一、行情回顾

1．国内期货

2021年10月，郑糖期货在月初冲高至6000后高位震荡。10月初受大宗商品普涨提振，郑糖国庆节后连续3日上涨至6000，高位糖价增加盘面套保盘压力。国内能源生产成本上涨，限电对加工糖生产进度的预期影响，农产品普涨，后期进口糖到港减少的预期，使郑糖在库存仍然偏高的情况下表现抗跌。截至10月29日，2201合约收盘收于5978元/吨，月涨166元，涨幅2.86%；SR2201-2205合约价差为-91，较9月下跌29。

现货报价上涨。截至10月29日，柳州白砂糖价格为5650元/吨，月涨80；云南昆明报价5585元/吨，月涨145元/吨；湛江报价5680元/吨，月涨210元/吨；日照报价5835元/吨，月涨130元/吨；主销区郑州报价6040元/吨，月涨140元/吨；成都价格5900元/吨，月涨140。截至10月29日，基差（柳州现货价-SR1月）为-288，较9月下跌86。

期货仓单（含有效预报）减少。截至10月29日，郑商所白砂糖仓单数量19421张，较9月减少5805；有效预报为102张，较9月增102张。仓单+有效预报合计19523张，较9月减少5703涨，较去年同期增13528张，高于前三年同期水平。

2．原糖期货

2021年10月，原糖从20美分震荡区间下跌至19美分附近，因巴西降雨提振新年度作物前景，国际投机多头资金主动获利离场。截止10月29日，ICE原糖10月合约价格收于19.27美分/磅，较9月跌4.84%。折算50%征税进口价估算为6090元/吨，盘面进口利润（SR1月-50%征税）-80元/吨，内强外弱，内外价差缩小。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截止10月26日当周，ICE原糖期货非商业净多持仓（周度）减少12943手至198607手。非商业多头持仓为258776手，较前周减14911手；空头持仓为60169手，较前周减1968手。非商业多单持仓连续四周减仓，净多持仓连续三个月减仓，从高位持续回落。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截止10月26日当周，ICE原糖期货商业多头持仓392733手，环比周增10347手；商业空头持仓为637074手，环比周增11124手。

图1 郑糖主力价格和持仓

资料来源：Wind 中原期货

图2 ICE11号原糖主力价格

资料来源：Wind 中原期货

图3 白糖主产区现货价格（元/吨）

资料来源：Wind 中原期货

图4 期货跨期价差

资料来源：Wind 中原期货

图5 白糖基差

资料来源：Wind 中原期货

图6 白糖期货仓单

资料来源：Wind 中原期货

图7 配额外白糖进口利润

资料来源：Wind 中原期货

图8 CFTC11号原糖非商业持仓

资料来源：Wind 中原期货

图9 CFTC11号原糖商业持仓

资料来源：Wind 中原期货

二、国际机构预计21/22年度食糖继续存在缺口

全球第一大食糖贸易商Alvean sugar SL（雅韦安）预计，2021/22年度（10月至9月）全球食糖供应缺口将比上年几近翻倍，达到600万吨，而随着各国在疫情后重新开放，2021/22年度全球食糖消费增速将从上—年度的0.7%增至1.2%。目前的国际糖价接近2017年初以来的最高水平，主要原因是巴西在干旱和霜冻后产量下降。明年将会遭遇拉尼娜现象，这意味着中南部的雨水会减少，下一年度的甘蔗产量不会有太大改善，预计约为5.3亿吨，蔗糖产量预计在3200-3250万吨。该机构预计原糖价格将需要进一步提高来吸引印度出口，以填补市场缺口。印度的食糖出口平价（相当于国内价格）目前约为每磅21美分，已经高于纽约期货价格。预计2021/22年度泰国糖产量将接近950万吨，低于其他机构预测的1050万吨。尽管今年天气条件好转，但2020年底的播种工作受到了干旱的影响。

StoneX预计2021/22年度全球食糖供应预计出现80万吨供应缺口，连续第三年度供应短缺，这也是纽约和伦敦食糖期货价格的支撑因素。预计印度白糖产量应为3150万吨同比增加1.9%，生产乙醇将替代约300万吨糖，出口约500-600万吨糖。预计泰国降雨有利于提振甘蔗产量，食糖产量预计增加至1050万吨，同比增加39.1%，另外促进增产的有利因素是甘蔗价格提高以及种植面积扩大。预计欧盟和英国2021/22年度糖产量将增长11.9%，达到1720万吨。

三、巴西21/22榨季进入生产末期

1．国际机构预计巴西22/23榨季甘蔗产量恢复性小幅增长

咨询公司Datagro10月下旬表示，由于不利的天气和火灾损及甘蔗田地，巴西2021/22年度中南部地区甘蔗压榨量预计为5.18亿吨，比上一年度减少约9000万吨。2021/22年度巴西中南部地区糖产量料达到3190万吨。预期巴西中南部地区2022/23年度甘蔗压榨量将达到5.3-5.65亿吨，糖产量料达到3160-3370万吨。

贸易公司Alvean预计，巴西的生产持续受到干旱和霜冻的阻碍，22/23年度中南部地区的甘蔗压榨量将难以恢复。

分析机构StoneX预计巴西中南地区22/23年度的甘蔗压榨量为5.653亿吨，比21/22年度的5.331亿吨增加6.1%。考虑到降雨增加的可能性，预计甘蔗出糖量（ATR）与2021/22年度相比略有下降2.6%，至每吨141公斤。除了预期甘蔗产量恢复之外，2022/23年度甘蔗的种植面积也应该会增加。预计22/23年度甘蔗面积将达到780万公顷，同比增长1%。在生产结构中，糖的主导作用仍然很明显，但乙醇的价格应该会达到创纪录的水平，这可能导致下一年度糖厂分配更多甘蔗用于乙醇生产，预计制糖比例降至45%，但糖产量预计增加2.1%，至3420万吨。

食品贸易商及供应链服务提供商Czarnikow10月初表示，由于干旱冲击作物，巴西中南部地区2022/23年度糖产量将从当前年度的3250万吨小幅回升至3290万吨；甘蔗压榨量应会达到5.40亿吨，仅较当前榨季高出2000万吨。

图10 巴西中南部食糖产量（万吨）

资料来源：巴西蔗产联盟 中原期货

图11 巴西中南部累计糖醇比例

资料来源：巴西蔗产联盟 中原期货

2.10月上半月产糖仅114万吨

10月上半月，67家糖厂已经收榨，巴西中南部地区糖厂甘蔗压榨量仅为1969万吨，较去年同期减少46%，因降雨阻碍加工活动且甘蔗产量较低令糖厂提前结束2021/22榨季。糖产量较去年同期下滑56%，至114万吨，同期乙醇产量下降10%至12.3亿公升。

本榨季截至10月上半月，累计压榨甘蔗4.87亿吨，同比减少9.56%；累计产糖3034.6万吨，同比减少12.49%，累计制糖比45.62%，去年同期为46.79%。

3．乙醇性价比降低，销量继续出现同比下滑

乙醇产量降幅小于食糖。10月上半月，乙醇产量达到12.37亿升，同比下降40.33%。本榨季截至10月上半月，累计生产乙醇240亿升，同比下降6.27%。

性价比较汽油降低，乙醇销量继续同比降低。10月上半月，中南部地区销售乙醇10.06亿升乙醇，比20/21年同期下降18%。21/22年榨季截至10月上半月，中南部地区累计销售的乙醇总量148亿升，同比增长2%，累计增幅较前几个月下滑。

消费端比价：乙醇/汽油比价处于0.779（圣保罗州10月23日当周数据）的较高位置，汽油更较乙醇有价格吸引力，后续或将一定程度继续抑制乙醇消费。

4．巴西食糖出口同比减少

9月份巴西出口食糖258万吨，较上年同期减少104万吨。本榨季累计9月累计出口食糖1500万吨，同比减少285。10月截至第四周，巴西食糖和糖蜜累计出口量为171.47万吨，日均出口量为11.43万吨，较去年同期的19.75万吨减少42.13%。出口均价为343.4美元/吨，较去年同期的287.5美元/吨增长19.41%。

图12 巴西中南部累计产糖量（万吨）

资料来源：unica 中原期货

图13 巴西中南部双周产糖量（吨）

资料来源：unica 中原期货

图14 巴西乙醇国内销售（m3）

资料来源：unica 中原期货

图15 巴西汇率

资料来源：wind 中原期货

图16 巴西食糖出口（万吨）

资料来源：泛糖科技 中原期货

图17 乙醇/原糖

资料来源：unica 中原期货

四、印度新年度出口是焦点

21/22年度印度糖产量较之前调降50万吨。印度糖厂协会（ISMA）预计，2021/22年度甘蔗种植面积为543.7万公顷，糖产量为3050万吨，较7月份预计的3100万吨略有下调。随着乙醇产能提高和甘蔗产量过剩，预计本年度约有340万吨糖将被乙醇生产代替。

印度最大的甘蔗生产邦北方邦，2021-22年度的甘蔗种植面积最高，接近240万公顷，同比小幅下降0.1%；食糖产量预计为1120万吨。最近的强降雨可能影响到10-12%的甘蔗，该州2021-22年（10-9月）的甘蔗产量可能会下降到1.1亿吨。作物损失主要是在北方邦中东部地区，因蔗地排水难，易积水。

高糖价将利于印度食糖出口。印度在2023年12月之后将无法补贴其糖出口，高糖价将使无补贴出口成为可能，印度2021/22市场年度（10月至次年9月）迄今已经出口糖180万吨。预计2021/22市场年度该国料出口至少600万吨糖。

印度未来乙醇消耗糖量将逐年增多。2020/21年度印度将约100万吨糖转化为乙醇，并希望在2021/22糖季将350万吨糖转化为乙醇，到2025年，印度约有600万吨过剩的糖将用于乙醇生产。为了到2025年实现20%的混合目标，印度将需要生产100-110亿升乙醇，其中60-65亿升来自甘蔗。为了实现这个计划，必须生产120亿升乙醇，其中65-70亿升来自甘蔗，其余来自玉米酿酒厂。目前，乙醇总生产能力约为60亿升，其中甘蔗来源占52.5亿升，而玉米酒厂仅提供7.5亿升，所以基于谷物的蒸馏必须加快步伐，目前已有近800家公司申请设立酿酒厂以利用政府支持计划。其中，近一半是谷物酿酒厂。糖业公司也在建立双饲料乙醇工厂，除了甘蔗和糖蜜之外，还可以使用玉米和谷物，已经有几个州为建立以谷物为基础的酿酒厂提供了巨额补贴。

目前30亿升乙醇的供应包括200万吨糖的贡献，如果该行业设法将每年生产的剩余糖再转移500万吨，就能再生产30亿升乙醇，乙醇总产量将达到60-65亿升。

印度食糖最低价格是国际糖价的支撑点。印度食糖出口与否取决于国内售价，当原糖超过国内食糖最低批发售价（目前最低价格32卢比/公斤，折算为19.1美分/磅，MSP为18.5美分/磅）时，促使糖厂在无补贴情况下出口食糖，进而增加原糖供给压力，限制原糖上行空间。若原糖价格低于国内价格（目前在19.1-23.1美分/磅，印度食糖出口相较国内销售没有吸引力，国际食糖贸易供给在巴西出口减少以及泰国无补充的情况下将显得紧张，进而推升原糖，时间节点在泰国糖上市前，所以四季度原糖在18.5-19美分有强支撑，还需要关注印度现货价格动态调整。

五、11月原糖关注北半球生产进度

随着北半球榨季的开始，印度和泰国出口将成为全球主要贸易糖源，四季度印度食糖出口成为影响原糖价格的主要因素，因该国新年度产量持平去年，无大变化。印度食糖出口与否取决于国内售价，目前其国内食糖较低的现货售价约32卢比/公斤（折合19.1美分/磅），MSP为31卢比/公斤（折合18.5美分/磅），若原糖价格低于此价格，糖厂很难出口，进而支撑原糖价格，所以四季度原糖在18.5-19美分有支撑，22美分压力位。

六、国内基本面

1．国内21/22年度产量预计减少45万吨

农业农村部10月预估报告显示，9月20日内蒙古自治区首家糖厂开机，标志着2021/22年度中国食糖生产开启，10月对2021/22年度中国食糖预测数据暂不作调整，21/22年度产量预计1031万吨，进口量预计450万吨，合计当年度供给1481万吨，供给同比上年度减少219万吨，对新年度糖价构成弱支撑。

在11月1日召开的糖会上消息，预计21/22年度食糖产量为1022-1024万吨，同比减产45万吨，其中广西629万吨（同比持平），云南221万吨（同比持平），广东54万吨（同比持平），海南11万吨（同比增产2万吨），内蒙50万吨（同比减产39万吨），新疆50万吨（同比减产8万吨）。

广西：21/22榨季广西甘蔗收购价维持在比较高的水平，而且继续实施对脱毒健康种苗的补贴，加上水果价格低迷，农民种植意愿有所提高，但是由于区域种植结构调整，城镇化建设和旱改水政策，挤占了部分面积，新榨季广西种植面积预计保持基本稳定，在1100万亩左右，由于天气原因，新榨季原料蔗产量或没有很大提升，约持平或略有增减，产糖量预计与去年基本持平。

云南：今年春植期间，云南部分地区仍然受到干旱的影响，部分地区受到了“旱改水”的影响，境外部分区域的甘蔗未能砍收，甘蔗品质料将受到影响，由于疫情影响，境外替代种植区域的甘蔗种植和中耕管理无法接受科学指导，多数地区甘蔗种植面积不稳、甘蔗中耕管理不同程度受到影响。综合几个方面因素影响，2021年甘蔗种植面积下降18万亩。但是，由于高质量发展已经进入第三年，甘蔗种植国内部分的良种良法推广产生效果，预计甘蔗单产会进一步提高。如果下半年甘蔗长势正常，预计产量波动不会太大。

广东：21/22榨季种植面积117万亩，同比少4万亩，甘蔗长势还行，前期干旱，后期水分较多，预计推迟开榨，产糖54-55万吨。甘蔗价格480-490元，上榨季起步价450元，甘蔗外流比较严重，新榨季通过经济手段减少甘蔗流动。

海南︰21/22年榨季，全省机制糖厂蔗区甘蔗种植面积为26.70万亩，同比增加0.62万亩。其中，新植面积8.56万亩，同比增加0.48万亩。此外，预计全省各地土糖区甘蔗种植面积约4.00万亩，同比增加0.50万亩。初步预测21/22榨季甘蔗总产量可望恢复至约90万吨，同比约增产20万吨﹔产糖量预计11-12万吨，同比约增产2-3万吨。不过，由于10月8日和13日连续遭遇第17号台风“狮子山”和18号台风“圆规”的袭击，大部分甘蔗都倒伏，甘蔗产量和蔗糖分都会有较大损失，因此最终的蔗、糖产量还会有较大的变动。

内蒙：21/22榨季由于其他农作物尤其是玉米价格大幅上升，甜菜种植面积大幅减少，预计播种面积130万亩，同比下降43.4%。原因一是竞争作物价格上升较快，玉米大豆等农作物价格一路走高，不适合种植玉米的地区马铃薯等有补贴，甜菜目前还没有地方补贴，二是地租上升，由于玉米价格攀升的影响，各地地租大幅上涨至500-800元，个别地区突破1000元；三是部分地区水改旱，原来比较优质的土地改种。新榨季从9月20日开始，截至10月底已经收购甜菜320万吨，13家企业开机，收购预计11月20日结束，收购数量400万吨，产糖50万吨。

新疆：21/22榨季到10月8日14家糖厂开机，阿克苏糖厂没有开机，预计原料收购数量385万吨，产糖50万吨。

图18 国内食糖产量（万吨）

资料来源：中糖协 中原期货

2．工业库存同比增48万吨

国产糖9月销糖85.35万吨，同比增加2.46万吨，环比减少4.93万吨；截至2021年9月底，累计销售食糖961.8万吨，同比减少23.09万吨。工业库存104.86万吨，同比增48.24万吨。

图19 全国白糖单月产糖（万吨）

资料来源：中国糖协 中原期货

图20 全国白糖工业库存（万吨）

资料来源：中国糖协 中原期货

图21 广西月销量（万吨）

资料来源：中国糖协 中原期货

图22 广西工业库存（万吨）

资料来源：中国糖协 中原期货

3.10月到港预计开始减少

我国9月份进口食糖87万吨，同比增加33.03万吨，环比增加36.68万吨。20/21榨季我国累计进口食糖633.53万吨，同比增加256.39万吨，增幅达67.98%。预计10月到港25万吨。9月份进口巨量市场基本符合市场预期，10月预计到港25万吨，也符合市场早前认为的10月后到港降低的预期。

图23 国内白糖进口量

资料来源：海关 中原期货

图24 国内白糖月度进口量（吨）

资料来源：海关 中原期货

4.9月消费回升

终端消费看，9月份，社会消费品零售总额36833亿元，同比增长4.4%；增速较8月增加1.9个百分点；分类看，饮料类限额以上单位商品零售总额262亿元，同比增长10.1%，8月份同比增速为11.8%，一方面国内疫情好转餐饮需求恢复，另一方面显示虽然国内消费韧性仍在，但增速或回归常态。

图25 乳制品月度产量（万吨）

资料来源：wind 中原期货

图26 软饮料月度产量（万吨）

资料来源：wind 中原期货

七、下有支撑，上行还需关注变量

短期国内食糖工业库存同比偏高局面延续，9月进口食糖量逼近去年峰值，短期供应压力不减，仍需要时间去库存，抑制糖价走势。10月预计到港偏少，加上新年度总供给量较去年减少，内外价差仍旧倒挂，中期看糖价存支撑。11月预计区间震荡，关注{5750，6150}。