概述

（一）基础知识

锡是一种有银白色光泽的的低熔点的金属元素，在化合物内是二价或四价，不会被空气氧化，主要以二氧化物（锡石）和各种硫化物（例如硫锡石）的形式存在。从青铜时代到如今的高科技时代，锡的重要性和应用范围不断显现和扩大，成为现代工业和技术发展中一种不可缺少的材料。

锡用途广泛，主要用于生产马口铁、电镀、腐蚀科学、焊接、材料、锡化工产品及其他冶金产品。其具有熔点低、展性好、易与许多金属形成合金、并且无毒、耐腐蚀、以及外表美观等特性，所以锡及其合金在工业和人们的日常生活中有着广泛的应用。大规模开采锡矿始于19世纪工业化以后，尤其是20世纪初，随着锡工业的不断发展，锡逐渐成为现代工业不可缺少的关键稀有金属。

锡的产业结构图如下：

其中，生产焊料所用锡量占世界锡消费量的45%以上，而锡焊料中有约75%用于电子工业。由于焊接工艺的改进，焊料的用量有所减少，但随着电子工业(包括计算机、电视机和通讯系统)的迅速发展，焊料的用量仍在稳步增长。

（二）锡资源储量稀少且分布集中

根据美国地质调查局数据，2020年，全球锡资源主要分布在中国、印度尼西亚、巴西、澳大利亚，玻利维亚及俄罗斯，目前这六个国家的储量占全球总储量的 85%。其中，我国是锡资源最为丰富的国家，储量约占全球的23%，其次是印尼，巴西，两国锡资源储量分别占17%和15%。

近年来，全球基础锡储量整体呈逐年下降趋势，主要锡资源国家中，中国、秘鲁锡基础储量下降明显。我国云南锡也已有一百余年的开采历史，储量下降明显；秘鲁唯一锡矿山圣拉斐尔（San Refael）矿出现品位下降、资源缩水的问题，锡资源已接近枯竭。澳大利亚近几年有新资源被发现，锡基础储量呈递增态势。其余国家锡基础储量维持稳定。

根据美国地质调查局2020年数据，世界储量为430万吨，而产量为27万吨。按照最近五年开采速度的平均值为29.7万吨，目前储量锡矿静态下仅够开采14年。锡资源短缺已经成为全球性的问题，并引起了主要生产国的重视。

如果按照目前我国锡金属的过去5年平均年产量为9万吨的数量来估算，那么中国的锡资源的静态可采年限将不足 12 年时间。

供给侧

中国，印度尼西亚和缅甸供应了市场60-70%的产量，其中最大的边际变量是缅甸。

（1）缅甸

缅甸锡矿全球储量占比仅为2%，但近年来承担了全球20%以上的供应量。2011年佤邦地区地表和露天的矿石品味高达10-20%，开采后可直接出口，2014年后当地丰富的露天锡矿资源开始枯竭，2015年生产转入地下矿山，矿山品味已经下降到1-2%，随着锡矿资源不断枯竭，截止2020年缅甸锡矿产量全球占比下降至14%。

当前缅甸锡矿开采面临四个问题，压制锡矿产量。一是品味下降，选矿成本提升；二是生产转入地下，采矿成本大幅提升；三是当局对地下开采基础设施的投资不够，矿石开采能力受限；四是勘探方面没有重大投资，锡资源储量前景不明。

乐观估计下，缅甸2021年出货量能够和2020年持平。预计为3.6-4万吨。

（2）中国

2021年国内锡矿及精锡矿供应逐步恢复，但5月锡精矿加工费回落，原矿供给仍相对紧张。截止2021年7月21日，云锡对2109合约升水约2200-2800元/吨，普通云字升水1500-2000元/吨，小牌升水1000-1500元/吨，指示市场中流通的现货依然紧张。

（3）印尼

印尼是全球锡供应变化的重要扰动因素。一是因为印度尼西亚是全球第二大锡生产国，对全球供需格局的影响较大。2020年锡矿产量为5.8万吨，占全球锡产量的21%，锡锭产量5.9万吨，全球占比18%。二是印尼锡矿资源量较多，短期内难以出现供应短缺。根据美国地址调查局数据，截至2020年印尼锡矿储量80万吨。三是矿业政策弹性较大，印尼私人冶炼厂营运情况难以观测。

（4）马来西亚

近十年来，马来西亚锡资源快速消耗，但依旧是全球重要的精锡产地。根据美国地址调查局数据，马来西亚锡储量由2006年的100万吨大幅下降至2018年的25万吨。2020年马来西亚锡矿产量4千吨，全球占比仅1%，但依旧是全球重要的精锡产地。马来西亚冶炼集团（MSC）是全球第三大精炼锡生产商，2020年精炼锡产量约2.24万吨。占全球总量的6%。

2021年6月初，马来西亚政府颁布全面行动管制令，马来西亚冶炼集团随后暂停生产，由于缺乏交易量，吉隆坡锡市宣布无限期停止交易。2021年MSC一直是低负荷运转，叠加本次至少四周的停产时间，预计影响全球1.5-3%的精锡供应，全球精锡供应边际抽紧。

（5）中美及南美地区

中美洲及南美洲也是全球锡矿的主要生产地区，其中巴西，秘鲁，玻利维亚是主要生产国，2020年锡矿产量分别是1.3万吨，2.0万吨和1.2万吨，全球占比分别是5%，7%，5%。

2020年精锡产量分别是1.2万吨，2,0万吨和0.9万吨，全球占比分别是4%，6%，3%。2020年受疫情影响，锡矿及精锡产量皆有下滑。

巴西方面，由于未有重大项目投资，预计2021年产量保持稳定。

秘鲁方面，由于B2项目投产，预计新增产能4750吨，由于下半年为B2项目预爬坡达产期，预计秘鲁明苏公司的产量将上升，弥补疫情封锁导致的产量损失。

玻利维亚方面，由于2020年疫情，文托公司产量大幅下降，乐观估计下，可以在2021年逐步恢复正常。

（6）非洲

非洲是未来锡矿增长前景较好的地区之一。2020年非洲锡矿产量2.4万吨，同比增长11.2%，其中刚果锡矿产量1.7万吨，同比28.7%。在全球锡矿产量同比-15.1%背景下，非洲锡矿产量增长尤其突出。

非洲锡矿旗下的尤伊斯项目是未来的产量看点。根据最新的公告，该公司所在区域有1259万吨探明储量，其中含锡17548吨。另有3988吨的可能储量。

需求侧

（1）焊料

由于锡价整体上涨，下游企业刚需补货，根据SMM调研，5月份国内锡焊行业月度综合开工率为76.5%。一方面，随着地产竣工端回暖，家电行业长期向好，焊料需求增加；一方面，电子行业景气度提升，电子领域用锡较高，目前电子元件及相关产品逐渐向小、轻、薄方向发展，单品用锡量下降，但整体市场仍在扩大。预计2021年新能源汽车发展加速将带动汽车电子产业发展，对锡有明显带动。

（2）锡化工

锡在化工行业的应用主要在PVC稳定剂，另外在聚合物催化剂，电镀，陶瓷颜料和其他的不同领域还有上百种锡化工产品的应用。全球锡化工需求约6.5万吨，其中PVC需求占比达67%。而随着环保标准的提高，PVC热稳定剂无毒化是主要的发展趋势，有机锡类需求仍有扩张空间。

（3）镀锡板

马口铁是精锡消费的重点。但马口铁的发展有两个不利因素，一个是其他包装材料如铝材，塑料材质的包装材料正在替代马口铁，二个是马口铁处于中间行业，利润受到上游钢铁行业，下游食品行业两个强势行业的挤压。议价能力相对弱势，利润微薄。但由于马口铁更加环保和可持续发展，其消费量仍将保持。

（4）铅酸电池

2020年的铅酸电池市场由于疫情引发私人出行需求，因而景气度高涨。目前铅酸电池行业一方面面临环保压力及锂电池的冲击有一定的下行压力，另一方面或受储能的拉动。目前中国电动自行车保有量约3亿，而电池寿命普遍在2年以内，存在一个较大的售后替换市场。整体来看，铅酸电池在1-2年内有望维持景气，长期看铅酸电池的产量增速将放缓。

库存

截止2021年6月底，LME锡库存2190吨，上期所锡库存3009吨，总计5199吨。相比2020年同期下降20%，相比2019年同期下降63%，处于历史较低水平。

从拟投产锡矿项目而言，2021年新增产能4200吨，约占2020年全球锡矿产量的1.5%，供应相对有限。

总体而言，2021年-2023年锡矿供应仍是需求大于供给局面。最大的供给弹性在于印尼，时刻跟踪印尼疫情发展是不错的波段选择方式。而从整体趋势而言，中枢会保持在高位运行并逐渐升高。

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