十月份国内大宗市场，前期是随着各地能耗双控的持续推进，工业品价格创下5月份以来的次新高，随后政策压制动力煤价格，动力煤10天价格腰斩，以动力煤为锚的品种开全线下跌，如尿素、PVC、纯碱、铁合金等均大幅下挫。

在纯碱期货价格大幅下跌，我们发现纯碱的现货价格非常坚挺，纯碱的基差达到了上市以来新高。

数据来源：对冲研投，wind

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纯碱现货为什么这么强

从现货角度看，10月1日后纯碱现货价格还在提涨，达到最高的3800元/吨后价格持稳，没有进一步提涨，但也没有提降。10月26日中建材纯碱招标出现流标现象，主要原因是碱厂报价和玻璃厂差异过大，其实侧面反映出碱厂对现货挺价比较强烈。从碱厂自身角度看，今年生产纯碱的利润平均在500-1000元/吨，最近纯碱的生产利润达到1500-2000元/吨的历史高位，其次碱厂今年销售也特别好， 特别是9月份订单接到了10月，甚至11月份，碱厂资金流非常充沛，没有意愿也没有动力去提降现货。

数据来源：南华期货，对冲研投

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纯碱厂库被动累库，但交割库和社库下降幅度更大

纯碱基本面边际转弱方面，我认为是一种被动的累库，且总库存还处在非常低位的位置。从10月份开始纯碱厂库共累库9.29万吨至35.85万吨。而库存增加主要集中西北地区，主要是疫情影响导致发货不畅，青海地区铁路运输不畅，厂家库存出现增加。

另外，我们认为近期纯碱厂家库存被动累库，是市场在积极购买交割库流出的社会库存，仓单数量从最高的4000涨下降到2200张左右。其次社会库存也在大幅的下降，表明下游玻璃对纯碱需求还是有支撑。

数据来源：对冲研投，隆众资讯

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前期供应端收缩的驱动在减弱

而纯碱真正说的上转弱，我认为是能耗双控一刀切后对政策的纠偏，10.1日之后江苏地区碱厂陆续恢复负荷，虽然后期青海地区对四家碱厂也传出能耗双控，但并没有严格实施，在高利润的刺激下，碱厂逐利提升负荷非常强烈，开工率和产量的日渐提升是纯碱的边际利空点，毕竟前期也是供应端的收缩导致的大涨行情，而目前开工是在逐渐恢复。

数据来源：隆众资讯，华泰期货，对冲研投

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当前玻璃对纯碱需求负反馈尚未出现

我们原先认为的玻璃价格持续下跌对纯碱需求的负反馈，到目前为止尚未有很大的影响。除了玻璃产线检修重启耗费巨大，其次玻璃虽然利润下降较快，但目前尚有利润，且今年玻璃企业的高利润，玻璃企业就算亏后也会有较强的现金流支撑。截止10月末，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计296条(5867.55万吨/年），其中在产263条，冷修停产33条，浮法产业企业开工率为88.85%，产能利用率为89.49%。

房地产资金紧张，玻璃需求始终释放不及预期，而汽车产销因缺芯也同比下降，在玻璃价格持续下跌，部分玻璃企业利润濒临亏损，虽然短期玻璃产线不会大规模检修，但如果需求在地产资金压力下一直不及预期，玻璃厂可能会面临一个较长时间的亏损，那么考虑到有15%以上的在产生产线已经服役超过10年，如果利润进一步下滑，叠加冬奥会的影响，不排除明年一二季度会有集中冷修的可能性。

数据来源：隆众资讯，华泰期货，对冲研投

通过分析，我们认为纯碱期现价差创出历史新高，既有系统性影响，又有自身基本面的影响。近期政策端打压煤炭价格，引起整个宏观面发生弱化，市场情绪悲观，而盘面反应的是宏观所影响的远期价格。而自身基本面也有转弱的预期，更远期可能是玻璃企业长期亏损后的集中检修对纯碱需求的负反馈，而供应端恢复的边际变化对盘面也有较大的利空影响。纯碱基差处于历史新高，是纯碱强现实弱预期的一种表现。目前来看，情绪最悲观的时候可能已经过去，近月极有可能再走基差修复的逻辑，后期我们会继续观察库存变量。