杰里米·格兰瑟姆是华尔街的一位传奇投资人。

他是GMO公司（Grantham, Mayo, Van Otterloo）的联合创始人之一。GMO是一家投资巨头，它的客户主要是大型机构，管理的资金超过1000亿美元。

现年83岁的格兰瑟姆曾因准确预测三次重大市场泡沫为华尔街熟知，被誉为“泡沫预言家”。1989年日本资产泡沫破裂前三年，他已清仓日本资产果断离场。2000年互联网泡沫及2008年金融危机前夕，他就警告市场即将见顶，最后一一应验。

在过去几年里，他把多数时间和财富都用在了公益事业上，并且通过他的格兰瑟姆环保基金会向绿色能源领域进行了大量投资。因其在气候变化方面的贡献于2016年获得了大英帝国勋章，以强调绿色投资的必要性而闻名。

一个投机者

格兰瑟姆在英格兰约克郡长大，父亲是一个土木工程师，在二战期间去世。他在谢菲尔德大学取得学士学位后，前往哈佛商学院学习，1966年顺利毕业。在很多年里他都是一个投机者，“我借钱来投资那些我几乎都不知道的公司”。1969年他遭受严重损失， “这让我发现了自己作为反向投资者的本能天分。”

这一年他与Dean Lebaron合伙建立了 Batterymarch Financial Management。1971年，他们开始向客户推荐指数投资理念，但几年内很少有人接受。直到 1974年底，他们终于吸引了第一位指数投资客户。

1977年他与别人合伙创立了GMO，掌管的资产2000年以来几乎翻了5倍。旗下 40多只共同基金要求投资金额最低为100万美元，客户通常是机构投资者如养老基金或捐赠基金会，该公司也是一些零售共同基金的次级顾问。

1997年，格兰瑟姆和妻子创立了一个保护全球生态环境的基金会。2007年，夫妻俩又捐赠了2360万美元给伦敦帝国理工学院建立了一个气候变化研究所。他在一封email里写道，“这是21世纪最重要的经济和社会课题。”

永远的空头

在投资界眼里，格兰瑟姆是“博学”的代名词，股票、债券、商品期货……几乎没有他不了解的投资领域。不过，格兰瑟姆最喜欢的称呼还是“永远的空头”(Permanent bear)，他在各种各样的场合引用这一评价来“嘲讽”自己。

事实上，早在鲁比尼成名之前，格兰瑟姆就已经以准确的“末日”预言成为投资界的明星。上世纪80年代，他回避了在日本股市和房市的投资，90年代末他又选择远离热潮涌动的科技股，事实证明，20世纪末的两次市场泡沫都被他准确预见。

2006年，格兰瑟姆开始担忧股市的过度估值和信贷市场状况，并在信贷危机爆发前放话称：“五年内，我预计至少有一家主要银行(广义上的)会倒闭，并且现有半数的对冲基金和大量私募股权公司将不复存在。”最终，格兰瑟姆的预言再度被雷曼兄弟倒台等一系列事件验证。

华尔街传奇投资家巴顿·比格斯在其所著的《对冲基金风云录》中称，格兰瑟姆有“坚毅的魅力”。

在这个所谓的“很长时间”里，格兰瑟姆执掌的GMO基金曾出现过连续亏损。但尽管如此，格兰瑟姆仍不为外界的质疑所动，坚守自己的投资理念，并最终取得了好成绩。如今，GMO已成为一家资产规模超过1070亿美元的全球投资管理公司。

现在的股市泡沫比两次大股灾前更疯狂

格兰瑟姆认为，始于2009年的美股牛市“已经演变成了一个巨大的泡沫”，可以被视为金融史上最大的泡沫之一。“这种如此大的泡沫既能创造财富也会造成损失，考验着投资者的胆量，”他写道。

今年7月份时，格兰瑟姆就曾经发出警告称，史上最长牛市濒临尾声，警惕多资产泡沫破裂。格兰瑟姆说，美国股市正处于“巨大的泡沫”中，格兰瑟姆说：“在我看来，这比1929年和2000年更疯狂。”

他说：“市场太乐观了，即使数据与之相反，就像今天这样，市场也没有理会。因此，对于利率正开始上升，他们会说不必担心。因此，对于美联储开始谈论缩减债券购买，他们只是耸耸肩。”

格兰瑟姆表示，股市在2020年6月就出现了泡沫，自那以来标普500指数已经上涨了约40%。他说，没有人能准确预测泡沫何时会破裂，但他补充说，“现在任何时候”都可能发生。

格兰瑟姆举出了日本的经典例子，该国20世纪80年代上演了所有发达国家股市当中最夸张的泡沫。当时，日经指数的整体市盈率已经来到了65，但是似乎所有人都相信这是里所应当的。“泡沫实在是太巨大了，因此其结果就是，现在已经过去了足足三十二年，日本股市依然没有回到1989年时候的水平。”

众所周知，日本的整个资产价格泡沫是最终破灭于1991年，而之后日本就进入了「失落十年」的模式，经济增长长期陷于停滞。格兰瑟姆评价道，在研究泡沫时，由其破灭引发的反向财富效应也是不可忽视的。

建议买入新兴市场股票

格兰瑟姆表示：“过去100年里，我们习惯了可能高达6%的回报，”但美国股市未来20年的实际回报率可能平均在2%或3%左右。如果美股只能提供比较疲软的回报，那么投资者应该怎么做呢？格兰瑟姆建议买入新兴市场股票，包括中国股票，他认为6-8%的回报是可以实现的。

格兰瑟姆表示，相较于美国市场，他更喜欢新兴市场资产，也喜欢现金和美国风险资本。

他说，与定价过高的美国市场相比，新兴市场的定价“相当合理”。尽管新兴市场可能会与美国市场一同下跌，但格兰瑟姆表示，由于新兴市场价格较低，因此崩盘不会那么严重。

“在许多方面，新兴市场是体系中仅存的增长点。它们将保证比发达国家更快的增长……它们更便宜，它们没有遭受打击，它们没有那么多的投机性过剩。它们是一项值得尊敬的投资，”他说。

投狗狗币最终会输精光

在最近一次采访中表示，他相信狗狗币投资者最终会失去一切，但同时也知道，他无法改变投资者疯狂的行为和态度。

格兰瑟姆说，当他年轻时，他也曾在股市进行疯狂投机，有点类似于近来蜂拥进入狗狗币之类的搞笑代币的投资者。

他说，“我只是买了几个星期或几个月，希望能找到愿意付更多钱的人。有一段时间，这种方法很成功，但最终失败了，我输掉了我曾赚到的所有钱。”

格兰瑟姆的哲学是，投资泡沫资产不是智力的问题，而是心理的问题，这可能是非理性繁荣的强大驱动力。“我有过这样的经历，我很同情，”他说。“我知道我说什么也改变不了他们的态度。”

但狗狗币今年上涨了10470%，这应该能说明市场的狂热偏离了经济现实有多远。喜欢特斯拉Model 3的格兰瑟姆表示，投资者很容易将特斯拉股票的“疯狂定价”与它生产的漂亮汽车混淆，但围绕狗狗币和游戏驿站股票的狂热揭示了一点，那就是里面真的什么都没有。

他说：“你确实可以看到，这只是一个短期游戏。人们在享受乐趣，但最终会失去一切，我为他们感到遗憾，因为我相信他们承受不起失去一切。”

化学污染最终导致只有富人能生孩子

另外，格兰瑟姆还警告称，由于化学毒性的增加，发达国家的出生率下降可能会在未来几年加速，最终的结果将是只有富人才能生孩子，因为只有富人才能负担得起健康的生活方式和外来的医疗帮助。

近年来，经济学家对发达国家出生率放缓对经济增长的影响提出了担忧。格兰瑟姆表示，由于环境和食品中的化学毒性增加，这一趋势即将加速。

格兰瑟姆表示：“这种干预正以如此之快的速度增长，如果放任自流，很可能在几十年内让我们不育，只有富人能够轻易负担得起健康的生活方式和生孩子所需的外来医疗帮助。”

虽然承认生活方式选择的改变至少是造成出生率下降的部分原因，但格兰瑟姆认为，主要原因还是化学毒性的增加使女性更难受孕并降低男性精子数量。

格兰瑟姆表示：“选择不育和推迟生育，再加上近十年来自毒性‘帮助’的净效应，是发达国家以及印度等国的生育率出人意料地加速下降，每年新增的婴儿群体绝对数量已经下降，而不仅仅是增长率。”

他还指出，某些种类的昆虫数量急剧减少，这是环境中化学物质增加如何损害生殖率的一个例子。

他最后警告称，主要化学品公司可能很快就会受到广泛禁止其一些关键产品的打击。他说“底线是：要么干扰内分泌的化学物质完蛋，要么就是我们完蛋！”

格兰瑟姆的10条投资建议

格兰瑟姆为投资者提出了10条投资建议。他认为这些真知灼见可以使得投资者在投资中尽量远离危险。

建议一：相信历史

历史是会不断重复的，如果忘记这条你会处于危险境地。所有泡沫都将会破灭，所有的投资疯狂也将会烟消云散。在投资狂热阶段，既得利益者以及媒体和分析师不断地鼓动你，他们向你保证：当下经济情况是绝无仅有的好，投资状况乐观，实体经济有着更高和更持久的增长潜力，即使这些观点来自于美联储本身，你也应该要忽略它们，不要过多地受它们的影响。市场如果会更猛烈地上涨，它只是离真正公正的价值越来越远。但最终，市场会让你失望，它可能会在你极度痛苦和烦躁中，下跌回归至合理的价值水平。投资者的任务是要在这样的市场波动中生存下去，下面是更具体的措施。

建议二：不要做借款人，也不要做贷款人

如果你贷款来投资，它会干扰你的投资能力。不使用杠杆的投资组合不能被斩仓，而使用杠杆的投资则会面临这种风险。杠杆会使得投资者自身的耐心受损。贷款鼓动起了金融激进主义，它使得投资者更加鲁莽和贪婪。它虽然暂时会增加你的回报，但最终它会突然摧毁你。它可以让人们现在买得起那些未来他们都可能没有偿付能力的物品。它已被证明具有极端的诱惑作用，无论是个人还是集体都已经证明无法抵制它，仿佛它是一种让人催眠的药物。政府也从上世纪中期开始，尤其是现在，似乎也已经证明了其自身没有抵抗能力。任何健全的社会必须认识到债务对人类的诱惑和成瘾危害，并通过相应法律约束它。利息支付不应该有税收抵扣的优惠。政府累积的债务应给予合理限制，比方说，不能达到国内生产总值的50%，给予10年或20年的时间来纠正现在的债务问题。

建议三：不要把所有的资产都放在一条船上

这大概是所有投资建议里都包含的一条。商人们在两千年前就已经认识到这点。将投资配置在几个不同的领域，而且尽量多一些，这可以增加你投资组合的韧性，增强承受冲击的能力。显然，当你的投资标的众多，而且各不相同，你就越可能在你的主要资产下跌的关键时期生存下来。

建议四：要有耐心，并且专注长远

投资者要耐心等待好牌。如果你等待的时间足够长，市场价格可能会变得非常便宜，这就是你投资的安全边际。因此投资者现在需要做的是，面临较好的投资机会时仍然要忍受等待的痛苦，直到其中一些变得极好。个股通常会从底部反弹，整个市场也是周期波动的。如果你按照上述规则，长期来看，你将从个股暂时面临的糟糕局面中受益，因为你能以较低的价格买入股票。

建议五：认识到你相对于专业人士的比较优势

迄今为止，专业人士面临的最大问题是，作为投资代理人，首先要维护自己的事业，这就使得他们在投资中有所顾忌。专业投资人士的第二个问题是由于排名的需要，他们必须要在投资中活跃积极。而个人投资者可以更好地耐心等待合适的价格，而不用在意别人在做什么，这对于专业机构投资人几乎是不可能的。

建议六：尝试控制人类本性中的乐观

乐观可能是一个生存的积极特征。我们人类是种乐观的物种，成功的人的乐观水平很可能高于平均水平。有一些国家和地区的人相比其他地区更乐观，我认为美国就是个相对更乐观的国家。这一点对实体经济有促进作用，比如美国鼓励冒险精神，失败的创业家也是受到尊重的。但是，乐观对于投资者来讲是一个缺点，尤其是乐观的投资者不喜欢听到坏消息。如果有人告诉你房地产市场有一个泡沫，他就会遭遇批评。在2000年美国的股市泡沫中，利空消息犹如鼠疫一样，让人痛恨。看跌的专业人员将被解雇，只是因为人们不想听到关于牛市的不和谐的声音。这个例子说明，当事情变得看上去很美好的时候，把它从人们手中拿走会使得人们非常不愉快，哪怕只是说说而已。在这种狂热的局面中，相对于整体被新闻包围(有时是狂热的客户)的专业投资机构，个人投资者更容易保持冷静。其实绝对也不容易，只是相对更容易。

建议七：在难得的局面中，要努力变得勇敢

当极端的机会展现在自己面前的时候，你可以比专业的机构投资者投入更多比例的资金买入。因此，如果数字告诉你，这真的是一个定价被严重低估的市场，咬紧牙关，勇敢地加入进去。

建议八：远离人群，只注重价值

现实生活中，个人对群体的情绪是难以抗拒的。看到邻居在一个投机泡沫中变得富有，而你却一直置身市场之外，这对于你来讲真的是一种折磨。抵御人群鼓动的最好办法是关注你自己计算的个股内在价值，或找一个可靠价值测量来源(不时检查他们的计算结果)。然后如崇拜英雄般地崇拜这些价值，并尝试忽略一切。尤其是忽略短期的消息：经济的起伏波动和政府发布的无关紧要的消息。股票价值是基于公司未来几十年的股息收入和现金流收益。短期的经济骤降对公司长期的价值没有明显的影响，更不用说对于更广泛的资产类别。远离那些试图在短期破译市场走势的所谓专业人士，他们长期来看是会亏钱的。

记住，那些能为投资者避免悲痛，并赚钱的伟大机会，从数字上看是非常明显的：相比长期美国股市平均市盈率15倍，1929年市场见顶时市盈率为21倍，2000年互联网泡沫顶峰时标准普尔500的市盈率为35倍！相反，在1982年的股市低点时，市盈率是8倍。这并不复杂。

建议九：投资其实真的相当简单

GMO在预测不同资产类别的回报时，有一个简单的和健康的方式：假设利润率和市盈率会在7年的周期内向长期平均水平靠近。

自1994年以来，GMO已完成了40个季度预测。从对这40多个预期的统计上看，它们是有效的，而且有些数据令人吃惊地准确。这些估计没有太复杂的数学理论，它们只是GMO在忽略群体情绪的影响，运用简单的比率，并且保持耐心的情况下做出的。问题是，尽管它们可能是很容易预测的，由于迫于业绩压力，专业人士却很难使用它们，个人投资者使用它们则容易得多。

建议十：对自我要真实

作为个人投资者，你必须要明白自己的长处和短处。如果你能耐心等待，并忽视群体的诱惑，你很可能会获胜。但是如果你采用一个有缺陷的方法，被群体引诱和恐吓，跟随人群而动，在上涨的后期进入市场，或者上涨初期离开市场，这对于投资来讲都是灾难性的。你必须精确地知道你的痛苦和忍耐阈值。如果你无法抗拒诱惑，你就绝对不会管理好自己的钱。

有两个完全合理的替代方案：要么聘请有这些技能的投资经理，其实对于投资经理来讲在人群面前保持超然的心态是更难的。要么，你就投资于全球的多元化股票和债券指数，在你退休之前尽量不要管它。另一方面，如果你有耐心，具有一个很高的忍耐阈值，具有不从众的心理承受能力，并且具有一个大学水平的数学知识，以及对常识有很多了解，那么你就可以去做投资了。

注：以上内容仅供参考，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎！

七禾研究中心综合整理自网络

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