股指期货

【市场要闻】

央行、外汇局拟将支持新型离岸国际贸易发展试点政策推广至全国，重点支持基于实体经济创新发展以及提升产业链供应链完整性等目的开展的新型离岸国际贸易，并对新型离岸国际贸易业务跨境资金结算实现本外币一体化管理，支持离岸贸易发展。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储如市场预期于11月缩减购债，国内方面，下半年货币格局相对宽松，同时国内经济增速虽然放缓，但依旧保持增长。预计期指短期仍将维持宽幅震荡走势。

钢 材

现货上涨。普方坯，唐山4450（0），华东4450（200）；螺纹，杭州4890（200），北京4570（100），广州5160（100）；热卷，上海4850（150），天津4930（150），广州4930（190）；冷轧，上海5730（40），天津5400（50），广州5650（0）。

利润扩大。即期生产：普方坯盈利566（257），螺纹毛利768（265），热卷毛利561（209），电炉毛利384（200）；20日生产：普方坯盈利-138（190），螺纹毛利36（196），热卷毛利-171（140）。

基差扩缩互现。杭州螺纹（未折磅）01合约447（3），05合约699（-42）；上海热卷01合约154（-83），05合约446（-95）。

供给：微降。11.12螺纹283（-6），热卷301（4），五大品种915（-5）。

需求：建材成交量22.5（4.3）万吨。

库存：重新去库。11.12螺纹社库502（-32），厂库286（6）；热卷社库245（-6），厂库89（1），五大品种整体库存1695（-26）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，现货利润偏低，盘面利润中性偏低，基差贴水，整体估值中性偏低。

本周供降需增，环比有所改善，但同比依旧羸弱并且库存绝对量已与去年持平，基本面的改善支持反弹但不支持转势，旺季时间窗口不足，后续基本面大概率逐步转弱，01合约不宜过度乐观。受地产政策边际好转影响，需求预期有所改善，叠加一季度环保限产，春季供需缺口预期有所强化，并带来05合约短期偏强的态势。当前货权进一步回归于钢厂，盘面大概率仍将在冬储价格以及成本之间进行博弈，短期受利好消息影响，买盘情绪回升，盘面震荡看待。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价995（-5），日照卡拉拉810（33），日照金布巴538（23），日照PB粉629（24），普氏现价94（5），张家港废钢现价3030（0）。

利润下跌。铁废价差533（42），PB20日进口利润-213（-29）。

基差走弱。金布巴01基差63（-9）；超特01基差25（-12）。

供应涨跌互现。11.5，澳巴19港发货量2449（+53）；45港到货量，2420（-29）。

需求下跌。11.5，45港日均疏港量283（-6）；247家钢厂日耗253（-9）。

库存积累。11.5，45港库存14704（+212）；247家钢厂库存10856（+441）。

【总   结】

铁矿石期货、现货大涨，估值上进口利润中性，品种比价偏低，钢厂利润低位，铁矿石当下估值水平中性偏低。供需面变化不大，阶段性受到唐山邯郸等地区限产影响，预计铁水产量仍有小幅下跌空间，港口总库存上涨，钢厂库存可用天数相对安全，供需短期将继续延续平衡，中期来看限产背景下累库预期格局不改，当前港口库存积累可视为逻辑兑现结果。铁矿石估值中性，若巴西发运无扰动中期将继续驱动向下，短期价格下跌足够多或将延续震荡，将延续跟随螺纹底部震荡。

动 力 煤

港口现货：折盘面1150元/吨左右。

印尼煤：Q3800FOB报85美元/吨，进口利润0左右。

期货：1月贴水276，持仓2.14万手（夜盘+341）。

环渤海港口：九港库存合计2267.7（-1.9），调入204.9（-3.1），调出131.7（+40.1），锚地船178（-5），预到船（除黄骅）99（+8）。

运费：沿海煤炭运价指数1499.59（-49.85）。

【总   结】

政策为最大驱动，供需角度看，电厂库存持续积累，产量持续释放，基本面、政策驱动均向下，预计盘面延续弱势。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：蒙古精煤折盘面3360，港口焦炭折盘面3790。

焦煤期货：JM201贴水1092.5，持仓3.50万手（夜盘-138手）；JM205贴水1538.5，持仓1.4万手（夜盘+5）；1-5价差446。

焦炭期货：J201贴水783.5，持仓2.59万手（夜盘-828手）；J205贴水1264，持仓1.53万手（夜盘+240）；1-5价差480.5。

炼焦煤现货价格（汾渭）：山西临汾安泽低硫主焦煤（S0.5G83-85)煤矿报价再度下调200元/吨至承兑价3550元/吨，本周价格下调350元/吨，较月初价格累计下调500元/吨；长治地区部分煤矿低硫瘦煤原煤和精煤价格继续下调价格，其中原煤下调361元/吨至现汇价1500元/吨，本月累计下调561元/吨，精煤（S0.4G>35）下调450元/吨至现汇价2300元/吨，本月累计下调650元/吨。

焦炭现货价格：第三轮逐步落地，降幅为200元/吨。

双焦库存：11.12当周炼焦煤总库存2773.11（周-8.44）；焦炭总库存1061.34（周+32.71）；焦炭产量106.3（周-0.88）；247家铁水产量202.99（周-1.9）。

【总   结】

焦煤：产地炼焦煤价格延续下跌，蒙古疫情明显缓解，通关回升至350车左右，整体炼焦煤供给增多；需求端来看，部分焦化厂亏损导致限产增多，炼焦煤需求下滑，悲观预期下，下游冬储补库动力不足，整体驱动向下，但盘面贴水幅度较大，注意波动风险，关注1-5反套机会。

焦炭：现货端焦炭成本继续下移，钢厂因秋冬季限产、亏损、需求较差、库存高等原因，高炉检修增多，铁水维持低位水平，钢厂焦炭库销比处于中性略偏高水平，预计今年冬储力度弱于往年。整体现货驱动向下，但盘面贴水幅度较大，注意波动风险，关注1-5反套机会。

原 油

【数据更新】

价格：WTI81.59美元/桶（+0.25）；Brent82.87美元/桶（+0.23）；SC519.3元/桶（-18.7）。

月差结构：WTI月差CL1-CL32.52美元/桶（-0.08）；WTI月差CL1-CL129.84美元/桶（+0.25）；Brent月差CO1-CO31.97美元/桶（-0.13）；Brent月差CO1-CO127.51美元/桶（-0.21）。

跨区价差：WTI-Brent-1.28美元/桶（+0.02）；SC-Brent-6.5美元/桶（-2.98）。

裂解价差：美国321裂解价差17.21美元/桶（+0.1）；欧洲柴油裂解价差12.04美元/桶（-0.77）。

库存：2021-11-5美国原油库存435.1百万桶（周+1）；2021-11-5库欣原油库存26.38百万桶（周-0.03）；2021-11-5美湾原油库存247.45百万桶（周-1.9）。

仓单：SC仓单6.29百万桶（0）。

供给：2021-9-30OPEC石油产量2733万桶/日（月+49）；2021-11-5美国原油产量1150万桶/日（周0）。

炼厂开工率：2021-11-5美国炼厂开工率86.7%（周+0.4）；2021-11-3山东炼厂开工率68.13%（周+0.25）。

期货净多头：2021-11-2WTI非商业净多头占比19.76%（周+0）；2021-11-2Brent管理基金净多头占比10.56%（周+0.11）。

美元指数94.9（+0.93）。

【行业资讯】

OPEC月报：OPEC10月石油产量+22万桶/日至2745万桶/日，继续保持有序增产。OPEC强调，高油价将抑制石油需求的复苏。

【总   结】

昨日国际油价震荡偏弱，Brent油价+0.00%至82.64美元/桶，WTI油价–0.29%至81.18美元/桶，SC原油夜盘–1.90%至516.70元/桶。OPEC+坚持40万桶/日增产计划，短期供应依然偏紧，但不排除美国为缓解原油供应紧张局面，加速释放原油战略储备或加快伊核谈判进程，近期公布的美国通胀数据超预期，加强了市场对于拜登政府抑制商品价格的预期。

月差保持深度Back结构，月差位于历史最高分位数附近，欧美汽柴油裂解近期回落，整体处于高位水平。本周EIA原油累库，成品油延续去库，库欣原油库存依然处于低位，且库欣库存与美湾库存走势背离，或仅为结构性问题，库欣库存未来有望重新累库。美元指数突破95，对油价估值构成压力。欧洲能源紧缺问题仍未解决，欧洲天然气库存仍处低位，叠加亚洲和欧洲的“冷冬”预期短期难以证伪，增加约100万桶/日原油需求。伊核谈判将于11月29日重启，密切关注伊核谈判进展。

天然气价格高位宽幅震荡，NYMEX天然气+5.04%至5.126美元/mmBtu，欧洲天然气+7.79%至194.00便士/撒姆。现阶段，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，“俄罗斯-欧洲-美国”的政治博弈是解决欧洲天然气问题的关键。美国天然气价格高位，但美国国内天然气供给相对充足、库存处于健康水平，且美国南部大概率迎来暖冬，NYMEX天然气价格有望持续回落。密切关注天然气价格走势，如果天然气价格无法维持高位，原油大概率跟随回调。

观点：原油年内有望高位震荡，但波动加剧，单边以观望为主，可关注Brent牛市价差策略。若交易“冷冬之下的能源危机发酵”逻辑，优先考虑上行弹性更大的柴油和燃料油。价差方面，1月欧洲柴油裂解价差多单已获利较多，当前盈亏比适中且上行驱动仍在，建议多单谨慎持有或逐步止盈。天然气方面，NYMEX天然气可逢前高附近布局空单。沥青方面，沥青相对估值较低，需等待上行驱动，中期关注做多BU2206裂解价差的机会。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨下跌。尿素：河南2590（日-20，周-10），东北2640（日+0，周-60），江苏2560（日-20，周-120）；液氨：安徽4100（日-150，周-350），山东4125（日-60，周-365），河南4125（日-75，周-225）。

【期货市场】

盘面反弹；1/5月间价差在90元/吨附近；基差偏高。期货：1月2338（日+15，周-70），5月2249（日+21，周-24）,9月2158（日+18，周-16）；基差：1月252（日-35，周+60），5月341（日-41，周+14）,9月432（日-38，周+6）；月差：1/5价差89（日-6，周-46）,5/9价差91（日+3，周-8）,9/1价差-180（日+3，周+54）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费210（日+23，周+120）；河北-东北-50（日-10，周+70），山东-江苏-20（日+40，周+0）。

利润，尿素利润回落；复合肥利润走强；三聚氰胺利润企稳。华东水煤浆163（日-20，周-107），华东航天炉355（日-20，周-112），华东固定床-97（日+120，周+136）；西北气头1546（日+0，周+0），西南气头1369（日+0，周-100）；硫基复合肥77（日+0，周+82），氯基复合肥270（日+0，周+62），三聚氰胺9697（日+60，周-1,335）。

供给，开工产量回升，同比大幅偏低；气头开工季节性回落，同比偏高。截至2021/11/11，尿素企业开工率61.43%(环比+5.4%，同比-12.6%)，其中气头企业开工率70.38%(环比-4.6%，同比+2.6%)；日产量13.39万吨(环比+1.2万吨，同比-2.1万吨）。

需求，销售持续回暖，同比偏低；复合肥秋肥收尾；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/11/11，预收天数7.10天(环比+0.4天，同比-1.0天)。复合肥：截至2021/11/11，开工率33%（环比+0.2%，同比-6.8%），库存42.1万吨（环比+1.6万吨，同比-29.1万吨）。人造板：1-9月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；9月地产数据：施施工面积两年增速从-4%到-14%，土地购置面积两年增速从-20%到-7%，竣工面积两年增速从16%到-17%，新开工面积两年增速-15%不变。三聚氰胺：截至2021/11/11，开工率76%（环比-3.9%，同比+12.1%）。

库存，工厂库存积累，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/11/11，工厂库存92.9万吨，（环比+9.6万吨，同比+55.5万吨）；港口库存9.5万吨，（环比+0.0万吨，同比-41.8万吨）。

【总  结】

周四现货下跌，盘面反弹；动力煤同样反弹；1/5价差处于偏高位置；基差偏高。11月第2周尿素供需回暖，供应回到13.3万吨/日，表需及国内表需回升到11.6万吨/日和10.7万吨/日，下游复合肥秋肥订单大致执行完毕，三聚氰胺厂高利润下开工高位，出口需求扰动下尿素企业库存持续积累。综上尿素当前主要利多因素在于边际产能利润低位、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、下游复合肥进入淡季、企业库存积累。套利策略：120元/吨向下陆续平仓1/5反套。

豆类油脂

【行情走势】

11月11日，CBOT大豆连续4个交易日收跌后3日收涨，由于11月USDA供需报告预估的2021/2022年度美豆单产为51.2蒲/英亩，低于此前市场预期均值51.9蒲/英亩，低于10月USDA供需报告预估51.5蒲/英亩。美豆1月合约收于1222.00美分/蒲，+4.00美分，+0.33%。美豆油12月合约收于59.15美分/磅，-0.14美分，-0.24%。美豆粕12月合约收344.3美元/短吨，+1.6美元，+0.47%。10月中旬开始，美豆粕整体反弹37.3美元/短吨。BMD棕榈油主力1月合约收于4884令吉/吨，-39令吉，-0.79%。10月下旬至今，原油进入上涨后的波动态势，WTI原油主力12月合约收于81.18美元/桶，-0.12美元，-0.15%；

11月11日，DCE豆粕2201主力收于3159元/吨，+36元，+1.15%，夜盘-2元，-0.06%。DCE豆油主力1月收于9472元/吨，+82元，+0.87%，夜盘+58元，+0.61%。DCE棕榈油主力1月收于9358元/吨，+92元，+0.99%，夜盘+80元，+0.85%。

【资　讯】

SPPOMA数据显示：2021年11月1-10日，马来西亚棕榈油单产环比下降2.61%，出油率环比下降0.26%，产量环比下降3.8%；

SGS数据显示：11月1-10日马来棕榈油出口563093吨，环比提升13.4%。

【总   结】

11月USDA月报显示，美豆单产下降（市场预期增加）且库存提升不及预期，利好美豆。10月MPOB报告显示马棕库存环比提升，但依旧低于5年同期均值。因此，此前令油脂承压的两大报告压力缓解，且有一定利多影响，带动植物油反弹。长期来看美联储开起TAPER后市场对加息和流动性的预期是影响植物油的重要宏观因素，原油从能源角度也在显著影响植物油。在马棕处于高位背景下，关注高估值的潜在影响

11月USDA月度供需报告显示美豆单产低于预期，美豆库存增加不及预期，带来利好，豆粕反弹。接下来关注油粕之间强弱关系对蛋白的影响。

棉　花

【行情走势】

ICE棉花期货周四收盘小幅下跌，受累于美元走强，在周度作物出口销售报告出来前（因退伍军人节假期推迟），投资者采取静候观望态度。12月合约跌0.12或0.1%，结算价报每磅118.56美分。有市场人士指出，通胀会提供支持，它允许大宗商品作为一种对冲工具，可以看到投资者继续将资金投入大宗商品市场。

郑棉周四继续走弱：01合约收盘价跌90点至21510元/吨，持仓减4千余手。前二十主力持仓变动上，多减1千余手，空减5千余手，其中变动较大的是多头方国泰君安、华泰各减1千余手。空头方永安增1千余手，而中信减约3千手，中国国际减1千余手。01合约夜盘涨35点至21475，持仓增3千余手。05合约涨85点至21005，持仓增7千余手，前二十主力持仓上，多增2千余手，空增6千余手，其中多头方一德增2千余手，中信减2千余手，空头方永安、一德各增1千余手。夜盘跌40点，持仓增约8千手。

棉纱2201周四跌65点至29060元/吨，夜盘涨35至29095，最新花纱价差7620（+140），较前一个夜盘收盘价差走扩，目前持仓8千余手。

【产业信息】

新棉加工：截至11月10日24时，新疆累计加工218.49吨，较去年同期的251.4万吨减少13.09%。10日当天新疆皮棉加工6.69万吨，去年同期日加工量6.62万吨。

据中国棉花信息网来自新疆籽棉收购报道：11月10日，新疆地区籽棉收购价保持稳中下跌走势，其中，南疆大部分地区手摘棉收购价持续下跌，机采棉收购价基本保持稳定，40衣分的在9.7-10.5之间。

抛储：11月11日抛储投放统计，共计投放20016.91吨，已加价成交10135.48吨，未成交9881.43吨（成交率50.63%），平均成交价格19405元/吨，较前一日跌767元/吨，折3128B价格20877元/吨，较前一日跌703元/吨。其中新疆棉成交均价22587元/吨，折3128B价格23248元/吨；地产棉成交均价18367元/吨，折3128B价格20104元/吨。

现货：.棉企报价资源陆续增加，一口价资源为主，价格相比周边地区偏高，下游接货意愿较低，整体走货较为缓慢。一新疆贸易公司机采双28本地库，基差410，折约22705元/吨；另一新疆棉业公司机采双28湖北库，基差600，约折22900元/吨。

【综   述】

内外棉价短期均陷于震荡状态，美棉处于新高价区。美棉产业面上，关键是美棉销售和中国的购买，之前连续两周的销售数据均不错，美棉受到支撑强势，但最新一周公布数据不佳，支撑有所转弱。美棉基金净多出现增加，且仍在历史高位水平，12月oncall量继续下降明显，但3月合约上的数量快速上升，总oncall量上升，因此博弈行情仍未结束。不过因基金净多单高位，也因此会受周边商品及美元走势影响，需要关注。最新usda报告中性微利多，美棉再次走强。国内新棉成本中枢在23500-24500元/吨，但籽棉收购价继续趋弱，在拉低价格中枢预期。最新发布了第二批抛储公告，将有进口棉抛售，缓解优质棉需求的同时，预计价格也不会低，但总体是增加了阶段供应，且价格会稍低于新疆新棉，抛储价折328已至22000以上，对盘面出现升水，短期对盘面利多。此外，下游整体不佳，因此收购中枢成本成为较明确的价格压力位。整体看，1月之前，宏观形势较为关键，如果宏观缺乏大的利空，轧花厂存在挺价动能，盘面贴水下也会有一定修复支撑。而随时间推移，消费和纺厂的承接能力才更为关键。

白 糖

【数据更新】

现货:白糖维持或上涨。柳州5770(10),昆明5750(5)。加工糖维持或上涨。辽宁6040(0),河北6080(0)，山东6150(0),福建6000(20),广东5980(30)。国际原糖现货价格19.57(-0.03)。

期货:国内下跌。01合约6045(-87),05合约6134(-77)，09合约6191(-59)。夜盘上涨。01合约6078(+33)，05合约6169(+35),09合约6216(+25)。外盘上涨。纽约3月20.14(0.47),伦敦3月517.9(11.2)。

价差:基差走强。01基差-275(97),05基差-364(87)，09基差-421(69)。月间差下跌。1-5价差-89(-10),5-9价差-57(-18)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-472.6(-139.4),泰国配额外现货-329.2(-139.5)。

日度持仓减少。持买仓量311715(-18492),持卖仓量435034(-18395)。

日度成交量减少。成交量（手）815801(-65603)

【行业资讯】

1.全印度糖业协会表示，印度甘蔗榨季开榨延迟，已经影响了原糖出口。已签订180万吨原糖出口合约。全球各地糖厂对原糖的需求攀升，来自迪拜、沙特和印度的精炼糖厂的需求也增加。然而马邦等地区的糖厂面临启动压榨季节的问题。出口方面，21/22年度发送的现货糖数量为42.13万吨，其中包括2021年10月直接出口的25.02万吨，及10月向一座港口的精炼糖厂交付的2.64万吨。正在装运的糖预估为14.47万吨。印度本年度种植面积增加。马邦的糖厂没有开启新榨季，因为该州政府不允许拖欠了甘蔗收购款项的糖厂开榨，且马邦的农民组织呼吁一次性付清甘蔗收购款项，因此该州糖厂面临开启新榨季的压力。

2.印度实施20%乙醇混合政策，将削减糖补贴。乙醇产量增加将削减印度糖产量，从而降低为糖出口激励的必要性。

【总  结】

观点：短期走势偏强。

国内周四收跌，随后夜盘反弹。进口利润因原糖大幅拉涨倒挂加剧，估值中性偏低。云南已有一家糖厂开榨，短期来看供需双减，同时10月工业库存仅剩约15万吨。甜菜糖主产区生产和销售进度阶段性偏慢。受国际产需缺口扩大以及能源紧缺带来的糖价上涨预期等影响，糖协上调国际糖价波动区间。国内阶段性暂无明显利空因素，后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖价格周四上涨。短期利好因素来自于巴西在压榨尾声糖产量和甘蔗压榨量大幅下滑，糖醇比大幅低于上年同期；中期利好因素来自于印度的E20转产乙醇计划，政府上调石油公司从糖厂购买乙醇的收购价格，激励糖厂生产乙醇并销售，从而减少食糖过剩的情况。此外，印度延迟开榨，且无补贴出口的理想国际原糖价格为21美分，导致印度短期出口减少，而炼糖厂对于原糖的需求逐渐恢复。长期驱动向上的因素来自于21/22年度预计全球供应紧平衡，以及全球的减排计划。

基本面概况如下，供应方面，在全球能源紧缺的背景下，巴西全力生产无水乙醇保障汽油供应，且提前结束本榨季。印度出口难破前高。因当前国际糖价低于印度出口价格，当前价格不会吸引更多的印度糖出口，且印度计划效仿巴西使用清洁能源及两用燃料车，将扩大乙醇需求，因此未来将有更多可产糖甘蔗转产乙醇，本年度印度出口难破前高，供应端总量难增。与此同时，因印度延迟开榨，阶段性供应或存在偏紧的可能性。预计21/22年度消费复苏。整体供求结构良好。后续需关注印度和泰国新年度的产量，以及巴西中南部拉尼娜相关天气情况。

生 猪

现货市场，11月11日河南外三元生猪均价为17.26元/公斤（持平），全国均价16.97(-0.02）。

期货市场，11月11日总持仓111808手(+1903)，成交量30915（-5390）。LH2201收于15915（-285），LH2203收于14265元/吨（-165），LH2205收于15200元/吨（-80）。

【总结】

受前期降雪影响，收猪困难，养殖端存一定看涨情绪，生猪现货价格高位窄幅震荡，但需关注北方天气转晴调运畅通后出栏变化。短期供应增量有限，但高价猪源市场消化能力亦有限，继续关注需求变化。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。