嘉实基金张金涛：港股年内低点已经出现

主持人：导致2021年港股下跌的原因是什么？

张金涛：港股今年虽然跌幅不是很大，但比年初预期要差一些。最重要的影响因素还是行业监管政策，因为港股跟A股的结构不一样，港股互联网占比很高，所有的恒生指数里面互联网相关的指数超过四分之一。另外就是金融地产占比比较高，“房住不炒”今年又有加码。互联网、教育、医疗方面的监管对港股的影响比对A股更大，这就是为什么今年港股表现比A股要差。

主持人：四季度港股走势怎么看？

张金涛：港股今年的低点大概率已经见到。三季度港股整体跌幅很大，恒生指数是跌了14点几，原因就像我刚才讲的监管政策的进一步升级。跌幅这么大的情况下，它估值已经回到相对比较低的位置，部分股票调整到位后有不错的投资机会。

今年港股低点已经出现，对四季度港股市场谨慎乐观。虽然还是震荡格局，并不是一个大的V型反转，但由于前期调整比较充分，目前是在低点反复震荡向上的格局。

四季度不悲观有以下几个原因，一个就是到四季度开始展望2022年，很多公司经过一年的调整，同时展望2022年估值切换变得更便宜了。另外就是最近对于经济的增长预期已经下调，但进入9、10月份之后能源价格暴涨，大宗商品价格大幅震荡，还有限电反过来也会影响经济增长，在预期比较混乱的阶段是把整个的预期调整下来了。展望明年的时候，市场开始预期信用会不会比以前更宽松。另外本来对财政政策没有什么预期，现在后续一些逆周期调节政策可能也会出台。

总的来说，在市场调整的时候不要太悲观，市场如果涨得比较好也不要太乐观，这也是今年整体的震荡格局。

从资金面来讲可能要稍微乐观一些，外资对中国资产都是流入的。因为全球权益资产里面，中国资产相对比较有吸引力，另外还有居民理财不断进入股市。所以资金面相对比较充分，大家都在找机会，除了一些基本面比较强的板块比较强势，其他都是轮动的格局。

能源、有色板块保持高位震荡

主持人：四季度国家也在保供稳价，原材料价格上涨速度放缓。今年四季度到明年上半年，能源、有色等标的会如何表现？

张金涛：能源有色今年以来涨幅不错，但随着国家开始出手平抑通胀，涉及能源、煤价、原材料价格，后面震荡会加大，但是我不觉得价格会快速下跌。首先石油、有色金属行业是全球定价的，抛库存并不是实质的增加供应，而是短期库存的调整。除非你增加产能，产能又没有那么快的增加上来。所以像能源、有色股价不会大跌，可能会在高位震荡。

另外就是大家比较担心的就是冷冬，冷冬对于能源的需求会进一步上升，欧洲的天然气价格涨得特别多，包括中国的煤炭价格之前也是涨到2000多块钱，好多年没有见到这么高的煤炭价格。

主持人：汽车和高端白酒这两个方向怎么看？

张金涛：汽车从去年下半年开始就是重仓的板块，今年有比较大的波动，但是总体来说涨得还可以，往后看要更乐观一些。汽车在三季度经历了一个特别明显的芯片供应的短缺，针对芯片供应不足，在批发销量上是环比的下降，同比也是下降。后面由于芯片不足导致渠道库存非常少，库存车都卖出去了，将来有一个补库存的现象。另外就是芯片约束没有了，很多热销车型产量很快能释放出来，至少到明年三季度汽车的景气度都比较清楚。

高端白酒经历调整后，目前的估值相对合理，但它还是会受到一些政策干扰，包括消费税，而且估值也没有特别便宜。市场还是在里面选有α、业绩增长比较快、估值又比较吸引的一些标的去做α的操作。

主持人：芯片现在对于汽车的约束问题已经解决了吗？

张金涛：基本上解决了，芯片应该很快就不短缺了。原来马来西亚一个工厂因为疫情的原因有一两个月是停产比较多，现在基本上恢复80%、90%的产能。

优质中小市值公司值得挖掘

主持人：四季度、明年上半年您比较看好哪几个方向？

张金涛：讲板块容易误导，因为板块里面有好的公司，也有比较差的公司。通常来讲，10月份A股有季报，港股很多公司没有季报，以至于到明年3月份是业绩的空窗期，这个时间大家会有一些概念的炒作，但很难持续。

大家可以多关注比如今年调整比较充分的板块，包括医药和军工。消费里面必需消费品调整很大，因为其在上半年受到成本压力很大。

最近必需消费品陆陆续续有一些涨价动作，如果经济增速不是很快起来，相对涨价逻辑还是比较顺的，可能会是四季度有超额收益的板块。同时热门的新能源相关公司的业绩增速很快，还是有一些α机会在里面。

像银行后面也有机会，业绩表现是符合预期的，后面这也是比较稳健的选择。其他行业刚才也讲到了港股科技互联网，要优选个股。

另外我想提一下中小市值的公司，这些公司在今年上半年表现很不错，但是三季度有一个明显的调整，特别是量化基金受到监管后，小盘股有一波明显下跌。

其中不少优质的中小市值公司后面也是值得深入挖掘的，跌下来估值已经很合理了，而且业绩增长比较快，这些公司在今年四季度到明年一季度会有不错的上涨机会。