10月下旬，随着国内煤炭价格连续下行，工业品整体深度回调，铜价自高位回落近10%，沪铜近期在7万元/吨附近展开拉锯，伦铜也在9500美元/吨附近徘徊。

Taper落地非农大好

美联储11月会议维持基准利率不变，宣布将从11月开始缩减购债规模，每月减少150亿美元（100亿美元国债和50亿美元MBS），基本符合预期，鲍威尔表示缩债结束不代表就会加息。美国10月非农就业人口增加53.1万人，创3个月来最大增幅，前值增19.4万人；10月失业率为4.6%，创自新冠疫情暴发以来新低，预期4.7%，前值4.8%。尽管国内煤炭价格在政策指导下回归，但海外能源供应恢复缓慢，原油价格仍居高位，工业品尚有一定支撑。美国就业数据良好，经济持续改善，通胀数据高企，市场对明年存加息预期。短期暂时没有明显利空，但中期在流动性趋紧及滞胀风险提升下，依然需要保持谨慎。此外，美元指数具备上涨潜力，恐令铜价承压。

库存低位支撑强

10月SMM中国电解铜产量为78.94万吨，环比降低1.7%，同比降低3.9%，10月产量的下滑主要是受到部分冶炼厂限电及检修的影响。进入11月限电影响趋弱，且检修逐渐结束，电解铜产量料有一定程度的恢复。从库存数据来看，上周上期所铜库存减少11845吨，至37482吨，仍处于历史绝对低位，期货库存减少2151吨，至9734吨。10月以来，LME铜库存直线下降，截至11月5日为12.26万吨，也降至低位，注销仓单数据10月冲高回落，LME0—3现货升水降至200—300美元/吨的相对高位，挤仓风险犹存。

矿端供应相对平稳

近期，铜精矿加工费TC暂稳于62美元/吨，反映出铜矿供应偏稳状态，此前市场普遍预期随着新增产能投产及疫情消散，今年三季度开始铜矿产出速度将加快，但由于罢工干扰及疫情反复，增长速度没预期那么快。智利9月铜产量同比下降6.9%，至45.11万吨，智利国家铜业公司（Codelco）铜产量同比下降16%，至13.38万吨。

终端需求提振有限

据SMM，10月电线电缆企业开工率为80.45%，环比下降3.87个百分点，同比下降14.23个百分点，预计11月限电影响减弱，开工率或回升至82.64%。终端需求上，9月电网基本建设投资完成额累计同比下降0.28%，空调产量增速也有回落。房地产税改革试点工作展开，地产行业面临一定的压力，因此铜材需求也会减弱。汽车行业由于芯片供应问题短期无法快速缓解，产销同比或维持降势。新能源光伏、风电领域虽说增长很快，但耗铜量绝对值不高。整体上，在限电减弱背景下，下游开工料小幅改善，但终端需求提振有限。

综上所述，库存低位提供较强支撑，LME铜现货依旧维持高升水，矿端供应相对平稳，限电影响减弱后下游开工有改善，但终端需求提振有限。美联储货币政策落地，短期暂无明显利空，市场情绪还将在流动性收紧预期、经济增长放缓背景下反复，以及需留意美元指数上涨潜力。当前处于高位的油价局势不明朗，铜价有一定的跟随倾向。短期铜价或宽幅振荡，沪铜参考区间67000—73000元/吨，伦铜参考区间9000—10000美元/吨。