第一部分 锌市行情回顾 今年10月基本金属先扬后抑,呈现普涨行情,其中沪锌在基本金属当中表现中等,主力2112合约一度创下2007年9月以来新高27725元/吨。期间宏观氛围对于基本金属影响中性偏空,其中美联储货币缩紧预期不改,IMF下调全球经济增速预期,美元指数先扬后抑,但在海内外能源危机的发酵下,基本金属受宏观氛围影响减弱。海外两大锌冶炼巨头Nyrstar、嘉能可宣布减产计划引发供应担忧成为10月锌价上行的主要动力,使得锌价两度封涨停。不过随着国内多部门开启对煤炭价格实施干预,黑色系连日跌停则拖累锌价大幅回吐涨幅。截止10月29日,沪锌主力合约月内运行区间为27725-22500元/吨,较9月末收盘涨5.83%,相应的伦锌运行区间为3944-2974.5美元/吨,较9月末涨11.1%。LME锌涨幅大于沪锌,因美元指数震荡走弱加之国内黑色系金属连日跌停拖累。期限结构方面,10月份期锌由升水转为贴水,月内现货升贴水的运行范围为升水45—贴水-65元/吨。外盘方面,随着伦锌库存延续下滑,0-3月LME现货锌较期货贴水转升水,截止10月28日,报升水58美元/吨。 图表来源:WIND 第二部分 基本面分析与行情展望 一、宏观基本面 10月海外新冠疫情新增确诊病例延续下滑,随着各国疫苗的大规模接种,这令市场对于疫情的担忧逐步减弱。不过作为关键的领先指标,全球主要经济体的9月制造业PMI均延续回落,增速进一步放缓。其中对锌价影响至关重要的中国9月官方制造业PMI续至49.6,环比下滑0.5至临界点以下,为连续六个月回落,显示制造业生产活动进一步缩紧。9月财xin制造业PMI回升0.8个百分点至50,结束三连降,但仍弱于年初。同时,欧元区10月Markit制造业PMI初值为58.5,高于预期57.1但差于前值58.6,为连续4个月回落;欧元区10月服务业PMI初值亦降至54.7,低于前值56.4和预期55.4,连降3个月。美国10月Markit制造业PMI初值为59.2,不及预期60.5和前值60.7,创3月份以来新低;10月Markit服务业PMI初值升至58.2,高于预期55.2和前值54.9,创7月份以来新高。 货币政策方面,10月巴西及智利央行加息125个基点,新西兰央行将基准利率分别上调25个基点,而新加坡央行发布收紧货币政策声明,哥伦比亚央行五年来首次加息至2.00%,多国市场涌现“加息潮”。随着全球通胀风险上升,市场对于各国加息的预期升温。此外美联储10月会议纪要显示,FOMC可能会在2021年11月中期或12月中期启动缩减QE,在会上委员们讨论了一项每月减少100亿美元国债和50亿美元抵押贷款支持证券购买的计划,到2022年年中或稍晚可能会结束渐进式地Taper的过程。国内方面,我国9月广义货币M2同比增长8.3%,高于预期与前值8.2%,中国央行称四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡。10月美元指数涨势稍缓,但仍震荡维稳,现交投于93.8附近,一度创下2020年9月28日以来新高54.563。11月美元指数仍有望表现坚挺,其对锌价的压力犹存。 图表来源:瑞达期货,wind 二、锌市供需焦点 1、WBMS:锌市供应缺口扩大 世界金属统计局(WBMS)最新数据显示,2021年1-8月全球锌市供应短缺12.8万吨,1-7月全球锌市供应短缺7.9万吨,显示锌市供应缺口扩大,因需求增速高于产量增速。1-8月全球精炼锌产量同比增长3.6%,需求同比增长97.6万吨或11.5%。其中中国表观需求为472.3万吨,占全球总量的50%。2021年8月锌板产量为114.26万吨,需求量为111.71万吨。同时,国际铅锌研究小组(ILZSG)最新月报显示,8月全球锌市场的供应缺口从7月修正后的40400吨下降到14900吨。1-8月全球锌市缺口为5.7万吨,去年同期为过剩44.6万吨,由过剩转为短缺。不过同时ILZSG预计锌供应2021年和2022年将分别过剩217000吨和44000吨。 图表来源:瑞达期货,WIND 2、国内供需状况 (1)锌矿加工费连跌两月 目前由于国内锌矿产量不足以满足精炼锌冶炼需求,对外进口依赖度不断增加,精锌矿的供应主要关注其进口情况。今年9月锌精矿进口量为25.4万吨,环比下跌16%,同比下跌4%。同时1-9月我国锌矿累计进口为271.7万吨,同比下滑9%,其中澳大利亚继续保持我国锌矿进口第一大来源国地位。此外,锌精矿进口TC费用较9月底有所下滑,部分打击贸易商进口锌精矿的积极性。短单来看,10月中国锌冶炼厂TC降至75美元/吨,连跌两月且为第13个月处于100美元/吨之下,显示上游锌矿供应紧张犹存。 图表来源:WIND (2)9月精锌产量环比增加而同比下滑 中国国家统计局数据显示,中国9月精炼锌产量为55.6万吨,同比下滑2.5%,环比增加1.5万吨或2.77%,今年1-9月精锌产量月度均值为54.86万吨;1-9月累计产量为493.7万吨,累计同比上升4.9%,仍创历年同期最高水平。数据显示,国内精炼锌产量环比续涨而同比增速有所回落,据SMM表示,9月国内精炼锌实际增量远不及预期,主因多地炼厂限电影响加剧。进入10月,多地产能表现不一,预计10月国内精炼锌产量环比减少0.84万吨至50.35万吨。 图表来源:WIND 三、锌市消费转弱 1、9月精炼锌进口量环比增加 在进口需求方面,据海关总署最新数据显示,中国9月精炼锌进口量为3.26万吨,环比增加19%,同比下降1.18万吨或26.7%,1-9月精炼锌的进口月均值为4.02万吨。同时1-9月精炼锌进口量为36.2万吨,同比增加0.4万吨或1.06%。10月人民币兑美元较9月贬值0.74%,影响锌市贸易。出口方面,9月中国精锌出口为18.33吨,同比减少98%,环比减少93%,1-8月累计出口为4290.51吨,同比下滑83.6%。 图表来源:WIND 2、镀锌板产量维持历年来同期最高水平 作为锌消费的直接下游产品,镀锌板产量最能反映消费的冷暖。2021年1-9月镀锌板产量达1847.55万吨,同比上升17%,同比增幅较8月有所回落但仍为历年来月同期最高水平,去年同期为同比下滑0.47%,数据显示下游镀锌板耗锌速度高于精锌冶炼速度。镀锌板进出口方面,目前仍维持净出口状态,2021年9月镀锌板进口15.37万吨,出口86.77万吨,净出口71.4万吨。1-9月镀锌板累计进口131.68万吨,同比下降1%,累计出口815.28万吨,同比上升37%,净出口683.6万吨,同比上升219.65万吨或47%。伴随海外经济延续复苏,中国镀锌板出口同比延续增长。 图表来源:WIND 3、锌市下游消费偏弱 从国内终端需求来看,锌的主要消费行业延续回落,其中汽车、空调产销增速延续下滑,锌市需求进一步减弱。同时随着国内房地产维持严格的调控政策基调,多地楼市价格增速放缓,房景气指数延续走弱。 房地产方面,2021年9月我国国房景气指数报100.74,环比走弱0.11,连跌七个月,但为连续十五个月企稳于100的荣枯分界线之上,其记录低点为2015年7月创下的92.43。房企投资方面,1-9月全国房地产开发投资112568亿元,同比增长8.8%,增速比1-8月回落2.1%,增速连续七个月出现放缓。1-9月房屋新开工面积152944万平方米,同比下滑4.5%,增速下滑1.3%,连续三个月同比下降。同时,1-9月全国商品房销售面积130322万平方米,同比增长11.3%,增速比1-8月下降4.6%,但高于去年同期-1.8%。此外国内库存水平维持低位,因库存数据显示,9月末商品房待售面积50285万平方米,刷新今年以来最低水平,环比减少295万平方米,(同比增加1.4%,连增四个月),其中住宅的待售面积仅为22420万平方米(同比为0,结束11个月连跌),亦为今年来新低。 空调方面,产业在线的数据显示,2021年9月家用空调总产量1000万台,同比下滑3.4%,环比亦下滑3.36%;总销量为1026.7万台,同比增长0.7%,环比下滑5.77%。其中内销出货为664.5万台,同比下滑0.16%;出口362.3万台,同比增长2.3%。9月内销终端需求微幅下滑,而外销出货维持增长。1-9月家用空调产销为12037.4万台、12098.6万台,同比分别增加7.89%、8.79%,整体增速延续回落均刷新年内低位。展望后市,国内经济有所回落,消费下滑,而海外新冠疫情有所好转,货柜航运价格缓解,预期出口有望保持。 图表来源:WIND 汽车产销方面,中汽协数据显示,2021年9月国内汽车产销分别完成207.7万辆和206.7万辆,环比上升20.4%、14.9%,同比下降17.9%和19.6%,产量降幅较8月缩小0.8个百分点,而销量降幅较8月扩大1.8个百分点,芯片供应略有缓解使得环比上升,但去年同期基数较高,同比续降。1-9月汽车累计产销分别完成1824.3万辆、1862.3辆,同比分别增长7.5%和8.7%,与2019年同期相比,产销同比分别增长0.5%和1.4%,产销量增速比1-8月分别回落4.4和5.0个百分点。1-9月乘用车产销量为1466万辆和1486万辆,同比增长10.7%和11.0%,增速高于汽车总体7.5%和8.7%。此外,9月新能源汽车产销分别完成为35.3辆和35.7万辆,同比均增长1.5倍,环比增长14.5%和11.4%,产销量均再创历史新高。1-9月新能源汽车累计产销分别完成216.6万辆、215.7万辆,同比分别增长1.8倍和1.9倍,渗透率已提升至11.6%。展望四季度,中汽协表示宏观经济稳中向好,汽车消费需求仍然稳定,不过供给端不确定性仍然较大,芯片供应仍然短缺,预计全年市场弱于预期。 图表来源:WIND 四、供需体现:锌两市库存外减内增 锌价和库存之间一直存在明显的相关性,是体现精炼锌市场供需关系的重要指标。截至2021年10月28日,LME锌库存报197725吨,较9月底下滑11150吨,为连降6个月,但跌势有所缓和。而截至10月22日当周,上期所锌库存报75930吨,较9月底增加21180吨,为连增四个月至5个月来高位。数据显示锌两市库存延续外减内增,国内锌市消费表现平平,加之抛储持续将限制锌价上行动能。 图表来源:WIND 五、11月份锌价展望 2021年10月海外疫情确诊病例整体有所缓和,所带来的避险情绪趋弱,市场转而关注市场流动性缩紧进程。目前已有多国开启加息进程,同时美联储最新会议纪要表明11月中期或12月中期启动缩减QE,符合市场预期,美元指数先扬后抑。短期经济增长方面,全球9月制造业PMI增速均延续回落,显示工业经济增速延续放缓,整体宏观氛围对基本金属的影响中性偏空。然而在国内外限电影响下,基本金属供给下滑担忧却全面引爆多头情绪,不过在国内多部门联合对于煤炭价格的干预下,黑色系连日跌停拖累市场多头氛围,基本金属跟随回调。展望11月,美联储或如期开启Taper,美元指数易涨难跌,且随着经济增速放缓,宏观氛围对锌价压力犹存。至于锌本身的基本面而言,锌矿加工费连跌两个月,同时在海外能源危机影响下,锌市供应偏紧。需求方面,精炼锌进口环比增加,因国内锌产量受限电影响增速不及预期。锌实物消费方面,镀锌产销需求延续向好,但房地产调控持续,同时汽车及家电空调产销增速延续下滑,但新能源汽车增速再创历史新高。综述,11月锌市处于多空交织环境,但利空因素强于利多,且目前价格处于历史较高位,预期上行动能有限,沪锌主力合约建议关注27000-22000元/吨运行区间。 1、中期(1-2个月)操作策略:逢高空为主 具体操作策略 对象:沪锌2112合约 参考入场点位区间:建仓均价在25000元/吨附近。 止损设置:根据个人风格和风险报酬比进行设定,此处建议沪锌2112合约止损参考26500元/吨 后市预期目标:目标关注22000元/吨;最小预期风险报酬比:1:2之上。 2、套利策略:跨市套利—10月两市比值延续走弱,鉴于美联储Taper在即,11月美元指数或震荡维稳,两市比值有望止跌回升,建议尝试买沪锌(2112合约)卖伦锌(3个月伦锌)。跨品种套利-鉴于期锌相对期铜有望抗跌但不滞涨,建议买锌抛铜操作。 图表来源:WIND 3、套保策略:现锌持货商可积极建立空头保值,关注锌价走高至27000元附近;而下方用锌企业可加大采购意愿,若现货锌跌至22500元之下,可逢低采购,同时极端行情下,若锌价跌至22000元之下,可建立一部分的长期库存。 风险防范 若市场对于中国下游锌消费预期明显改善,则锌价有望重拾涨势,空单注意减仓离场。 若美元指数不涨反跌,则锌价回调空间有限,空单注意减仓离场。 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