综合历史数据发现，在制造业PMI走弱的趋势下，A股整体没有太大的下跌风险，而真正的风险其实是在PMI接近探底的时候。

近期国家统计局公布国内10月PMI数据，制造业PMI录得49.2%，不及预期值49.7%，较前值下降0.4个百分点。制造业PMI自今年3月起即处于下行趋势中，当前已连续两个月位于临界值之下。非制造业PMI录得52.4%，略不及预期，但在建筑业的拉动下，仍处于景气区间之内。综合PMI录得50.8%，较上月回落0.9个百分点。

从价格端来看，相关价格指数继续上行，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均大幅走高。主要原材料购进价格指数时隔4个月再度超过70%，出厂价格指数从上月的56.4%扩大至61.10%，均处于近年的次高点。能源危机下天然气和煤炭短缺，引发全球对石油的额外需求，当前美国WTI原油价格为80多美元/桶，处于2014年以来的新高位置。自8月以来受北方开始供暖、环保限产等因素的影响，动力煤价格迎来快速上涨期，并在10月中旬突破1900元/吨，相比8月低点涨幅超过160%。受海外多家厂商减产，锌价走高，与此同时，LME铜仓单库存呈现加速下滑的趋势。在仓单库存中，注销仓单比例已经飙升至92.20%，注册仓单量仅为1.42万吨，处于历史极低的水平，10月有色金属价格也出现一定反弹。当前，石油煤炭、化工、有色等行业的两个价格指数均位于73%以上，市场担忧的通胀情况尚未出现明显缓解，10月PPI价格指数大概率将再度上行创新高。

从供需端来看，两端均出现进一步放缓。10月生产指数录得48.4%，较上月下降1.1个百分点，连续两个月处于收缩区间内，10月生产指数更是创下2017年以来新低。受国内能耗双控政策影响，高耗能高污染相关产业生产受到限制，纺织、建材、钢铁等行业的生产指数均位于45%以下收缩区间。10月代表制造业需求的新订单指数为48.80%，较上月回落0.5个百分点，连续三个月处于荣枯线之下，内需依旧比较疲软。受房企违约以及“房住不炒”政策等因素的影响，房地产销售面积和销售额持续走弱，9月房地产销售额当月同比首次落入负值，10月30个大中城市商品房成交总面积为1180.05万平方米，相比于9月总成交面积下降97.03万平方米，也大幅低于往年水平，预计10月房地产投资仍会继续下行。

前三季度公共财政投向与基建有关的农林水事务、交通运输、节能环保和城乡社区事务的总支出的累计增速，从1—8月的-7.6%下滑到-8.2%；单月9月投向基建类的占比26.2%，较上月回落0.1%。因此，无论从累计增速还是单月增速，9月的公共财政支出并没有向基建领域倾斜，基建投资仍待发力，国内整体的内需还比较弱。

回顾历史，近10年以来制造业PMI连续多月处于荣枯线之下的共计两次，分别是2015年7月至2016年2月和2019年4月至2019年10月，我们分别统计了在这期间A股的走势情况。在2015年7月至2016年2月期间，万得全A呈现先跌后涨又跌的走势。在2015年8月万得全A下跌超700多点，随后在10月企稳回升，上涨超1000点。在2016年初，随着制造业PMI逐渐探底，指数再度大幅下跌，仅1月回吐涨幅1300多点。在2019年4月至2019年10月期间，万得全A整体在4000点附近呈振荡走势，并未出现明显涨跌，之后随着新冠肺炎疫情暴发，政策走向全面性宽松，流动性宽松下万得全A指数突破前期振荡区间，重回5000点上方。因此，综合以上历史，可以发现在制造业PMI走弱的趋势下，A股整体没有太大的下跌风险，而真正的风险其实是在PMI接近探底的时候。

当前国内的制造业PMI已连续两个月处于临界值下方，房地产投资仍处于下行趋势中，基建投资尚未真正发力，在疫情的影响下消费数据也并不是非常亮眼，现在判断探底还为时尚早。在通胀依旧高企的情况下，货币政策受到一定掣肘，宽信用和宽货币均未真正落地，10月底央行通过公开市场操作维持银行间流动性合理充裕，在宏观层面对于指数的推动作用不大，股指大概率维持区间振荡。

从具体板块来看，近期国内疫情扩散至多个城市，疫情影响下经济下行压力进一步加大，消费品板块难有亮眼表现，金融板块虽然估值低但缺乏驱动力，较难出现大幅拉升，而周期板块在前期政策调控下，近期有企稳迹象，叠加资金重新流入新能源板块，在三大期指中IC或相对更为强势，可逢低吸纳。