季节性消费回暖的支撑力度有限，在产能持续兑现的压力下，明年二季度猪价可能二次探底。近期的反弹为养殖企业提供了阶段性卖出套保的机会，建议关注LH2203、LH2205合约。

猪价在9月底创出近10元/公斤的年内低点后，10月展开一波迅速反弹行情，高点超过16元/公斤。此轮反弹的主要原因有以下三点：其一，大猪存栏量不足。7—9月，猪价持续大幅下跌，养殖深度亏损，部分养殖户被迫出栏、清栏，导致10月大猪存栏水平较低。其二，腌腊灌肠需求前置。拉尼娜导致今年寒潮提前来袭，10月初全国多地大范围降温，个别地区迎来首轮降雪，部分腌腊灌肠需求前置，终端消费有所回暖。其三，标肥价差扩大，养殖端压栏惜售。腌腊灌肠带动肥猪需求增加，然而肥猪阶段性供应不足，标肥价差持续拉大，养殖端再现压栏惜售及二次育肥。

在猪价反弹近1个月后，压力开始显现。一方面，南方腌腊高峰尚未来临，终端承接猪价上涨力度有限。近期气温回升，前置的腌腊灌肠需求基本结束，毛猪价格持续拉涨后，屠企白条走货乏力，压价意愿增强，在11月中旬南方大规模腌腊启动前，终端消费预计相对平稳。另一方面，冻品伺机而动，库存仍待消耗。当前，全国冻品库存水平仍居高位，而四季度的消费旺季是冻品出库的最佳时机，每一次猪价反弹都会诱发冻品择机出库，冻品出库压力不减。

虽然短期猪价继续上冲的压力较大，但在季节性消费旺季结束前，猪价将维持相对偏强走势。在此过程中，需要关注11月中下旬的南方腌腊高峰和明年1月前后的春节备货高峰这两个时间窗口。预计在这两个消费节点的支撑下，猪价仍有波段反弹的动能。不过，育肥出栏增加及冻品出库的压力下，再加上部分消费前置，猪价反弹力度预计逐渐减弱。

待季节性消费旺季结束，猪价可能在明年上半年二次探底。第一，生猪产能陆续兑现。农业农村部的数据显示，2—8月，规模场新生仔猪月均增加2.5%，对应今年9月—明年2月的育肥出栏持续攀升。8月，规模场新生仔猪3348万头，创本轮生猪产业恢复以来的新高，同比增长31.1％，意味着明年2月生猪出栏同比将增加约三成。第二，去产能之路漫漫。农业农村部公布的能繁母猪存栏7、8月环比降幅仅为0.5%和0.9%。此外，国家统计局公布的三季度末生猪存栏为43764万头、能繁母猪存栏为4459万头，和《生猪产能调控实施方案》中4100万头的能繁母猪正常保有量相比，仍高出8.7%。由此可见，去产能将维持相当长一段时间。10月26日，农业农村部发布预警，呼吁养殖场继续淘汰低产母猪，应对春节后可能出现的低迷行情：“预计今年四季度到明年一季度上市的育肥生猪同比还将明显增长。特别是明年2、3月生猪出栏量将持续增加，4月可能达到出栏高峰。而这段时间恰恰是明年春节过后的消费淡季，随着生猪出栏量的增加，猪价可能继续走低，造成生猪养殖重度亏损。”

综上所述，在养殖端去产能完成前，猪价仍处于猪周期下行阶段的底部验证过程，季节性消费回暖的支撑力度有限，而在产能持续兑现的压力下，明年二季度可能二次探底。近期猪价的反弹恰好给养殖企业提供了阶段性卖出套保的机会，建议养殖企业关注LH2203、LH2205合约，上方压力显现后可择机入场，LH2203压力在15800—16000元/吨、LH2205合约压力在16500—17000元/吨。