11月4日美联储议息决议宣布11月开始缩债，11月与12月每月减少150亿美元的购债规模，Taper正式落地。决议公布后，美股三大股指从振荡转为上行，均创历史新高。当日A股也是直接高开，上证综指重新站上3500点，期指结束连续多日的下跌，在区间下沿出现企稳。

我们知道，影响美联储货币政策框架制定的主要有两大关键因素——就业和通胀。从就业端来看，随着美国这一波疫情的缓解，上周五公布的美国10月新增非农就业为53.1万人，表现超市场预期，且为今年7月以来的新高，9月的非农数据上修为31.2万人，8月的非农数据上修为48.3万人，美国就业市场出现企稳迹象。但是，就业数据只是略微好转，并未达到美联储的充分就业目标。鲍威尔在11月4日议息会议后的发布会上表示，在就业目标上显然没有达到可加息的程度，必须在德尔塔病毒影响消散过后的一段时间，才能看到劳动力市场的可能性。如果以10月的新增非农就业人数为基准，也就是每月新增50万人，那么大概需要10个月恢复至疫情前的水平，也就是明年8月份左右就业会达到美联储加息的标准。

从通胀端来看，近期美联储对通胀的态度有所变动，之前美联储一致对外表示“通胀是暂时的”，但是鲍威尔在11月的议息会议上强调“供应限制的持续时间以及通胀的持续影响很难预测”，通胀水平可能比预期中要持续更长时间。数据显示，美国9月CPI同比上涨5.4%，维持在2008年8月以来的高位，11月9日公布的10月PPI同比录得8.6%，也是维持在逾十年的高位。从具体分项来看，由于德尔塔病毒蔓延、能源危机发酵等因素的综合影响，能源CPI当月同比超20%，交通运输当月同比接近20%，均处于历史高位。由于劳动力短缺问题的存在，美国非农就业的平均时薪连创新高，10月私人部门平均时薪达30.96美元，已连续七个月平均时薪达到30美元以上。短期劳动力短缺问题难以缓解，高工资使得成本增加从而导致物价上涨，进一步推升了通胀压力。此轮通胀的走高并非典型性通胀，而是由供应链受限而引发的，通胀的居高不下会推动宽松的货币政策回归正常化，或将加快市场对于美联储加息节点的预期，当前市场已经开始预期明年年中加息两次。

去年疫情暴发以来，美国多轮财政刺激法案使得财政赤字率激增。2020年美国的联邦财政赤字由2019年的0.98万亿美元激增至3.13万亿美元，占全美GDP的比例由4.64%扩大至14.91%。截至今年9月，美国联邦政府月度平均财政赤字达2400亿美元，预计今年美国的财政赤字依旧在2.5万亿美元之上，高企的财政赤字也对美联储政策产生较大制约。虽说美联储是相对独立的机构，但也不会使美国政府出现真正的违约，美联储在未来的加息上仍会和市场保持更加充分沟通，除非通胀出现难以控制的风险，否则加息进程或将比较缓和。

从当前来看，就业端和通胀端对于美联储政策的制约较小，高赤字的财政使得未来的加息或将不会太过急促，这使得加息对A股的影响有限，A股还是“以我为主”。在国内经济下行压力不断增加的情况下，近期央行通过逆回购操作保持银行间流动性合理充裕，政策环境比较友好，但通胀数据显示，上游的原材料价格高企有向终端传导的迹象，年内降息降准或将难以落地。看不到政策宽松的苗头，股指或将维持弱振荡，多看少动为宜。