一、供给端：调控加码，供应快速增加

（一）坑口继续增产，产能大幅释放

据国家统计局数据，2021年1-9月份，全国原煤累计产量293059万吨，同比2020年增长3.7%，同比增加14344万吨；全国动力煤累计产量243399万吨，同比2020年增长4.3%，同比2020年增加9956万吨。从分地区煤炭产量来看，晋陕蒙地区原煤生产集中度提高到72.6%，主产区的地位更加牢固。2021年前期煤炭生产数据增长明显，其原因是2020年中国后疫情时期经济复苏强劲，带动火电增量和燃煤消费量大幅超出市场预期，社会库存大幅去化。

2021年以来，产地反腐败、安全生产、环保检查不断，多处煤矿受到影响，内蒙古多座露天煤矿因环保建设问题被关停，陕西煤炭安监局发布查处超产的文件，陕西煤矿超产幅度得以一定程度的控制，从而导致生产供应受阻。尤其是7月份百年大庆期间，煤矿安全生产督察严格，产能释放进度暂缓，国内原煤产量大幅下降到不足3.15亿吨，远低于正常的淡季时期的水平，属于异常情况，这也导致了当月供需缺口拉大，市场支撑增强。

随着7月份中下旬开始，政策端的不断发力，煤矿生产开始逐步恢复正常，供应量提升，尤其是发改委与能源局推动煤矿建设产能加速投放以及核增产能实行产能承诺兑现制。国庆节后保供继续强力推进，晋蒙两地审批核增产能合计1.5亿吨，目前原煤日产量已经超过 1150 万吨，月产近36亿吨。随着晋蒙地区的 1.5 亿吨永久核增产能逐渐释放，以及后期随着供暖期的临近，可能会有新核增产能审批，预计今年 12 月至 22 年 1 月，原煤月产量或达到 3.7 亿吨，其中动力煤月产量或超过 3.2 亿吨。

（二）旺季电煤保供，进口补充提升

进口是影响供应端的另一大方面，1-9月全国煤炭进口量23072 万吨，1-8月动力煤进口量16539万吨，其中9月煤炭进口3288万吨，环比+17.2%；动力煤进口2837万吨，环比+23.9%。7月份旺季、和9月为冬储准备，进口量达到3000万吨，8月淡季尾声，进口量环比下行，可见2021年进口煤仍延续总量控制、全年季节性规律均匀分布的特点，从而使得2021年海运煤补充有效稳定，达到保供稳价的作用。

分国别进口结构变化导致的进口煤源的结构分化，是进口影响供应端的另一方面。由于澳洲煤通关数量的大幅减少，导致沿海优质动力煤货源减量明显，可供工业企业直接使用的优质燃料煤供应数量下降，转而只能增加采购国内生产的优质动力煤，从而导致沿海可供交割资源相对整体情况而言会更加稀缺，在市场总量与结构性同时出现紧缺时，从而会进一步加剧市场的矛盾。

二、消费端：旺季将至，需求低位攀升

（一）迎峰度冬将至，用电环比增长

根据国家统计局数据，2021年1-9月份，全社会用电量约6.2万亿千瓦时，同比2020年增长13.9%，增量近7500亿千瓦时；同比2019年增长15.4%，增量8200亿千瓦时。分结构看，1-9月第二产业累计用电量约4.1万亿千瓦时，同比高位回落至13.8%；其中四大高耗能制造业累计用电量1.6万亿千瓦时，同比高位回落至12%。

九月下旬双控政策加码，且制冷用电需求也随着七八月份迎峰度夏的旺季逐渐结束，但在经济复苏的拉动效应与补偿效应仍在延续下，第二产业作为用电基石并未表现如市场限电限产发酵般预期大幅转弱。电力消费弹性往往小于生产弹性，随着下半年出口对电力消费的红利逐渐回归正常水平，预计11月社会用电增速或呈现继续转弱情况，且预计今年4季度整体电力消费同比增速转弱，逐渐回归于2020年基数附近。

（二）同期基数过大，增速恐将转负

社会用电量的历史高位，带动了发电量的增长需求，1-9月份全口径发电量6.07万亿千瓦时，增速逐渐回落但仍达到10.7%，累计同增6635亿千瓦时，其中火力发电4957亿千瓦时，增量贡献高达75%。动力煤是火力发电的主要原料，故火力发电增量扩张的同时，带来的也是电煤消费量以及动力煤整体消费量的大幅增长。1-9月电煤累计消费量约16.9亿吨，同比增加1.7亿吨；9月当月电煤消费量环比下降至1.78亿吨，同比增加4.3%。若综合参考今年化工和建材等行业直接燃料用煤量，1-9月动力煤累计消费量同比2020年增加超过2.2亿吨。

上半年高强度电力发展，主要原因之一在于疫情后，海外与国内经济恢复的错配带来的出口高企，进而制造业需求增长拉动电力需求。但在“双碳”政策总路径下，上半年工业制造的超量生产可能面临四季度的超预期压减，同时叠加PMI出口新订单逐渐回落，预计今年年末出口对电力消费的红利也将逐渐褪去。因此四季度工业及制造业用电以及工业燃煤消费量将下降，进而带动动力煤总消费需求的回落，呈现历史同期仍处高位，但增速下降的节奏。

三、总结与展望：供需改善，驱动减弱

供应方面：保供政策不断加码，国庆后晋蒙两地审批核增产能合计1.5亿吨，且随着供暖季来临，后续仍预计有新增产能审批，市场缺煤现况得以逐渐改善，预计今年末至明年1月，动力煤月产量或超过 3.2 亿吨。同时四季度旺季下，进口原煤也会季节性适当增量补充，此外价格政策调控下，终端补库意愿增强，社会库存得以累积，预计在进入12月旺季高峰前，库存可以环比8月份增加 4000 万吨以上，进而供需实现盈余，煤荒逐渐得以缓解。

需求方面：旺季结束，九月火力发电环比下降12%，电煤需求随之转弱，消费淡季已经来临，但在经济复苏的拉动效应与补偿效应仍在延续下，用电高基数仍存。预计在“双碳”政策总路径下，上半年工业制造的超量生产可能面临四季度的超预期压减，同时叠加PMI出口新订单逐渐回落，今年年末出口对电力消费的红利也将逐渐褪去，动力煤总消费需求将逐渐回落，呈现历史同期仍处高位，但增速下降的节奏。

总体来看，在政策强力的保供背景下，供应量大幅增加不断弥补前期需求缺口，但长期来看，动力煤社会库存仍处低位，且随着供暖旺季的到来和工业制造的韧性仍存，煤炭市场供需环境依旧面临紧平衡格局，预计市场仍将会在被动累库存与绝对低库存的双重影响下呈现高位震荡的走势。