倍特期货

5.3 白银ETF持仓仍处阶段低位

iShares Silver Trust白银ETF持仓量，在9月份一度减持至阶段新低水平，月底最后一天持仓量才有所回增，但依然处于阶段较低水平。

数据来源：东方财富

5.4 COMEX非商业白银净多持仓又双叒新低

从COMEX白银非商业持仓来看，9月份，虽然非商业多头持仓相对持稳，但非商业空头持仓主动增持，导致白银非商业净多持仓又双叒出新低。

数据来源：CFTC、倍特期货

6、其他影响因素：美债务上限及地缘问题

一是，美国债务上限问题，9月30日，美国国会参众两院通过《延长政府资助和提供紧急援助》法案，以支持美国联邦政府维持运行至今年12月3日；10月7日美国参议院投票批准了另一项暂时解决方案——允许政府债务上限增加4800亿美元，这一法案在10月12日晚又获得众议院表决通过，接下来将送往白宫由总统签署成为法律。由此，美国债务上限问题暂时性得到解决。

二是，地缘方面，目前阿富汉影响暂时过去，其他地缘方面暂没有特别重大的冲突事件。虽然近期我国南海局势倍受关注，但中、美作为两个世界大国，且我国也是负责任的大国，预期双方都会保持克制。

PART3 技术形态分析

1、黄金：形态偏弱未打破大区间，月线进入时间窗口期

从周线看：COMEX黄金和沪金指数在9月初的上冲没能突破压力，反而再度回落，周均线呈空头排列，周MACD在0线之下的弱势区域，技术形态偏弱，但目前价格还未打破大区间。

从月线看：COMEX黄金和沪金指数月K线有横盘性质，5、10月均线下行，MACD下行开口，横盘中略偏弱。但3月低点，也即2018年10月后上涨的50%回撤位仍是重要支撑。从时间上看，月线进入今年3月企稳以来的第七、第八月的时间窗口期。如在窗口期能打破区间震荡的僵局，则突破的有效性将得到提高。

数据来源：文华财经

2、白银：形态偏弱，新破位能否成立很关键

周线看，COMEX白银和沪银指数8月下破了去年三季度以后形成的收敛三角形下边，9月初反抽无果，基本确认了8月下破的有效性，周均线及MACD下行，阶段调整延续。9月一度又下破2020年9月和12月两个低点，创出新低，但这一新的破位暂时未得到确认，期价很快又2020年9月和12月两个低点之上。

月线看，COMEX白银和沪银指数的5、10月均线及MACD均出现死叉开口，形态偏弱。但如果2020年9月和12月两个低点不能被有效下破，则期价下行空间将被限制，有望继续在2020年9月、12月两个低点之上做宽幅区间运行；反之，如果再次被向下有效跌破，则支撑将下移至40或60月均线附近。因此，破位与否对阶段走势显关键。

数据来源：文华财经

PART4 行情观点及策略

行情展望：

综上分析，美联储在11月会议宣布开始缩减购债规模已是极高概率事件，这成为金银接下来一段时间的主要利空因素。同时，美国债务上限问题暂缓，新冠疫情的影响边际降低，原油等大宗商品的上行势头又削弱金银投资吸引力，金银基金持仓兴趣不高，也都是负面影响。但另一方面也应看到，经济恢复的不确定性，原油引领的通胀预期，以及缩债趋势下美股潜在的下调可能，仍是多头的抓手，只是这些因素能否抵抗住缩债等一众利空压力，取决于这些抓手题材所能提供的刺激力度。由此预期，在缩债预期兑现和被消化，强刺激未出现前，金银阶段性承压的概率较大，只是想要一躇而就形成新的破位、打开新的下行空间并非易事，金银在关键的新的十字路口并不会爽快地做出抉择。

具体观点及策略建议：

【黄金】阶段承压，但向下破位前仍看大区间震荡与反复。

操作上，对应COMEX黄金1837一线作参考，未有效站上1837之前，可持谨慎偏空思路，反弹靠压力试空为主；反之，转为中性区间交易策略。COMEX黄金支撑1720、1674，压力1837、1920；沪金指数参考支撑355，压力383。

【白银】阶段偏弱，短期重要技术位破而未立有反复要求。

操作上，不再过于追空，先参考技术位短线交易。如反弹在重要压力受阻时可再试空。COMEX银支撑参考21.0、19.8；压力23.8、25.0；沪银指数支撑4600、4300，压力5000、5300。

偏空思路的风险因素：

1、美联储缩债推后或不及预期。2、出现强烈的避险刺激。