从基本面来看，四季度油脂高位振荡的可能性非常大。相对单边机会，品种间套利机会已经出现，套利策略更加合适。

图为豆油需求变动幅度

油脂整体供应偏紧，基本面没有太大的转向。目前国内三大油脂的总体库存在180万吨左右，虽然较二季度初的低位有所回升，但是整体仍处于近五年来的低点。国内油厂的豆油库存目前也处于近五年来的最低位置，所以供应偏紧的情况在到港量没有明显上调的情况下会继续维持。

近两年受疫情影响，春节前后油脂的消费情况不增反减，但是今年国庆中秋双节的消费提振非常明显，从季节性消费习惯来看，天气转凉也是油脂需求的高峰期。

目前1月合约豆棕价差已经倒挂，并且有继续扩大的趋势，市场关注的重点是豆棕价差的回归。我们认为，近月合约价差回归的可能性比较小，主要由于目前棕榈油产地直到明年2月都处于减产季当中，供应相对偏紧，加上美豆上市，四季度大豆进口会有所回升，1月合约价差回归的可能性不大。近一两个月，豆油基差总体稳定在600元/吨附近，而棕榈油基差从一个月前的1200元/吨快速滑落，下降到了目前的600元/吨，目前过低的豆棕价差对棕榈油现货需求已经产生了影响。长期来看，豆棕价差的回归是必然的，虽然1月合约没有充分的时间，但是5月合约依旧有很大的机会。从目前盘面来看，豆油5月合约强于1月合约，但是棕榈油1月合约明显强于5月合约，说明目前市场更看好豆油远月合约。

单纯从数据分析的角度来看，目前5月合约豆棕价差不到250元/吨，我们整理历史数据发现，低于250元/吨的5月合约豆棕价差在近15年的时间里总共出现了四次，并且四次全部发生在棕榈油的增产季启动初期，从概率学和季节分析的角度看，目前的位置做多5月合约豆棕价差是比较稳健的。

不过该策略的主要风险点包括棕榈油产地疫情加重、出口受阻以及劳工短缺所造成的产量大幅下降。还有一个风险点就是原油价格大涨，作为东亚地区生物柴油的主要原料，原油价格大涨对棕榈油的带动比其他油脂品种更加直接。除此之外，棕榈油需求的剧增也是风险之一，由于冬季温度较低，不利于棕榈油的运输使用，国内的棕榈油需求一般是降低的，但是印度作为主要的油脂进口国，每年对进口油脂需求比较大，不过今年印度进一步扩大进口的可能性比较低。综合来看，风险发生概率不高。