受减产预期影响，红枣期价自7月中旬开始走出一轮大幅上涨行情，主力合约2201从7月14日开盘价10070元/吨涨至10月19日盘中最高触及16465元/吨，3个月涨幅高达60%，成交活跃。不过，红枣日内波动虽然很大，但很难继续向上突破。

减产利好已经消化

今年新疆红枣减产，市场一度传言部分地区减产幅度将达到50%，市场炒作情绪发酵，红枣期价随之出现一轮大涨行情。之后有机构预估减产幅度在20%—25%，与之前的减产预估相比有所减少，市场炒作热情降温。而且本轮高达60%的涨幅早已将减产利好消化。

另一方面，近几年我国红枣消费低迷。有关数据显示我国红枣消费量连续四年下降。一是居民消费偏好发生转变。红枣消费旺季主要集中在国庆、元旦、春节等传统节日期间，但随着秋冬季新鲜水果产量增加，大家更愿意食用鲜嫩多汁的新鲜水果，所以红枣的部分消费被替代。二是新冠肺炎疫情也对红枣消费产生了较大的负面影响。红枣走货速度明显受到抑制，同时民众出现消费降级，红枣作为非必需消费品，一旦错过节日需求，对消费量影响明显。

不过，从季节性角度来看，随着天气转冷，红枣消费有望增加，尤其是元旦、春节前后是红枣传统消费旺季，但随后又将进入季节性消费淡季。

期现价差过大

红枣期价大幅上涨，但现货价格却未能同步上涨，二者价差从7月中旬的不到300元/吨快速扩大至10月中旬的5500元/吨，截至11月4日为3150元/吨。那么红枣期现价差多少是合理范围？根据我们测算，如果按目前新疆一级红枣现货报价5.5元/斤、加工费600元/吨、包装费500元/吨计算，红枣仓单成本约12100元/吨。再加上仓储费3元/吨天，以及资金成本，对应红枣期货2201合约盘面价格约12520元/吨。而截至11月5日2201合约收盘价仍超过14000元/吨。因此，后市红枣现货价格如果没有大幅上涨，则期现价差将限制红枣期货价格继续走强。

11月1日郑商所红枣仓单有效预报直接从无到有，达到12225张，11月4日仓单有效预报量为13322张，为合约上市以来最大值。不过有效仓单预报并不意味着货物已经入库，根据郑商所交割业务流程，进行交割预报只需缴纳30元/吨的交割预报定金，最终有多少货入库暂时无法得知，但仓单有效预报大幅增加预示着卖方强大的力量。

总之，中长期来看，红枣期价将难以维持目前的高位。操作上，可逐步逢高做空，尤其是5月合约未来下跌空间更大。