短线基差修复

当前基本面已从供减需增转变为供需双弱，螺纹钢已不具备大涨的基础。短期来看，盘面价格远低于现货成本，估值中性偏低，继续追空风险增大。但中期来看，需求顶基本确定，建议沿电炉成本逢高沽空。

图为螺纹钢总库存走势

当前，螺纹钢2201合约价格已接近年初水平，期货严重贴水现货，基差相比往年同期偏高，现货利润接近盈亏平衡，盘面利润几乎腰斩，整体估值中性偏低。随着天气转凉，需求将进一步萎缩，预计今年相比往年将提前累库，基本面不支持钢价大涨。

供应边际回升

10月13日，工信部和生态环境部发布《关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》（以下简称《通知》），《通知》明确2021年11月15日至12月31日，确保完成京津冀及周边地区粗钢产量压减任务。2022年1月1日至3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上相关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。目前，河北、山东和山西省计划压减粗钢产量分别为2171万吨、343万吨和146万吨，结合其余各省市全年粗钢不增的目标，预计今年粗钢产量至少将减少2660万吨，降幅约2.5%。

国家统计局数据显示，1—9月，全国粗钢产量8.06亿吨，同比增长2%；其中，9月粗钢产量仅7375万吨。按照全年粗钢减少2660万吨估算，四季度月均粗钢产量约7742.7万吨，较9月增长5%。另外，根据《通知》估算，2022年一季度月均粗钢产量约7906.3万吨，较2021年四季度增长2.1%。整体上，供应端边际回升，且预期内没有新的限产政策出台。

利润方面，据测算，华东地区长流程利润约140元/吨，短流程平电利润约250元/吨，唐山调坯轧钢厂基本亏损。随着利润的大幅回撤，钢厂检修有所增多，但从上周的库存去化速度判断，当前减产力度不够。

旺季预期证伪

9月下旬，市场交易逻辑已经从行政限产转向需求坍塌。国家统计局数据显示，1—9月，房地产资金来源中的国内贷款约1.9万亿元，同比下降8.4%，降速较1—8月扩大2.3个百分点；其他资金（主要为定金和预收款）约8.5万亿元，同比增长19.8%，增速较1—8月收窄4.5个百分点，连续7个月收窄。1—9月，商品房销售面积同比增长11.3%，增速较1—8月收窄4.6个百分点；土地购置面积同比下降8.5%，连续5个月负增长；新开工面积同比下降4.5%，降速较1—8月扩大1.3个百分点；施工面积同比增长7.9%，增速较1—8月收窄0.5个百分点。

目前房企资金压力逐渐加大，迫使其主动减少拿地，进而影响新开工进度和施工强度。同时，延缓交房又强化了居民对房地产行业可能出现大面积暴雷的担忧，促使房企销售端进一步恶化，从而形成负反馈。基建方面，1—9月，基建投资（不含电力）完成额同比增速约1.5%，连续7个月收窄，增速远不及市场预期。

综上所述，当前螺纹钢供需格局已从供减需增转变为供需双弱，其基本面已不具备大涨的基础。短期来看，螺纹钢盘面价格远低于现货成本，基差较大，估值中性偏低，继续追空风险增大。随着国家对房地产资金限制的适当放松和地方政府专项债投放速度的加快，盘面存在反弹修复基差的可能，但高度受需求淡季压制。中期来看，螺纹钢需求顶基本确定，建议沿电炉成本逢高沽空。