政策面边际变化影响短线走势

在目前经济基本面与政策面的双重影响下，股指维持区间振荡的格局，上有压力，下有支撑。央行提出落实好碳减排支持工具与2000亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款，在定向宽信用政策支持下，碳减排的相关行业高景气度预期升温。

在经济基本面下行预期与政策面托底措施接连出台的双重影响下，股指上行空间与下行空间均受到限制，预计股指短期以振荡为主。后市反弹行情需要等待“经济底”的信号确立，短线行情受到政策面边际变化的影响。

PPI—CPI剪刀差高企状态将持续

从先行指标来看，制造业PMI连续两个月位于荣枯线下方，10月份制造业PMI仅录得49.2，显示出经济增长压力。另外，从PMI的订单指数分项来看，新订单、新出口订单、在手订单分项均已跌落至荣枯线下方，显示需求端走弱，经济的内生增长动力不足。考虑到海外产能供应逐步恢复，中国的出口端短期保持较强韧性，但趋势是边际走弱的。而内需方面，由于房地产投资与销售数据均表现不佳，与房地产关系紧密的产业链的消费需求均表现疲弱。

从通胀指标来看，大宗工业品商品价格在二、三季度连涨，使得PPI—CPI的剪刀差持续扩大，对下游企业的生产成本构成较大压力。10月份PPI同比增速录得13.5%，创历史新高，而10月份CPI同比增速为1.5%，表现较为温和。近期国家层面实行保供稳价政策，预计PPI将呈现见顶逐渐回落的态势，CPI则受限于国内需求疲弱而难以出现大幅度的提升。因此PPI—CPI的剪刀差高企的状态仍将持续一段时间，这将给下游企业的业绩施压。经济下行压力制约股指反弹空间。

政策面托底作用对股指形成强支撑

政策层面较早地关注了经济下行压力，自7月底政治局会议以来，政策面陆续出台了促进消费、稳定外贸、落实专项债投资（财政部要求今年新增专项债券额度尽量11月底前发完）、纾困小微企业（包括延缓制造业中小微企业增值税缴纳、新增支小再贷款额度）等保持经济平稳运行的举措。11月18日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开了经济形势专家和企业家座谈会，时隔一年多，政策重提“六稳”“六保”。在地产和出口下行压力加大及常态化疫情防控背景下出台跨周期调节政策对保就业、保民生、保市场主体的必要性极大。11月19日，央行发布的2021年三季度《货币政策执行报告》也侧重于稳增长，结构性货币宽松力度将逐步加码，配合财政政策一起发力。政策面的托底作用将对经济平稳运行起到重大作用，对股指形成强有力支撑。

近期市场普遍关注房地产相关政策的走向，我们认为房住不炒的政策主基调仍在，全球货币环境也边际收紧，通过房地产来短期刺激经济的可能性极低。近期房地产企业融资端、居民房贷投放等方面回归常态化政策，主要是为了避免房地产市场失速下行，以保持经济平稳运行。房地产调控政策边际放松，但是放松空间有限，对于房地产行业杠杆率的管控、对投机炒房行为的打击等政策仍将保持，以确保房地产行业长期健康发展。而由于消息面繁杂且容易变动，与房地产密切相关的银行、保险、家电、建筑材料等相关行业股票将容易出现涨跌反复的现象，股指的短线扰动将加剧。

边际变化影响股指短线行情

在目前经济基本面与政策面的双重影响下，股指维持区间振荡的格局，上有压力，下有支撑。房地产调控政策边际放松，给金融地产等低估值板块带来避险资金的配置需求。央行提出落实好碳减排支持工具与2000亿元煤炭清洁高效利用再贷款，在定向宽信用政策支持下，碳减排的相关行业高景气度预期升温。总体来看，股指保持结构性行情，政策面的边际变化成为影响短线行情的关键因素。