一个有效的市场必须具有多层次的市场参与者，股指期货尤其如此。只有个人与机构投资者大量参与投机、保值和套利交易，并且有短期、中期和长期投资等各种交易方式，才能提升市场的代表性和有效性，从而使市场功能得到充分发挥。股指期货要实现上述目标，必须增加入市资金规模，多样化投资者结构，以形成一个有足够深度的理想市场。

一、股指期货主力合约交易较理想，短线交易发挥了重要作用

股指期货上市以来的交易状况

股指期货交易量和持仓量持续增加，交易量主要来自日内高频操作。股指期货上市以来的统计数据显示，4月16日股指期货上市以来，伴随开户数逐日增加，成交量和持仓量也不断增加，短短一个月时间就走过了成熟市场需要数年才能完成的路程。目前开户数稳步增加，有效交易户比例在80%以上，资金参与交易活跃。1006合约成为主力合约以来，以不到2万手的持仓形成了日均单边30多万手的交易量，可见流动性充足，换手率相对较高。正是主力合约这样高的日内交易换手，使目前在参与资金不大的情况下，主力合约价格短线波动流畅，保证了成交价格的良好连续性。

二、股指期货日内高频度交易是市场参与者的理性选择

股指期货的交易本质是期货属性，股指期货的期货交易特点以及保证金制度和每日结算制度决定了股指期货具有“高杠杆、高收益、高风险”的交易特征。日内操作成为目前投资者平衡风险与收益的理性选择。

1.股指期货交易费用明显低于股票交易，更容易实现短线操作

国际通行规则是期货交易费用低于股票，股票完成一个完整买卖交易，通常非现场交易的费用是交易金额的千分之四。同等资金规模投入情况下，股票交易费用高出股指期货许多倍。股指期货合约变动1～2点就能使投资者日内短线获得收益。

2.股指期货T+0当日资金回转，日内高频度交易有更高的资金使用率

目前股票交易还实行T+1的交易制度，股票交易无法完成日内交易。股指期货日内多次和多空的双向交易，有更多的交易机会。股指期货的短线交易相对股票有更多的优势。

3.日内波动幅度有利于短线交易

我国股市的日波动幅度较大，股指期货与沪深300指数有99%以上的关联系数，从股指期货上市以来的市场波动情况看，股指期货平均每日有2.68%的波动幅度。股指期货主力合约通常日内波动幅度在1%-5%之间，考虑到杠杆作用，实际上日波动幅度对收益（盈亏）的影响非常大，如果短线把握得好，日内操作已有足够的盈利空间和非常多的操作机会，因此就没有必要承担隔夜持仓的风险。

4.当日交易有效避免了隔夜持仓风险

从交易系统风险角度看，每天进行短线交易，只需考虑即时行情和市场的当日股市本身面临不确定影响，不会增加风险，日内短线交易的抗风险能力增强，大大降低了投资者未来因不可知因素导致亏损的概率。

三、短线交易目前有其必然性的，也为未来市场发展提供了有利条件

1.短线交易符合市场初期特点

股指期货上市初期市场规模一般比较小，且新兴市场机构投资者一般还不占绝对优势。所以，成熟的股指期货市场一般以机构投资者的对冲性交易为主，而新兴市场早期往往个人投资者占的比例较高，交易则以投机性交易为主。

2.活跃的短线交易为各种类型新增资金入市提供了有利条件

目前股指期货主力合约持仓量占总持仓量的70%-90%，承担了日成交量的92%-98%，反映日内短线交易频度的换手率（成交量/持仓量）总体在15-25倍水平（图2），平均为17.3倍，远期合约交易量和持仓量则很低。

这一现象与目前的以散户为主的投资者结构一致，因为他们不是保值、套利等具有对冲性质交易的主力军，市场上目前还缺少对冲交易资金，在成熟市场中这类资金占比在40%-50%。目前以保值为主的机构投资者的参与才刚刚开始，但目前活跃的短线交易为各种类型新增资金参与提供了足够的对手盘。相信短线交易占比过高的状况在机构投资者的保值和套利资金入市之后，通过资金在短期、中期均衡分布而加以改观。

股指期货日成交量/隔夜持仓量

四、增加新入资金，提高市场深度

尽管目前股指期货日内交易量/持仓量的比例已经很高，但横向比较国际市场，交易量的绝对值还有提升的空间。与此同时，统计数据表明日成交量与持仓量的比值在持仓增加时没有继续上升。由此推断，市场要进一步发展，总的交易量要进一步增加需要大量新增资金。

预计伴随着基金、券商等以套期保值为目的资金的不断加入，套期保值、套利及中长线交易资金不断增加，市场的流动性，市场弹性，价格连续性与有效性，以及持仓分布等诸多方面将得到明显改善，从而使市场深度能够不断提高。